流动性估值跟踪：分规模和类型看基金偏离度

流动性估值跟踪：分规模和类型看基金偏离度分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2023年4月14日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼11370亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007下降至2%，R007下降至2.27%；3. 十年期国债收益率下降至2.85%；4. 美元兑人民币上升至6.88；5. 3月PSL余额没有变化。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均上升；2. 两融余额上升至1.63万亿；3. 北上资金净流出31亿元；4. 上周A股净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、亏损股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、有色金属、基础化工、家用电器、非银金融、建筑材料、钢铁、公用事业。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★↘4.杠杆资金★★★★↗5.海外资金★↘6.大宗交易★★★↘7.股票质押★↗8.风险偏好★★↗9.股票供给★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★↘2.外汇占款★★★★★↘3.信用派生★★★★★↗4.货币市场★↗5.国债市场★★★↗6.信用债★★★★↗7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★↗2.深圳成指★★★↗3.创业板指★★↗4.标普500★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★↘7.恒生指数★★↘8.日经225★★↘9.英国富时100★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所3目录本期关注：分规模和类型看基金偏离度全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 整体：偏股型基金的偏离度自3月开始上升数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：普通股票型基金估值和实际涨幅显著偏离占比➢今年以来，数字经济政策和人工智能浪潮下，TMT持续跑赢。在结构分化持续加剧的背景下，基金偏离也成为市场关注焦点，我们将对其分析。➢时间上看，基金偏离自3月开始上升。通过计算单日基金估算涨跌幅与实际涨跌幅的偏离值来度量单个基金估值的偏离程度，可以发现普通股票型和偏股混合型基金估值和实际涨幅显著偏离（偏离值绝对值超过0.5%/1%/2%）的数量占比从3月初以来呈现明显上升的迹象。0%10%20%30%40%50%60%70%2021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/03普通股票型基金估值显著偏离占比（偏离度绝对值超过0.5%）普通股票型基金估值显著偏离占比（偏离度绝对值超过1%）普通股票型基金估值显著偏离占比（偏离度绝对值超过2%）图：偏股混合型基金估值和实际涨幅显著偏离占比0%10%20%30%40%50%60%70%2021/3/52021/7/52021/11/52022/3/52022/7/52022/11/52023/3/5偏股混合型基金估值显著偏离占比（偏离度绝对值超过0.5%）偏股混合型基金估值显著偏离占比（偏离度绝对值超过1%）偏股混合型基金估值显著偏离占比（偏离度绝对值超过2%）62. 结构：规模较小的偏股型基金偏离占比更高数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：不同类型基金估值显著偏离的比例和历史分位数➢从基金类型来看，偏股混合型基金的估值和实际涨幅偏离占比较高。截止22Q4，普通股票型基金总规模约为6727亿元，偏股混合型基金总规模约为29180亿元。以估值和实际涨幅差值绝对值超过0.5%为衡量标准，普通股票型基金偏离的数量占比为30%，低于偏股混合型基金36%。➢从基金规模来看，规模越小的基金估值和实际涨幅偏离的占比越高。将基金规模（单只基金）分成0-20亿、20-50亿、50-100亿、100亿以上四类，我们发现基金规模越小，估值和实际涨幅显著偏离（绝对值超过0.5%）的数量占比越高。0%5%10%15%20%25%30%35%40%100亿以上规模50-100亿规模20-50亿规模0-20亿规模不同规模的偏股型基金估值和实际涨幅显著偏离（绝对值超过0.5%）的数量占比图：不同规模基金估值显著偏离的比例60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%0%5%10%15%20%25%30%35%40%普通股票型基金偏股混合型基金估值和实际涨跌幅显著偏离（绝对值超过0.5%）的基金数量占比估值和实际涨跌幅显著偏离（绝对值超过0.5%）比例的历史分位数（过去三年，右轴）73. 百亿基金：目前偏离度不算高数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：百亿偏股型基金估值和实际涨幅偏离历史分布➢百亿偏股型基金估值和实际涨跌幅显著偏离的数量占比并不高。以单只基金规模超过百亿为百亿基金筛选标准，以估值和实际涨幅差值绝对值超过0.5%为偏离是否显著的衡量标准，目前普通股票型和偏股混合型百亿基金中估值显著偏离的基金数量占比约为17%，处过去三年的历史分位数为52%。由此可见，百亿基金参与这一轮基金调仓的比例有限。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/032021/052021/072021/092021/122022/022022/052022/072022/092022/122023/02|估值-实际涨幅|<0.50.5<|估值-实际涨幅|<11<|估值-实际涨幅|<1.51.5<|估值-实际涨幅|<2|估值-实际涨幅|>28宏观流动性9量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所最新值上期值变动趋势净投放/亿元-113208110-19430投放/亿元29011660-11370回笼/亿元1161035508060投放/亿元29011660-11370回笼/亿元1161035508060投放/亿元000回笼/亿元000公开市场操作逆回购MLF指标货币投放总计上周货币总计净回笼11320亿元。上周货币投放量290亿元，货币回笼量11610亿元。上周逆回购净回笼11320亿元。上周逆回购投放量为290亿元，逆回购回笼量为11610亿元。上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。10图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-20000-15000-10000-50000500010000150002000025000300002021-04-16202