3月通胀数据点评：需求偏弱，我国会有通缩压力吗？

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 需求偏弱，我国会有通缩压力吗？ [Table_ReportType] ——3 月通胀数据点评 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 11 日 [Table_Summary] ⚫ 事件：3 月 CPI 同比下跌 0.3 个百分点至 0.7%，市场预期 1%，环比-0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-4.1%，环比持平于 0%。 ⚫ CPI 食品、非食品项同比继续回落，核心 CPI、服务项小幅反弹。国内春节后快速复工复产，春季甲流对线下消费影响有限，线下消费需求也在逐步回温，推动服务项价格小幅反弹。消费品同、环比回落，原油、汽车形成一定拖累。 ⚫ 食品项蔬菜进入季节性回落通道，猪价同环比分化。随着天气转暖，物流运行正常，蔬菜供给充足，菜价同环比保持季节性下行，鲜果价格同比环比增速有所反弹。粮食、食用油、酒类价格同比小幅下行。猪肉供应端依然相对充裕，养殖户加快肥猪出栏，节后猪肉进入需求淡季，能繁母猪保持去化，但速度较慢，3 月猪肉价格再度下行，猪价上涨动力相对有限。 ⚫ 非食品项中，交通工具燃料同比下行速度最快，交通工具价格也有所下行。地缘政治影响下，3 月国际原油价格继续回落，国内也下调了成品油价格。Tesla 降价，带动汽车行业价格有所调整。服务项中，旅游分项同比转好，疫情、春节过后，居民出行意愿好转，酒店住宿、机票价格上涨，但 3 月缺少长假部分制约了消费场景。企业招工持续转好，3 月务工人员基本返岗，家庭服务价格同比小幅上行。医疗保健价格相对平稳。 ⚫ PPI 同比下行趋势延续，原材料工业下行提速，原油价格下跌为主要拉动。采掘工业、原材料、加工工业价格同比继续放缓，原材料工业和加工工业剪刀差首度转正。 ⚫ 原油产业链价格下滑最快，下游制造业价格同比整体回落。受到国际油价下行影响，我国原油相关产业链价格也在持续回落，天气回暖下需求回落，煤炭供需偏紧的压力逐步缓解，煤炭价格持续回落。黑色金属采选、冶炼及压延工业环比保持正增，同比增速回落，有色金属冶炼及压延工业同环比增速放缓。下游汽车制造、铁路船舶等运输设备制造业同比放缓，但计算机、通信等电子设备制造同比增速上行。 ⚫ CPI 短期上行驱动偏弱，原油价格面临转向，PPI 或逐步探底回升。我国需求相对偏弱，价格水平延续低位。猪肉产能去化速度较慢，二季度为消费淡季，上涨幅度预期有限。随着五一假期迎来一波旅游高峰，在低基数作用下，旅游分项有望保持增长。OPEC+达成减产协议，4 月原油价格持续上行，后续原油对通胀分项的拉动作用预期减弱，并且随着 PPI 高基数作用逐步减弱，PPI 或在二季度迎来反弹拐点。 ⚫ 风险因素：地缘政治带动原油等价格涨幅超预期，居民消费修复偏弱，海外通胀超预期反弹。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 经济延续回温，分项有所分化 企业利润下行，新动能行业仍具亮点 降准的“减压”作用 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、CPI 非食品项持续回落，食品项也继续下行 .............................................................. 3 2、PPI 持续下行，能化产业链为主要拉动 ...................................................................... 5 3、总结与展望 ..................................................................................................................... 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1：CPI 同比增速继续下探（%） ............................................................................. 3 图表 2：食品项环比延续负增(%) ...................................................................................... 3 图表 3：服务项价格转为小幅反弹（%） ......................................................................... 3 图表 4：住户存款来看，核心通胀仍有上行动能（%） ................................................. 3 图表 5：猪价继续下行，猪粮比价重回 5 附近(元/公斤) ................................................ 4 图表 6：能繁母猪存栏去化速度较慢(万头，%) .............................................................. 4 图表 7：蔬菜 3 月季节性回落 (元/公斤) .......................................................................... 4 图表 8：水果价格同比增速上行（元/公斤） ................................................................... 4 图表 9：CPI 燃料相关分项持续回落（%）...................................................................... 5 图表 10：企业招工边际修复 (%) ...................................................................................... 5 图表 11：PPI 同比增