王府井(600859)打造免税+有税双轮驱动格局，受益免税成长及有税创新

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 一般零售 打造免税+有税双轮驱动格局，受益免税成长及有税创新 核心观点 公司 22Q4 及全年业绩受到疫情带来的闭店等影响，2023 年初逐步稳健修复，持续完成部分股权投资及首商合并后的业务融合。2022 年持续推进供应链优化及全渠道运营改善，免税业务取得进展，万宁免税项目正式开业，未来受益离岛免税发展，同时若市内店相关政策落地则公司也将持续受益。2023 计划打造免税+有税双轮驱动，持续推进万宁二期，持续深耕供应物流等能力。 事件 公司发布 2022 年报，实现营业收入 108.00 亿元，同比下降15.32%，实现归母净利润 1.95 亿元，同比下降 85.45%，实现扣非归母净利润-953.31 万元，同比降 101.01%。 简评 业绩受疫情及闭店等影响，1-2 月逐步复苏 公司 2022 年业绩出现较大幅度下滑，主要受消费需求下降、到店客流不足、旗下门店不同程度闭店或缩短营业时间及特殊期间为商户减租让利等因素共同影响。22Q4 单季度实现营收 23.33 亿元，同比降 59.37%，22Q4 毛利率 37.63%，同比-7.4pct。22Q4归母净利-2.20 亿元，同比下降较多一方面受 21Q4 完成合并首商带来较大非经常收益的高基数效应影响，同时也受到 22Q4 出现闭店和缩短营业时间、资产减值损失等共同影响。22Q4 期间费用率达 41.13%，同比+12.4pct。2022 年，公司毛利率 38.28%（-3.86pct），销售费用率 15.75%（+2.86pct），管理费用率 14.45%（+3.32pct），财务费用率 2.43%（-0.41pct）。经营活动现金流净额为 16.41 亿元，同比-40.79%。2022 年非经常性损益 2.04 亿元，同比-48.53%。报告期内，公司完成收购北京王府井购物中心管理有限责任公司 12%股权，收购完成后公司持有购物中心公司 60%股权，确认投资收益 3.01 亿元；主要资产及负债科目看，应收账款余额 3.83 亿元，同比+42.53%。在建工程余额 2.20 亿元，同比+182.89%系子公司装修工程影响。商誉 12.25 亿元，同比+42.84%，系收购购物中心公司、王府井置业的影响。报告期内，公司积极推进首商合并后的业务融合，在人员、财务、业态及商品资源、顾客资源、信息系统等方面均基本达到整合预期。报告期内对外股权投资 8.77 亿元，主要用于收购购物中心公司 12%股权、海南奥特莱斯旅业开发有限公司 100%股权、北京王府井 维持 买入 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期： 2023 年 04 月 15 日 当前股价： 24.57 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.29/-6.41 -23.17/-27.64 7.57/2.83 12 月最高/最低价（元） 32.34/19.66 总股本（万股） 113,504.95 流通 A 股（万股） 109,346.95 总市值（亿元） 278.88 流通市值（亿元） 268.67 近 3 月日均成交量（万） 1474.37 主要股东 北京首都旅游集团有限责任公司 32.84% 股价表现 相关研究报告 2022-08-27 【中信建投社服商贸】王府井(600859):业绩受疫情冲击，免税业务持续推进筹备将受益疫情控制 2022-05-14 【中信建投社服商贸】王府井(600859):零售稳健发展，完成合并首商股份，免税业务可期 -13%7%27%47%2022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/14王府井上证指数王府井(600859.SH) 1 A 股公司简评报告 王府井 请参阅最后一页的重要声明 置业有限公司 51%股权、北京王府井发展置业有限公司 100%股权，及其他增资和支付注册金。 分区域看，各区域销售占比总体稳定，而华东地区销售额 4.90 亿元，占比 4.53%（+1.06pct），主要受收购购物中心公司并表影响。华南地区毛利率-58.0%，主要系广州店停止营业、特殊时期阶段性闭店及客流下降影响；分业态看，百货销售占比-4.47pct，专业店-2.03pct，而奥莱+1.08pct，购物中心+3.89pct。百货业态中，化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前 5。奥莱业态中，运动、女装、男装、鞋帽和箱包类别为销售前 5。购物中心业态中，新能源汽车消费增长迅速。 2023 年 1-2 月，公司规模销售同比增长近 13%。奥莱和购物中心业态呈现较明显恢复态势，奥莱业态规模销售同比超 26%，购物中心业态规模销售同比增近 10%。西安、内蒙古、太原、昆明、银川、河南六个地区经营情况较好。公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售及导流方式，1-2 月线上销售同比增近 50%。 万宁正式开业受益免税发展，购物中心及奥莱持续布局，优化供应链及全渠道发展 截至报告期末，公司共经营 75 家大型综合零售门店，9 家不同程度缩短营业时间，63 家出现过停业，店均停业 31 天。报告期内持续强化 IP，推进全渠道营销和发展，持续优化供应链资源和顾客资源，41 家门店上线在线会员小程序，12 家门店上线企业微信，全年共实现线上销售超 9 亿元。免税业态持续取得进展，报告期末免税公司共计 780 人（含万宁一线员工），招商采购团队全年共深入对接 823 个免税品牌。初步建立资源库模型及精细化运营中心。尝试多元化方式引流。完善仓储物流体系建设，完成国际运输供应链体系、跨境电商供应链体系与仓配体系搭建、免税标准化供应链体系建设及“保免跨一体化”仓储物流体系构建。万宁项目于 2022 年10 月获准经营离岛免税业务，王府井国际免税港已于 2023 年 1 月 18 日对外营业，离岛免税购物小程序也于 1月底上线。自试营业至 1 月 31 日，到店客流同比增长 128%，整体销售同比增长 67%。王府井国际免税港 4 月8 日正式开业，预计后续持续受益离岛免税发展。赛特奥莱店跨境电商体验店于 2023 年 1 月对外营业。未来伴随国人市内免税店等政策落地预期，公司免税业务预计仍有较大发展空间。 2023 年公司将致力激活经营。百货业态加快转型调整，加大城市奥莱、社区生活中心等模式