千味央厨(001215)大单品持续放量，全年盈利能力改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃速冻食品＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-4-18收盘价（元）69.83总股本（百万股）86.64流通股本（百万股）45.22净资产（百万元）1,060.91总资产（百万元）1586.97每股净资产（元）12.24来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《千味央厨事件点评：定增靴子落地，中期增长稳扎稳打》2023-03-24《千味央厨三季报点评：大 B推新收入环比改善，盈利能力保持平稳》2022-10-25＃emailAuthor＃分析师：林佳雯linjiawen95@xyzq.com.cnS0190522070009＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：公司公告 2022 年年报，2022 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.89//1.02/0.96 亿元，同比+16.86%/+15.20%/+12.60%，剔除股权激励对利润影响的1355.53 万元，归母净利为 1.15 亿元，同比+29.53%。2022Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 4.58 /0.32/0.32 亿元，同比+18.77%/+1.13%/+4.55%，剔除股权激励影响，22Q4 实现归母净利 0.45 亿元，同比+42.2%。2022 年基本 EPS 为 1.20 元。大客户服务力度加大，经销资源聚焦显效。2022 年收入同比+16.86%，其中百胜同比-2.24%，前五大同比-2.10%，主要系疫情封控等影响肯德基、华莱士等连锁餐饮经营，但整体直营收入同比+1.28%，主要系公司加大对其他大客户的服务力度，2022 年底公司大客户数量为 154 家，同比-14 家，主要系公司调整了部分直营客户至经销，除前五大外的平均大客户体量同比+23.44%，效果逐步显现；经销同比+27.29%，主要系公司加大经销渠道建设力度及战略产品推广力度，经销商数量同比 21 年净增 184家，平均经销商体量同比+6.96%，前 20 大销售额 2.6 亿（占经销比重 27%左右），同比+26.59%，此外蒸煎饺突破 1.8 亿，同比+96.83%，拉动饺子类同比+71.79%，乡村宴席渠道开拓的背景下，预制菜销售额 2843.46 万元，同比+101.23%。22Q4 收入同比+18.77%，主要系乡村宴席达峰后春节的提前备货及大 B 客户上新所致。品类结构优化，大 B 推新拉动，毛利率同比改善。2022 年毛利率为 23.41%，同比+1.05pct，与经销渠道拓展下战略大单品（烘焙、预制菜等）放量有关，相应规模效应显现，烘焙、菜肴类毛利率较高，占比同比分别+0.94pct、4.08pct。2022Q4 毛利率为 25.00%，同比+1.44pct，判断与公司 Q2 由于成本提升对核心客户涨价，Q4 成本回落但报价尚未调整有关。剔除股权激励费用，毛利率改善下盈利能力保持提升。剔除激励费用影响，2022 年归母净利率为 7.73%，同比+0.78pct，毛利率提升为盈利能力小幅改善主因，2022 年总费率 14.44%，同比+1.59 pct，销售/管理/研发/财务费率为 3.92%/9.34%/1.06/0.11%，同比+0.59pct/+0.91pct/+0.36pct/-0.27pct，剔除股权激励的 1807.37 万元费用后，2022年总费率为 13.22%，同比+0.38pct，判断与流通渠道扩张下销售人员增加、研发人员配置增加等因素有关，财务费率同比下降与募投资金孳息有关，利息收入同比+110.1%。剔除激励费用影响，2022Q4 归母净利率 9.89%，同比+1.63pct，毛利率提升、费用投入在疫情背景下收窄，盈利能力改善，剔除激励费用影响，22Q4 总费率为 11.56%，同比-0.85pct，此外子公司的税收优惠亦带来贡献（应缴纳金额低于 100万元），所得税同比-10.65%。盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小 B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们根据公司年报，考虑味宝并表、定增摊薄、股权激励费用影响，调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为 18.63/22.38/26.85 亿元，同比+25.2%/+20.1%/+19.9%，归母净利润为 1.43/1.89/2.41 亿元，同比+40.2%/+32.3%/+27.8%，对应 2023 年 4 月 18 日收盘价，PE 估值为 55/41/32x，维持“增持”评级。风险提示：疫情后 B 端修复不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)1489186322382685同比增长16.9%25.2%20.1%19.9%归母净利润(百万元)102143189241同比增长15.2%40.2%32.3%27.8%毛利率23.4%23.9%24.0%24.5%ROE9.6%11.7%13.6%15.0%每股收益(元)0.901.271.682.14市盈率77554132来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃千味央厨 （ 001215 ）000009＃title＃大单品持续放量，全年盈利能力改善＃createTime1＃2023 年 4 月 19 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件：公司公告 2022 年年报，2022 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.89//1.02/0.96 亿元，同比+16.86%/+15.20%/+12.60%，剔除股权激励对利润影响的 1355.53 万元，归母净利为 1.15 亿元，同比+29.53%。2022Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 4.58 /0.32/0.32 亿元，同比+18.77%/+1.13%/+4.55%，剔除股权激励影响，22Q4 实现归母净利 0.45 亿元，同比+42.2%。2022 年基本 EPS为 1.20 元。大客户服务力度加大，经销资源聚焦显效。2022 年收入同比+16.86%，其中百胜同比-2.24%，前五大同比-2.10%，主要系疫情封控等影响肯德基、华莱士等连锁餐饮经营，但整体直营收入同比+1.28%，主要系公司加大对其他大客户的服务力度，2022 年底公司大客户数量为 154 家，同比-14 家，主要系公司调整了部分直营客户至经销，除前五大外的平均大客户体量同比+23.44%，效果逐步显现；经销同比+27.29%，主要系公司加大经销渠道建设力度及战略产品推广力度，经销商数量同比 21 年净增 184 家，平均经销商体量同比+6.9