策略月报：月度报告拨云见日，复苏之光乍现

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拨云见日，复苏之光乍现 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场观点：拨云见日，复苏之光乍现 在 1-2 月宏观数据疲弱、政府工作报告及总理记者问中传达政策稳信号使得市场政策预期下修以及海外金融风险暴露，发达经济体加息预期弱化的影响下，3 月市场整体呈现震荡格局。配置上，受 ChatGPT 驱动、数字经济催化剂事件频现，TMT 领衔上涨。展望 4 月，市场对经济复苏以及宏观政策低预期有望迎来修复。一是增长偏悲观预期，有望在一季度数据公布后得到一定修复，先行指标 PMI 已显示 3 个月连续改善；二是对政策力度偏弱的预期，有望在一季度政治局会议、扩内需政策逐步落地以及基建相关的政策性开发性金融工具落地后有所改善。整体判断，4 月份 A 股可以更乐观一些，有望好于 2-3 月，围绕尚未被定价的经济复苏预期差和 TMT 产业周期进行配置，关注三条主线：一是可选消费稳步复苏，关注食品饮料，医疗服务和美容护理；二是五一节前出行链条有望凝聚更多共识，关注航空机场、酒店餐饮和旅游景区；三是数字中国和 AI 商用双轮驱动的 TMT产业浪潮下直接受益的 TMT 方向计算机、通信、传媒，和扩散的电子。 经济内生修复，关注地产复苏力度与持续性。经济延续复苏，PMI 连续 3个月在荣枯线上扩张。一季度经济开局向好，Q1 的 GDP 增速有望达 4.5%左右。社零增速预计在 5%左右，投资端 5.1%左右，基建投资延续发力（9.5%左右）、制造业投资增速放缓（7%左右）、地产投资负增长（-4.8%左右），出口同比-6%左右。通胀上，食品价格快速下行拖累 CPI，预计一季度 CPI均值 1.6%左右，PPI 均值-2%左右。 流动性总量稳中有升。社融向好，信贷规模增长变缓但推力持续，总量稳步抬升。长端利率向上支撑渐强，短端资金价格近期波动加大，需关注向长端传导的风险。微观流动性改善，增量资金积极流入。 美联储加息预期减弱，风险偏好持续回温，关注四月底政治局会议表述。高利率风险在金融领域显现，或成为美联储结束加息新变量，美联储上半年大概率结束加息。4 月末中央政治局会议大概率整体维持中央经济工作会议要求，甚至略更积极，当前市场对政策预期处于极低状态，风险偏好或有望小幅提振。 ⚫ 行业配置：复苏与科技并进，关注三条主线 重视尚未被市场定价的经济上行超预期可能性，同时 TMT 产业周期上亦可为，配置上复苏与科技齐头并进。更为具体的关注三条主线： （1）受益经济上行超预期可能的可选消费。春节假期消费复苏慢于预期后，消费风格整体维持震荡，当前市场对经济修复尤其是消费修复整体持悲观态度，存在较大预期差。在经济上行超预期展望下，消费风格值得配置，可选消费方向更优，包括白酒、医疗服务、医疗美容和化妆品。 （2）尚未被市场定价但复苏良好的出行链条，尤其在五一节前有望凝聚市场共识。航班执行数、地铁客流量、重点旅游目的地接待游客数等指标均指向出行充分复苏。随着 3 月经济数据验证复苏成色以及五一旅游节前的市场期待，有基本面支撑的出行链条或将重新被市场重视。推荐出行链条中的航空机场、酒店餐饮和旅游及景区。 （3）“数字中国”与 AI 商用双轮驱动下泛 TMT 行情。“数字中国”建设和以 ChatGPT 为代表 AI 商用落地将从数字资源、数字基础设施和 AI 应用生态等方面推动 TMT 产业升级，由此推动计算机、通信、传媒行情。上游电子则有望在数字基础设施建设和算力需求增加背景下迎接扩散。 ⚫ 风险提示 疫情二次感染或反复感染，美联储货币政策超预期，美国经济衰退超预期，政策解读存在偏差等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略月报 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-04-02 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略季报《可以更乐观些——复苏与科技并进》2023-03-31 2.策略周报《下行风险解除、上行空间有限，延续结构性行情》2023-03-26 3.策略周报《超预期降准不改震荡市格局》2023-03-19 4.策略周报《弱势震荡格局延续，更需 注 重 景 气 支 撑 和 涨 幅 安 全 》2023-03-12 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：拨云见日，复苏之光乍现 ............................................................................................................................................. 4 1.1 经济内生修复，关注地产复苏的力度与持续性 ................................................................................................................................. 5 1.2 总量稳中有升，跨季后价格平稳 ............................................................................................................................................................. 9 1.3 美联储加息预期减弱，风险偏好持续回温，关注四月底政治局会议对后续政策力度的表述 ....................................... 11 2 行业配置：复苏与科技并进，三条主线配置 .............................................................................................................................. 11