凯立新材(688269)公司年报点评：2022年净利润持续增长，继续扩建催化材料完善业务布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 凯立新材（688269）公司年报点评 2023 年 04 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（元） 74.14 52 周股价波动（元） 72.52-140.25 总股本/流通 A 股（百万股） 131/60 总市值/流通市值（百万元） 9690/4482 相关研究 [Table_ReportInfo] 《贵金属催化剂龙头，拓展应用领域加快实现进口替代》2022.07.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.10%-5.10%7.90%20.90%33.90%46.90%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1凯立新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.1 -10.8 -7.8 相对涨幅（%） -15.3 -10.5 -9.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23214397 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 2022 年净利润持续增长，继续扩建催化材料完善业务布局 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年公司净利润继续保持快速增长。2022 年公司实现营业收入 18.8 亿元，同比增长 18.43%，归母净利润 2.2 亿元，同比增长 36.02%。其中医药板块收入增长 23.92%，农药板块收入增长 18.63%。公司产品结构来看，均相催化剂产品销量虽然下降明显，但由于产品结构变化，单价较高的均相贵金属催化剂销量同比增长 16.37%，非贵金属均相催化剂销量较上年减少 94.77%，拉动均相催化剂产品整体收入同比增长 32.07%；公司催化合成应用技术的推广取得较好进展，技术服务收入同比增长 375.44%。  公司催化剂种类丰富，产品应用领域不断开拓。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂、钯、钌、铑、铱、金等为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别，按照制备工艺和规格分类，共计 400 余种。多相催化剂是目前工业中使用比例最高的催化剂，一般由活性组分、助剂和载体组成，公司多相催化剂主要以钯（Pd）、铂（Pt）、钌（Ru）、铑（Rh）、金（Au）等贵金属为活性组分，以活性炭、金属氧化物等为载体。公司均相催化剂以铂族金属无机化合物或有机金属配合物为主。公司在精细化工、基础化工、新能源、环保等领域持续加强研究开发，布局了多个新产品和新技术，PVC 无汞催化剂、燃料电池催化剂、电解水制氢催化剂、烷烃脱氢催化剂等非贵金属催化剂等方面都取得了良好进展。  拟募集资金扩建催化材料，继续完善公司业务布局。公司拟募集资金 10.75亿元用于 PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目、高端功能催化材料产业化项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目等。PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目将新增金基无汞催化剂产能 3000吨，配套建设 3500 吨废金基无汞催化剂回收产能，助力 PVC 生产无汞化进程；高端功能催化材料产业化项目将新增铂系催化材料产能 15 吨、铜系催化材料产能 2500 吨和镍系催化材料产能 1500 吨；稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目建成后将新增炭载催化剂产能 700 吨，氧化铝催化剂 1300 吨，配套建设 2000 吨废旧贵金属催化剂回收产能。  盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 2.25、2.92、3.69 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为 2023 年 35-40倍 PE，对应合理价值区间为 78.75-90 元，维持优于大市评级。  风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1589 1882 2336 2898 3535 (+/-)YoY(%) 51.1% 18.4% 24.1% 24.1% 22.0% 净利润（百万元） 163 221 294 382 482 (+/-)YoY(%) 54.3% 36.0% 32.9% 30.0% 26.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.24 1.69 2.25 2.92 3.69 毛利率(%) 16.1% 18.0% 18.9% 19.5% 20.0% 净资产收益率(%) 19.3% 22.8% 23.3% 23.2% 22.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃凯立新材（688269）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 参考公司 2022 年年报，均相催化剂产品销量虽然下降明显，但由于产品结构变化，销售收入仍实现稳定增长。多相催化剂方面，2022 年销售量实现大幅增长，考虑到后续多相催化剂产能陆续投产，因此我们预计 2023-2025 年公司催化剂销量实现快速增长，毛利率基本稳定。1）多相催化剂随着销量增长，2023-2025 年营业收入同比增长分别为 36.50%、47.00%、36.50%；2）均相催化剂 2023-2025 年营业收入同比增长分别为 15.50%、5%、5%。 表 1 凯立新材分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入（百万元） 762.34 1040.60 1529.68 2088.02 多相催化剂 销售成本（百万元） 590.86 801.26 1177.86 1607.77 毛利率 22.49% 23.00% 23.00% 23.00% 均相催化剂 销售收入（百万元） 1074.05 1240.52 1302.55 1367.68 销售成本（百万元） 920.28 1054.44 1107.17 1162.52 毛利率 14.32% 15.00% 15.00% 15.00% 催化应用相关技术服务 销售收入（百万元） 12.95 15.54 18.65 22.38 销售成本（百万元） 1.98 2.33 2.80 3.36 毛利率 84.73% 85.00% 85.00% 85.00% 其他 销售收入（百万元） 32.86 39.44 47.32 56.79 销售成本（百万元） 30.88 37.07 44.49 53.38 毛利