汽车行业新能源汽车专题：车载充电，新能源汽车的黄金眼

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃汽车＃emailAuthor＃分析师： 王冠桥 wangguanqiao@xyzq.com.cn S0190515050004 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 ＃investSuggestion＃推荐 ((＃investSuggestionChange＃维持 ）©＃title＃ 新能源汽车专题 车载充电:新能源汽车的黄金眼 ＃createTime1＃2018 年 08 月 26 日报告正文 车载充电是新能源汽车电控核心子系统，未来发展呈现集成化、高功率化。车载充电是新能源三电系统（电池、电机、电控）中电控系统必不可少的一部分，为车辆持续行驶提供动力能源，主要包括 DC/DC 变换器、车载充电机和高压接线盒。市场开拓和技术积淀使得行业具有较高门槛。随着新能源车产品升级，车载充电系统呈现集成化、高功率化发展趋势。车载充电单车价值量高，高功率产品占比提升有望使单车配套价值继续提升。当前普通 A00 新能源乘用车单车配套价值在 3000-4000 元（OBC（3.3kw）+DC/DC），虽然同功率产品会有年度降价，但是随着新能源车型高端化，6.6kw（是 3.3KW 价值量的 1.5-1.8 倍），10kw（是 6.6kw产品价值量的 1.5-1.8 倍）高功率产品占比会提升。 预计车载充电行业市场规模 2020 年近 350 亿，是当前 10 倍。随着新能源产品升级，带电量提升，车内用电功率提升，OBC 以及 DC/DC 的功率都呈现提升趋势。特别在 2018 年过度补贴政策以后，市场的供给以及消费有望从 A00 向 A0 及 A 级车升级，车载充电的单车配套价值也将提升，我们测算车载充电行业 2017、2020、2025 年市场规模 38.7、98.9、344.5 亿，2025 年是 2017 年十倍。 国内车载充电市场中，本土厂商具备先发优势，合资从海外客户逐渐发力。国内车载充电行业市场的主要参与者包括欣锐科技、得润电子、亿利达、法雷奥、科世达、联合电子、台达电子、通合科技等企业。本土厂商新锐科技、亿利达随着国内自主品牌新能源乘用车的崛起而崛起，在与本土新能源企业匹配过程中积累了丰富的生产和技术经验，具有先发优势。国外厂商如 meta 从海外高端车企开始配套，后续随着国内产能释放，其国内业务有望爆发。 单车价值量大且随车型升级而提升，车载充电是新能源汽车产业链黄金子行业，建议布局国内龙头。车载充电具有新能源完全弹性（与新能源车一比一），单车配套价值量大，且产品结构仍在持续优化，行业发展空间大。而国内供应商具备先发优势，部分企业已经在市场和技术方面处于领先地位。因此，推荐已经取得领先的车载充电龙头欣锐科技，建议关注得润电子、铁城信息。 风险提示：新能源补贴政策变化、同功率产品年降超预期、高功率产品普及率不及预期。 充电主要上表、上市公司财务指标与估值 2015201620172015201620172015 2016 20172015 2016 20172015 2016 2017300745.sz欣锐科技3.465.854.910.921.260.9144.344.638.726.621.618.674.039.214.059.156.6002055.sz得润电子 30.38 45.84 58.510.850.391.7518.015.514.82.80.83.05.32.28.859.342.8002686.sz亿利达8.009.87 13.670.961.201.4134.935.433.512.012.110.311.713.210.028.820.1市值(亿)PE上市公司代码收入（亿）利润（亿）毛利率(%）净利率(%)ROE(%)资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理，市值取 20180824 收盘价，PE 为 TTM 值且对应 20180824 收盘价 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、车载充电：新能源汽车核心子系统 .................................................................. - 3 - 1.1、车载充电定位：新能源电控系统的核心子系统 ........................................ - 3 - 1.2、车载充电行业壁垒：市场与技术是行业关键门槛 .................................... - 6 - 1.3、车载充电发展趋势：集成化和高功率化是发展方向 ................................ - 6 - 2、车载充电市场规模八年十倍 .............................................................................. - 7 - 2.1、国内新能源汽车 2025 年或超 700 万辆 ..................................................... - 7 - 2.2、国内车载充电市场 2025 年预计近 350 亿.................................................. - 8 - 3、竞争格局：国内自主零部件具有先发优势....................................................... - 9 - 3.1、国内车载充电具有三种经营模式 ............................................................... - 9 - 3.2、国内车载充电企业相比国外企业具有先发优势 ........................................ - 9 - 4、投资建议：布局国内车载充电龙头 ................................................................ - 11 - 4.1、投资逻辑：总量增长与结构改善的共振.................................................. - 11 - 4.2、主要标的：欣锐科技、得润电子、亿利达.............................................. - 12 - 4.3、风险提示 ..................................................................................................... - 19 - 表 1、车载式 vs 固定式充电机 ................................................................................