大类资产风险定价周度观察-4月第2周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 04 月 09 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-经济修复的斜率是否出现变化？》 2023-04-03 2 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-4 月第 1 周》 2023-04-03 3 《宏观报告：权益整体胜率开始回落——23 年 3-5 月资产配置报告》 2023-04-02 大类资产风险定价周度观察-4 月第 2 周 4 月第 1 周各类资产表现： 4 月第 1 周，美股三大指数均涨跌不一。Wind 全 A 上涨 1.82%，日均成交额上升至 12066 亿元。30 个一级行业中 22 个行业实现上涨，通信、计算机和电子表现相对靠前；食品饮料、汽车和煤炭表现靠后。信用债指数小幅上升 0.15%，国债指数小幅上升 0.05%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：4 月第 1 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：4 月第 2 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：4 月第 2 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -10123-5-2.502.5大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A4月第2周4月第1周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金4月第2周4月第1周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 4 月第 1 周，A 股整体赔率与上周持平，Wind 全 A 的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下 0.1 倍标准差，47%分位）。沪深 300 和上证 50 的风险溢价分别下降至 56%分位和 65%分位、中盘股（中证 500）的风险溢价分别上升至 21%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 54%、57%、61%、46%分位。 4 月第 1 周，各风格股拥挤度有不同程度上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 74%、54%、80%、40%、73%、61%历史分位。 4 月第 1 周，30 个一级行业的平均拥挤度维持 57%分位。当前拥挤度最高的为通信、计算机和传媒，分别为 96%、96%和 95%分位，需要开始警惕交易层面上过于拥挤的风险。房地产、汽车和电力设备及新能源的拥挤度最低。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 4 月第 1 周，央行净回笼 11320 亿元，但跨季流动性需求过峰之后，资金面明显转松，流动性溢价大幅下降至 38%分位。市场对未来流动性收紧的预期上升至 61%分位，期限价差上升至 18%分位。信用溢价维持 47%分位。 利率债的短期交易拥挤度上升至 62%分位，同时信用债的短期交易拥挤度上升至 63%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至 40%分位，情绪逐渐改善。 0%20%40%60%80%100%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100通信计算机传媒建筑电子综合金融商贸零售石油石化纺织服装非银行金融交通运输轻工制造家电电力及公用事业食品饮料农林牧渔钢铁有色金属国防军工机械银行建材消费者服务医药煤炭基础化工综合房地产汽车电力设备及新能源2023/3/312023/4/7 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 商品 能源品：4 月第 1 周，OPEC 多个成员国宣布减产，供给溢价驱动布油小幅上升 6.27%至 84.94 美元/桶。原油的交易拥挤度上升至 18%分位，逐渐进入超卖严重的区间。美国石油总储备下降 0.71%，其中战略储备下降 0.11%。 基本金属：4 月第 1 周金属价格涨跌互现，铜价下跌 1.46%，沪镍上涨 2.50%，沪铝下跌 0.05%。铜油比处在中性上方，铜金比处在中性附近，铜在工业属性上定价偏贵，在金融属性上定价中性。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 1.96%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度小幅下跌至71%分位的水平，投机情绪有所降低。现货黄金 ETF 周均持仓量小幅上升 0.3%，黄金的短期交易拥挤度上升至 96%，短期内可能转为震荡或调整消化超涨，但我们不改变对黄金中期看好的判断。 汇率 4 月第 1 周，美元指数小幅下跌 0.48%，收于 102.11。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价大幅下跌至 58%，离岸美元流动性溢价小幅下降至 78%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。 离岸人民币汇率下降 0.14%至 6.865，中美实际利差与上周持平（66%分位），人民币赔率中性偏高。 海外 4 月第 1 周，10Y 美债名义利率下降 9bps 至 3.39%水平，10Y 美债实际利率下降2bps 至 1.14%，10 年期盈亏平衡通胀预期下降 7bps 至 2.25%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度维持不变（58bps），10 年-3 个月利差倒挂幅度上升至 156bp。 4 月第 1 周，美股三大指数涨跌不一。纳斯达克下跌 1.10%，标普 500 下跌 0.1%，道琼斯上涨 0.63%。纳斯达克及标普 500 风险溢价上升至 35%和 59%分位，道琼斯风险溢价维持在 33%分位。美国信用溢价小幅上升至 51%分位，投机级信用溢价小幅上涨至 51%分位，投资级信用溢价小幅下跌至 51%分位。目前看来，美国的信用环境恶化并不明显。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当