2023年3月份金融数据点评：信贷社融均大超预期，经济复苏趋势不变

1 Ta固定收益报告│固定收益点评 Table_ First| Table _Sum mar y 信贷社融均大超预期，经济复苏趋势不变 ——2023 年 3 月份金融数据点评 事件: 2023年4月11日，人民银行发布3月金融数据。3月M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末回落0.2个百分点，比上年同期回升3个百分点。M1余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末回落0.7个百分点，比上年同期回升0.4个百分点。3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，较2月的9.9%回升0.1个百分点。3月社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期增加7079亿元，比上个月增加2.22万亿元。3月人民币贷款增加3.95万亿元，同比多增7211亿元。 事件点评 ➢ M2与M1剪刀差再走阔，居民投资及消费意愿有所回升 当前M2与M1剪刀差持续走阔，M2与M1增速虽然均呈现边际回落，但M2增速回落速度慢于M1，主要受到高基数及企业活期存款有所减少影响。3月新增居民存款增幅为近一年以来最低值。结合一季度央行调查问卷，居民投资及消费意愿均有所回升，储蓄节奏逐步放缓。展望后续，随着经济稳步修复，预计资金利率的波动可能加大，但总体仍将围绕着政策利率波动。 ➢ 消费与地产双双修复带动实体信贷走高 3月居民短贷持续多增，同比环比均向好，体现出居民日常生活持续修复态势，旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。居民中长期贷款持续改善，同比环比双双转正，与2月和3月多地地产销售边际好转有关，主要由于居民消费信心逐步修复，地产需求端政策效果初步显现。3月企业贷款持续走高，主要受到房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力共同推升。 ➢ 社融存量同比回升趋势确认，实体信贷明显改善是最大拉动项 3月社融存量同比增长10%，较2月的9.9%回升0.1个百分点。从分项上来看，其中人民币贷款结构改善明显，居民与企业贷款均呈现增长，成为社融主要支撑项。债券净融资同比少增，企业债券融资小幅多增，非标贷款同比小幅多增，总体略超市场预期。 ➢ 展望：内生动力持续修复，债市对于经济复苏的持续性或未充分定价预计1月社融存量同比大概率为全年低点，伴随着2月和3月社融存量同比企稳回升，政府基建稳步发力，实体部门信心回暖信贷需求上升，预计年内社融同比增速有望呈现震荡上行趋势。 对于债市，当前经济内生动力恢复的确定性增加，同时预计4月流动性大幅宽松的概率不大，货币政策在经济持续稳步修复的背景下大概率维持稳健。但是近期10年期国债收益率呈现小幅下行，我们认为债市对于经济复苏的持续性尚未充分定价，因此建议维持短久期（融资需求回升）和低杠杆（资金利率回归常态化）的偏谨慎配置策略。 ➢ 风险提示：政策发力下地产销售恢复情况不及预期，海外流动性危机演化为系统性风险对国内于经济的影响超预期。 证券研究报告 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2023 年 04 月 12 日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《价格变化或滞后于总需求表现》2023.04.11 2、《AI 需求超预期增长，PCB 行业拐点将近——PCB 转债推荐》2023.04.11 3、《生产端恢复较快，地产销售面积持续反弹——高频数据跟踪（2023 年 3 月下旬双周报）》2023.04.01 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 正文目录 1 事件 ................................................................ 3 2 事件点评 ............................................................ 3 2.1 M2 与 M1 剪刀差再走阔，居民投资及消费意愿有所回升 .......................... 3 2.2 消费与地产双双修复带动实体信贷走高 ..................................................... 4 2.3 社融存量同比回升趋势确认，实体信贷明显改善是最大拉动项 ................. 6 2.4 展望：内生动力持续修复，债市对于经济复苏的持续性或未充分定价 ...... 7 3 风险提示 ............................................................ 8 正文目录 图表 1：3 月 M2 同比与 M1 同比剪刀差持续走阔（%） ..................................................... 4 图表 2：社融与 M2 增速双双持续回升（%） ..................................................................... 4 图表 3：3 月 DR007 利率中枢略有下行（%） .................................................................... 4 图表 4：3 月受央行操作影响流动性略有改善（%） ......................................................... 4 图表 5：3 月居民融资明显好转（亿元） ......................................................................... 5 图表 6：地产销售持续回暖近 19 年水平（万平方米） .................................................... 5 图表 7：汽车销售对于经济的拉动力基本释放（%） ........................................................ 6 图表 8：3 月企业融资在政策推动下持续高增（%） ......................................................... 6 图表 9：3 月社融增速回升，实体信贷明显改善是最大拉动项（亿元） .......................... 7 图表 10：剔除政府债后，社融存量同比持续回升（%） .................................................. 7 　　　　　 3 请务必