3月通胀数据点评：通胀仍然较为温和

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市点评 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 研究助理：袁梦茹 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230309 国内通胀压力尚未显现 20230210 通胀季节性走高，仍不是主要矛盾 20230112 通胀不构成债市主要矛盾 20221209 通缩为当下核心矛盾 20221109 通胀数据延续弱势 20221014 国内通胀不足虑 20220909 通胀弱于预期，债市顺势而为 20220810 通胀低于预期，债市仍在做多窗口 20220709 通胀并非债市主要矛盾 投资要点 2023 年 3 月 CPI 同比+0.7%（前值+1.0%），环比-0.3%（前值-0.5%）；PPI同比-2.5%（前值-1.4%），环比持平（前值 0.0%）。我们点评如下： ⚫ CPI 同比涨幅继续放缓，核心通胀涨幅或企稳回升。3 月 CPI 同比下行0.3pct 至 0.7%，同比继续收跌。从环比来看，食品价格降幅收窄，价格变动从-2.0%小幅回升至-1.4%，影响 CPI 下降约 0.27 个百分点。具体而言，食品分项中仍然是鲜菜及猪肉降幅较大。鲜菜价格下降 7.2%，猪肉价格下降 4.2%，分别影响 CPI 下降约 0.17、 0.06 个百分点。非食品中，出行需求持续恢复，住宿和机票价格分别上涨 3.5%和 2.9%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降 1.9%。3 月核心 CPI 同比上行 0.1pct 至 0.7%，涨幅企稳回升。从 CPI 环比季节性来看，考虑到春节错月原因，3 月 CPI环比变动高于 2020 年 4 月、2021 年 4 月，低于 2019 年 4 月，或指向当前经济仍是弱复苏的状态，但距离修复至疫情前期可能尚需一段时日。 ⚫ 受国际油价走势影响，PPI 环比继续持平。3 月 PPI 环比继续持平，下跌幅度继续收窄；同比录得-2.5%，降幅进一步扩大。从环比来看，国内经济修复加快但输入性因素带动石油等价格下行，多因素叠加导致 PPI 环比继续持平。分项来看，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨 1.3%，煤炭开采和洗选业价格下降 1.2%。原因可能在于随着天气转暖，重大项目推进速度加快，钢材、水泥等行业价格因而有所上涨。从同比来看，受基数影响，PPI 同比降幅仍在扩大，但预计 3 月是年内同比低点，其中生产资料价格下降 3.4%，生活资料价格上涨 0.9%。 ⚫ 4 月 CPI 环比降幅或继续收窄，PPI 环比仍有持平可能。本月 CPI 同比虽低于市场预期，但从核心 CPI 同比及 CPI 环比数据来看，经济复苏的大趋势未变，不确定性在于回升的节奏和可持续性。在这种背景下，CPI环比进一步下探的概率不高，更多的是降幅收窄，或由降转升。PPI 环比方面，从高频数据来看，工业生产加速回暖，但建筑施工终端需求已出现颓势缓，整体来看 PPI 环比可能持续保持持平的状态。 ⚫ 短期内通胀不会是债市交易主线，资金利率中枢大概率维持稳定，经济继续维持弱复苏的格局，当前交易结构呈现为配置盘在场、交易盘进场的趋势，交易结构尚未明显恶化。债市小牛行情可能仍能持续一段时间。从券种而言，信用债优于利率债。长端利率债当前面临赔率不足的问题，收益率下行空间有限，而信用债的供需矛盾短时间难以缓解，信用债的结构性“资产荒”可能延续，信用优于利率。 风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期 ＃title＃ 通胀仍然较为温和 ——3 月通胀数据点评 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市点评 图表 1：3 月 CPI 同比+0.7%，环比下行 0.3 个百分点 图表 2：3 月 CPI 环比变动高于疫情期间但低于疫情前 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：3 月生猪价格低位运行 图表 4：蔬菜价格继续下跌 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：3 月 PPI 同比下跌 2.5%，环比持平 图表 6：3 月国际原油价格大幅下行（单位：美元/桶） 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 -1.00.01.02.03.04.05.06.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.019/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02CPI环比，%CPI同比，%，右轴核心CPI同比，%，右轴-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月CPI环比季节性变动，%202320222021202020190510152025303540451月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月22省市生猪平均价，元/公斤20202021202220233.03.54.04.55.05.56.06.57.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月28种重点监测蔬菜平均价，元/公斤2020202120222023(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.019/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02PPI:全部工业品:当月同比，%PPI:全部工业品:环比，%，右轴70809010011012013014022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04期货结算价(连续):WTI原油:ICE期货结算价(连续):布伦特原油:ICE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市点评 图表 7：煤炭开采等行业环比降幅收窄 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0黑色金属矿采选业有色金属矿采选业黑色金属冶炼及压延计算机、通信和其他电子设备化学纤维制造业酒、饮料和精制茶制造印刷业纺织业木材加工医药制造业铁路、船舶、航空航天设备水的生产和供应业烟草制品业纺织服装、服饰业化学原料及化学制品非金属矿物制品业金属制品业食品制造业通用设备制造业汽车制造业橡胶和塑料制品业有色金属冶炼及压延电力、热力的生产和供应石油加工非金属矿采选业农副食品加工业燃气生产和供应业石油和天然气开采业造纸及