开门红表现超预期，资产质量更加优异

常熟银行(601128) / 农商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.04.10 请阅读最后一页的重要声明！ 开门红表现超预期，资产质量更加优异 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-07 收盘价(元) 7.39 流通股本(亿股) 26.43 每股净资产(元) 7.97 总股本(亿股) 27.41 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩表现亮眼，资产质量优异》 2023-03-25 ❖ 事件：4 月 9 日，常熟银行披露 2023 年一季度业绩快报：一季度实现营收 24.09 亿元，同比增长 13.2%，实现归母净利润 7.95 亿元，同比增长 20.64%。年化加权平均 ROE 为 13.83%，较上年同期提升 0.78pct。 ❖ 营收和归母净利润增长皆超预期。23Q1 公司营收同比增长 13.2%，考虑去年四季度普惠小微阶段性减息政策的补贴分批入账，23Q1 公司营收可比口径下同比增长 10%左右。公司归母净利润同比增长 20.64%，保持一贯的 20%+高增，预计仍和信贷扩张、拨备反哺等因素有关。公司 2023 年经营计划将实现营收增速 10%左右，归母净利润增速 20%左右，加权平均 ROE 13.5%左右。一季度情况来看，三项目标在一季度皆有超预期表现，而随经济复苏回暖，预计营收增速逐季回升，全年目标有望顺利实现。 ❖ 开门红表现超预期，存贷两端皆实现同比多增。资产端，23Q1 末公司总资产达 3169.66 亿元，同比增长 10.1%，其中总贷款同比增长 5.74%。单季表现看，23Q1 新增贷款 111.07 亿元，同比多增 7.84 亿元，预计仍由对公拉动。疫情防控政策变化后，信贷需求和线下展业不利因素逐渐消退，公司信贷投放料也受益于此。负债端，23Q1 末公司总负债达2919.54 亿元，同比增长 10.69%，其中总存款同比增长 12.55%。23Q1新增存款 267.81 亿元，同比多增 52.6 亿元，开门红揽存进展顺利。 ❖ 资产质量改善，拨备持续增厚。23Q1 末，公司不良贷款率 0.75%，较年初下降 6bp，资产质量明显改善，达上市以来最低水平，预计和疫情影响消退后经营贷、消费贷等零售资产质量实现改善有关。23Q1 末公司拨备覆盖率较年初提升 10.62pct 至 547.39%，拨备水平在高位仍持续提升，达上市以来最高水平，风险抵御能力和拨备反哺能力增强。公司 2023 年经营计划提出要不良率保持稳定和拨备覆盖率保持在合理水平。一季度情况来看，不良率和拨备覆盖率皆达历史最优水平，全年目标有望顺利实现。 ❖ 投资建议：开门红表现超预期，资产质量优异。公司扎根于经济发达的江苏地区，历经多年积淀形成独特小微商业模式，优质区域经济和差异化路线贡献充足信贷投放空间。公司风控能力优秀，小微业务全流程风险防控确保收益稳定实现。受益于疫后复苏推动的信贷需求回暖和资产质量改善，公司业绩有望实现稳定高增。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长 21.2%、22.8%，对应 2023-24 年 PB 估值 0.82 倍、0.72 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不-14%-10%-5%0%5%10%常熟银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7,656 8,809 9,990 11,423 13,158 收入增长率(%) 16.3% 15.1% 13.4% 14.3% 15.2% 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,327 4,083 5,036 净利润增长率(%) 21.3% 25.4% 21.2% 22.8% 23.3% EPS(元/股) 0.80 1.00 1.21 1.49 1.84 PE 9.26 7.38 6.09 4.96 4.02 ROE(%) 11.59% 13.18% 14.29% 15.45% 16.63% PB 1.02 0.93 0.82 0.72 0.62 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图3.ROE 和 ROA 图4.净息差（最新口径）VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 图5.不良率 VS. 行业平均 图6.拨备覆盖率 VS. 行业平均 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 0%10%20%30%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12营业收入归母净利润-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12商业银行农村商业银行常熟银行0.8%1.0%1.2%8%10%12%14%16%18%20%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.6%2.1%2.6%3.1%3.6%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行农村商业银行常熟银行0%1%2%3%4%5%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12商业银行农村商业银行常熟银行0%100%200%300%400%500%600%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12商业银行农村商业银行常熟银行 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利率指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 6,691 7,612 8,733 10,040 11,569 净息差 2.94% 2.85% 2.84% 2.87% 2.89% 利息收入 11,483 13,233 15,1