利率回顾：消息面平静，长端窄幅震荡

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券周报 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 罗雨浓 S0190520020001 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230401 短券行情带动下，长端小幅下行 20230325 风险偏好回升，长端小幅上行 20230318 海外风险事件扰动，长端小幅下行 20230311 利多共振，长端利率下行 20230304 无视利空冲击，长端利率平稳 20230225 存单市场冲击，长端调整 20230218 仍在相持期，长端几无波动 20230211 进入相持期，长端利率平稳 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 资金面：边际转松。本周 DR007 运行在 1.86-2.00%的区间，R001 运行在1.27-1.52%的区间，资金面回归月初的季节性宽松。本周四个交易日央行分别开展了 20 亿元、20 亿元、80 亿元和 170 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼 11320 亿元。央行仍然延续了削峰填谷的操作思路，周五当 DR007 回归 2.0%的政策利率后，央行小幅增加了逆回购操作量，这意味着 2.0%仍然是央行当前合意的 DR007 中枢水平。 ⚫ 一级市场：需求较好。政金债招标需求整体良好，配置盘存在一定拉久期的倾向，之前需求集中在 3 年，本周 5 年需求出现改善，其中 5 年农发债全场倍数达 5.63，需求强于 3 年。20 年国开债仍然需求旺盛，全场倍数达 7.22。整体而言，配置盘维持较强参与意愿，本周净供给减少和资金面转松进一步放大了一级市场需求。 ⚫ 二级市场：消息面平静，长端窄幅震荡。由于周三为清明节假期，本周只有四个交易日，债市整体上波澜不惊，长端呈现窄幅震荡的态势。具体而言，周一，债市没有明确的主线，受 A 股大涨影响，风险偏好压制债市表现，当天 230004 上行 0.85bp。周二，消息面平静，债市窄幅震荡，当天 230004 下行 0.1bp。周四，债市依然窄幅震荡，消息面没有任何波澜，当天 230004 上行 0.1bp。周五，受存款利率下调传闻的影响，债市情绪转向积极，当天 230004 下行 1.35bp。全周十年国债活跃券 230004 累计下行 0.5bp，十年国开活跃券 220220 累计下行 0.5bp。 ⚫ 期限利差：国开曲线走平。本周国债 10-1 利差持平在 62bp，国开 10-1 利差收窄 3bp 至 60bp，国债和国开曲线分化。本周国债收益率曲线十分平稳，而短端国开出现一定幅度上行。短端国开与资金面发生明显背离，可能出于对月中税期或者同业监管的担忧。短端与资金面的背离越来越常态化，这意味着短端的交易越来越博弈，抢跑和埋伏预期差成为交易策略的主流。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 ＃title＃ 消息面平静，长端窄幅震荡 ——利率回顾（2023.4.3-2023.4.7） ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 8 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债券周报 报告正文 资金面:边际转松 ⚫ 资金面：边际转松。本周 DR007 运行在 1.86-2.00%的区间，R001 运行在1.27-1.52%的区间，资金面回归月初的季节性宽松。本周四个交易日央行分别开展了 20 亿元、20 亿元、80 亿元和 170 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼 11320 亿元。央行仍然延续了削峰填谷的操作思路，周五当DR007 回归 2.0%的政策利率后，央行小幅增加了逆回购操作量，这意味着2.0%仍然是央行当前合意的 DR007 中枢水平。 ⚫ 短端与长端存单分化。本周 1 年期存单利率上行 3bp 至 2.64%，3 个月存单利率下行 8bp 至 2.39%，存单长端和短端走势与上周正好相反。跨季后资金面重回宽松导致短端存单利率下行，而长端存单利率经过近 1 个月下行后出现小幅反弹。本周货币政策预期并未出现显著变化，存单利率波动在正常范围内。 图表 1：本周资金面边际转松 DR001 DR007 DR014 R001 R007 R014 期末（%） 1.37 2.00 2.05 1.50 2.27 2.38 涨跌（bp） 61 -29 -51 45 -161 -135 日均（%） 1.39 2.01 2.10 1.68 2.52 2.47 涨跌（bp） 40 -2 -53 51 -64 -81 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：本周 DR007 下行 图表 3：本周 R007 下行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 11.522.533.5DR007,%202120222023123456R007,%202120222023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债券周报 图表 4：本周央行逆回购累计净回笼 11320 亿元 图表 5：本周 3 个月存单利率下行，1 年期存单利率上行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 一级市场:需求较好 ⚫ 本周新发行利率债 3610 亿元，净供给 861 亿元。本周没有附息国债发行，导致利率债净供给环比下降。政金债招标需求整体良好，配置盘存在一定拉久期的倾向，之前需求集中在 3 年，本周 5 年需求出现改善，其中 5 年农发债全场倍数达 5.63，需求强于 3 年。20 年国开债仍然需求旺盛，全场倍数达 7.22。整体而言，配置盘维持较强参与意愿，本周净供给减少和资金面转松进一步放大了一级市场需求。 图表 6：本周利率债净供给回落 注：债券发行以缴款作为日期口径 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二级市场:消息面平静，长端窄幅震荡 ⚫ 消息面平静，长端窄幅震荡。由于周三为清明节假期，本周只有四个交易日，债市整体上波澜不惊，长端呈现窄幅震荡的态势。具体而言，周一，债市没有明确的主线，受 A 股大涨影响，风险偏好压制债市表现，当天230004 上行 0.85bp。周二，消息面平静，债市窄幅震荡，当天 230004 下行 0.1bp。周四，债市依然窄幅震荡，消息面没有任何波澜，当天 230004上行 0.1bp。周五，受存款利率下调传闻的影响，债市情绪转向积极，当天230004 下行 1.35bp。全周十年国债活跃券 230004 累计下行 0.5bp，十年国-5000-4000-3000-2000-10000100004/0304/0404/0604/07逆回购投放，亿元逆回购到期，亿元净投放，亿元1.301.802.302.8022/04/0722/07/0722/10/0723/01/0723/04/07同业存单到期收益率（单位：%）同业存单收盘到期收益率(AAA):1年同业存单收盘到期收益率(AAA)