食饮行业周报（2023年4月第2期）：春糖反馈符合预期，看好板块势能向上

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 04 月 09 日 春糖反馈符合预期，看好板块势能向上 ——食饮行业周报（2023 年 4 月第 2 期） 投资要点  报告导读 白酒板块：推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+1”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。 大众品板块：年报季报窗口期，重视季报业绩催化带来的机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视 α 机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、千禾味业、中国飞鹤更新。本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。 3 月 31 日~4 月 7 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.79%，食品饮料板块下跌1.91%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为 2.47%。具体来看，本周饮料板块顺鑫农业（+6.39%）、百润股份（+3.06%）涨幅较大，山西汾酒（-7.35%）、华致酒行（-6.19%）跌幅相对偏大；本周食品板块话汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）涨幅相对居前，味知香（-8.70%）、日辰股份（-8.56%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】糖酒会反馈符合预期，淡季下控货挺价进行 板块回顾：板块表现稳定，顺鑫农业涨幅居前 板块个股回顾：3 月 31 日~4 月 7 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.79%，食品饮料板块下跌 1.91%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为 2.47%。具体来看：顺鑫农业（+6.39%）、今世缘（+0.46%）涨幅居前。本周顺鑫农业涨幅居前，或主因 22 年合同负债表现优秀+金标铺货顺利+公司对恢复信心向好+预期房地产加速去化。 糖酒会反馈：糖酒会反馈符合预期，行业向上趋势不改 本周白酒板块股价表现略弱，或主因市场认为糖酒会整体反馈偏悲观，但我们认为符合预期，行业整体β趋势确定性向上，结构性胜负则更看酒企α，在当前行业结构性复苏下，分化加速明显。 ①从预期角度看，虽然此前 1-2 月市场对经济修复/商务消费复苏预期过高+经销/公司渠道反馈积极乐观，导致市场信心处于高位，但后续随着 3 月动销进入相对淡季，预期从高位回落至合理水平。眼下，在：糖酒会期间渠道反馈情绪较弱+各酒企渠道商密集反馈批价下滑/库存未明显下降+动销仍处于淡季偏弱状态+产品展示火爆但招商未超预期（符合我们此前预期）背景下，市场基于短期不确定，因此情绪再次发生向下波动。但我们认为批价/库存略存波动情况一直存在，因此整体情况符合预期。 ②从常规观测指标来看，淡季下主要酒业运行指标均表现正常，且酒企举措积极向上。宏观层面看，经济向上发展趋势确定，我们看好后续消费复苏&升级持续带来的结构升级势能；微观层面看，考虑到淡季白酒动销/回款占全年比例极低+淡季动销回落/批价波动为正常现象，短期行业观测指标波动不影响长期发展趋势，与此同时，我们认为近期多家酒企采取的“控货挺价”“加大费用投放”“加大消费者培育”“布局升级版新品”等举措均利于后续旺季蓄力发力，并在挤压式竞争中进一步享受集中化提升红利，优质酒企举措积极向上。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《看好春糖向好催化，继续推荐啤酒板块机会——食饮行业周报（2023 年 4 月第 1 期）》 2023.04.02 2 《关注终端数据变化，重视年报季报催化带来的机会——食饮行业周报（2023 年 3 月第 4期）》 2023.03.26 3 《需求修复成本下行，重视业绩兑现投资机会》 2023.03.26 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ③从基本面角度看，主要酒企基本面向上确定性不改。高端酒来看，整体供求仍处于紧平衡，批价/库存存在小幅波动，但不改长期向好趋势。次高端酒看，我们看好 400 元（次高端下沿价位）为中心的次高端放量，带动整体主流次高端酒品牌保持增长，结构性机会跟酒企自身 α 相关；区域酒来看：在大众价位今年强表现下，更依赖本地动销&库存去化压力较小的区域酒整体反馈普遍更稳健扎实，其中古井贡酒势能不减。 数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位 贵州茅台：本周 22 年飞天茅台/1935 批价约 2750 元/1210 元，批价保持稳健；五粮液：本周批价稳定在 940-965 元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约 900 元，批价表现稳定。 投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线 短期看，我们认为 23Q1 大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+1”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。  【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的 板块回顾：本周大部分食品板块有所下跌 板块涨幅方面：食品加工板块下跌 0.05%，其中调味发酵品板块上涨 0.48%，乳品板块下跌 0.25%，啤酒板块下跌 0.32%。 个股涨跌方面：汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）涨幅相对居前，味知香（-8.70%）、日辰股份（-8.56%）跌幅相对偏大。 本周更新：大众品板块成本更新、千禾味业更新、中国飞鹤更新 1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行 23 年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判 23 年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。 烘焙板块：截至 2023 年 4 月 9 日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比 22 年同期价格仍有下降（-82%），降幅扩大，价格达到 7993元/吨，21-22 年棕榈油成本大幅上涨，并在 22 年 6 月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计 23 年棕榈油价格下行趋势较为确定，预