爱美客(300896)跟踪报告：多重产品动能支撑中长期发展，疫后弹性可期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2023年04月11日 多重产品动能支撑中长期发展，疫后弹性可期 爱美客（300896.SZ）跟踪报告 核心观点 公司 2022 年业绩在疫情背景下韧性凸显。2022 年，公司实现营业收入 19.39 亿元，同比增长 33.91%；实现归母净利润 12.64 亿元，同比增长 31.90%。分季度来看，除 2022Q4 疫情爆发及解封期收入端受损严重外，公司业绩呈逐季提升趋势。同时，公司成本端表现持续优秀，高端新品助力毛利率进一步提升至 94.85%（+1.15PCT），费用端在疫情下控制较好，销售费用适时收紧，2022 年净利率达 65.38%。 公司产品接力顺畅，大单品、高端化两大逻辑持续兑现：1）大单品嗨体系列，增长主力切换至熊猫针与两款水光产品。熊猫针主要针对眼周市场，主打填充组织、除皱和补水功效，兼具高认知、稀缺性和高性价比。强产品力叠加对应细分领域高天花板，熊猫针现已顺利接棒颈纹针并加速渠道渗透；同时水光针合规替代持续有望提速，泡泡针、嗨体 2.5 或将受益于水光针规范化，另有水光新品已推进至临床试验阶段。2）高端品类方面，公司 2022 年跑通了高端品类从定位开发、渠道建立、医师培训、市场教育等的全链路，推进节奏稳健。作为当前国内唯三之一的Ⅲ类注册再生材料针剂，濡白天使红利期表现亮眼，依托其在机构端盈利空间大、在终端安全性高、性价比强属性迅速起量，同时，公司高端产品线打法日趋体系化背景下，老品宝尼达开启第二增长曲线，产品生命周期有效延长。 研发布局内生+外延双管齐下，前瞻性产品定位能力加持下有望构筑多重增长曲线。内部研发方面，公司后备产品矩阵增厚与拓宽并举，A 型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶有望于2023-2024 年注册上市，另 7 款具 NMPA III 类证书的存量品类亦有较强潜力顺应市场需求推出子类新品。外延布局方面，2022 年公司收购控股哈尔滨沛奇隆，入局胶原蛋白领域探索新增量。沛奇隆主要从事猪皮(或跟腱)胶原蛋白产品的提取和应用，旗下共有创必复和沛妍两大胶原蛋白系列品牌，现有产品矩阵覆盖Ⅲ类医疗器械胶原蛋白海绵、Ⅱ类医疗器械猪胶原蛋白止血愈合敷料、冻干粉和喷雾及Ⅰ类医疗器械冷敷贴。动物源性胶原蛋白市场兼具高成长性与高毛利，本次收购帮助爱美客迅速获得相关注册产品和技术，我们认为公司渠道、研发及市场优势将赋能胶原蛋白产业化，胶原蛋白医用敷料和注射针剂有望成为爱美客又一增长动力。 股权激励深度绑定核心骨干，业绩目标可望且远期目标兼具一定挑战性。公司公告 2023 年第一期限制性股票激励计划，公司层面业绩考核目标为，以 2022 年为基数，2023-2025 年公司营业收入增长分别不小 于 45%/103%/174% ， 或 归 母 扣 非 净 利 润 增 长 目 标 不 小 于40%/89%/146%；对应 2023-2025 年营收同比增长目标 45%/40%/35%，2023-2025 年归母扣非净利润同比增长目标 40%/35/%/30%。股权激励授予总量的 62%用于 135 名中层管理人员及核心技术/业务人员，覆盖公司总人数 713 人的 19%，有望深层次激发团队动力，提升整体经营效率。 投资建议 公司医美国货针剂头部地位突出，有望优先受益于行业合规化推进。基于公司存量产品线，我们部分上调公司 2023-2024 年盈利预测，并 新 增 2025 年 盈 利 预 测 ： 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为29.87/40.39/50.78 亿元，同比提升 54.04%/35.24%/25.71%；预计 2023- 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 216.36 流通 A 股/B 股(百万股) 216.36/0.00 资产负债率(%) 5.00 每股净资产(元) 27.02 市净率(倍) 20.72 净资产收益率(加权) 23.73 12 个月内最高/最低价 631.00/421.00 相关研究 《爱美客（300896.SZ）三季报点评：三季度高增延续，研发队伍扩充布局中长期发展》2022.10.26 《疫情下显韧性，二季度表现略超预期_20220824》2022.08.24 《业绩高增延续，看好医美药械龙头强者恒强》2022.05.18 《2021H1 业绩略超预期，规模效应显现》2021.08.25 《颜值时代先锋，尽享长坡厚雪》2021.0 8.11 -20.0-10.00.010.020.030.040.022-04 22-06 22-08 22-10 22-1223-02%爱美客轻工制造沪深300公司研究· 爱美客 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 爱美客(300896.SZ) 2025 年归母净利润分别为 19.22/26.49/33.21 亿元，同比分别提升52.10%/37.84%/25.37%。公司优质基本面优质且后备产品梯队充足，我们看好业绩的持续兑现，维持“推荐”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业政策不利变化；新品研发、注册和上市进度不及预期等。 盈利预测 项 目 ( 单 位 ： 百 万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1938.84 2986.61 4039.02 5077.54 增长率（%） 33.91 54.04 35.24 25.71 归母净利润 1263.56 1921.81 2649.01 3321.07 增长率（%） 31.90 52.10 37.84 25.37 EPS（元/股） 5.84 8.88 12.24 15.35 市盈率（P/E） 96.98 64.68 46.92 37.43 市净率（P/B） 20.96 16.00 11.93 9.05 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基于 2023/4/10 最新收盘价更新 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 爱美客(300896.SZ) 正文目录 1. 疫中韧性突显，毛利率持续提升 ............................................................................................................................... 4 2. 大单品+高端化逻辑兑现，增长动能连贯切换 ........................................................................................................ 6 2.1. 大单品内部产品接力，嗨体品牌价值持续强化 ..........................................................................