2022年扣非后净利润同比增长21.47%，磷酸铁产能逐渐放量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Apr 2023 云图控股 Chengdu Wintrue Holding (002539 CH) 2022 年扣非后净利润同比增长 21.47%，磷酸铁产能逐渐放量 The Company Achieved the Increase in Recurring Net Profit of 21.47%; Iron Phosphate Production Capacity Increases Constantly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.09 目标价 Rmb16.38 市值 Rmb13.39bn / US$1.95bn 日交易额 (3 个月均值) US$20.88mn 发行股票数目 1,208mn 自由流通股 (%) 76% 1 年股价最高最低值 Rmb18.32-Rmb10.94 注：现价 Rmb11.09 为 2023 年 4 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -6.6% -4.1% -21.9% 绝对值（美元） -5.5% -5.6% -27.8% 相对 MSCI China -13.1% 1.7% -17.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 20,502 22,205 24,896 27,552 (+/-) 38% 8% 12% 11% 净利润 1,492 1,517 1,790 2,091 (+/-) 21% 2% 18% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.24 1.26 1.48 1.73 毛利率 15.2% 15.5% 16.0% 16.6% 净资产收益率 19.4% 16.4% 16.2% 15.9% 市盈率 9 9 7 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年实现扣非后净利润 13.91 亿元，同比增长 21.47%。公司2022 年实现营业收入 205.02 亿元，同比增长 37.62%，实现扣非后净利润 13.91 亿元，同比增长 21.47%。公司业绩大幅增长主要由于：1）全球粮食安全背景下，复合肥刚需增加，公司复合肥产品销量增加；2）受益于联碱景气度提升，公司联碱产品价格上涨，毛利增加；3）受黄磷生产管控、限电政策等影响，黄磷市场供应偏紧，公司黄磷产品价格上涨。同时，公司各项管理效能大幅提升，对业绩增长及战略目标实现起到促进作用。  分产品看：1）复合肥，2022 年公司常规复合肥收入 93.31 亿元，同比增长 49.86%，销量 330.38 万吨，同比增长 14.96%，毛利率下降 4.41 个百分点。2）联碱，2022 年实现收入 14.4 亿元，同比增长 25.90%，销量 69.20 万吨，同比降低 10.01%，毛利率提升8.45 个百分点。3）盐，2022 年实现收入 3.45 亿元，同比增长1.65%，总销量 40.66 万吨，同比降低 10.23%，毛利率同比下降1.26 个百分点。4）磷化工产品，2022 年实现收入 19 亿元，同比增长 23.84%，销量 6.88 万吨，同比降低 3.16%，毛利率同比提升1.72 个百分点。5）磷酸一铵，2022 年实现收入约 13.81 亿元，同比增长 16.88%，销量 32.14 万吨，同比降低 18.04%。毛利率降低 5.72 个百分点。  主要产品价格上涨。根据卓创资讯，2022 年复合肥市场均价3725.08 元/吨，同比增长 30.92%；2022 年纯碱均价 2684.15 元/吨，同比增长 21.71%；2022 年氯化铵均价 1114.19 元/吨，同比增长 32.12%；2022 年磷酸一铵市场均价 3476.39 元/吨，同比增长 18.28%；2022 年黄磷市场均价 33218.75 元/吨，同比增长23.58%。  磷酸铁产能逐渐放量，新能源打开成长新空间。新能源材料业务是公司复合肥上游“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁/磷肥”产业链的延伸和拓展。2022 年 12 月，公司一期 5 万吨磷酸铁已实现试生产，宜城基地 5 万吨磷酸铁项目预计 2023 年动工建设；公司磷酸铁规划产能 45 万吨 （湖北松滋 35 万吨，湖北宜城 10 万吨），配套不同纯度的磷酸，并利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥 140 万吨（湖北松滋 60 万吨，湖北宜城 80 万吨）。  盈利预测与投资评级。基于化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司净利润分别为 15.17 （-11.44%）、17.90（-13.23%）和 20.91 亿元（新增），对应 EPS分别为 1.26、1.48 和 1.73 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 23 年 13 倍 PE，对应目标价 16.38 元（上期目标价 19.39 元，基于 22 年 13 倍 PE，-15.52%），维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观政策及经济运行周期变化；新项目投产进度不及预期；复合肥需求下滑、磷化工及纯碱价格下跌。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 12 Apr 2023 2 H) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000902.SZ 新洋丰 11.04 1.12 1.51 1.88 9.86 7.31 5.87 000683.SZ 远兴能源 8.07 0.73 1.09 1.36 11.05 7.40 5.93 平均 16.33 11.11 8.75 资料来源：WIND，海通国际，股价为2023年04月12日收盘价，每股收益均为WIND一致预期 12 A