海通证券(600837)2022年年报点评：经纪投行持续成长，投资拖累业绩表现

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 经纪投行持续成长，投资拖累业绩表现 海通证券（600837.SH，06837.HK）2022 年年报点评｜2023.4.7 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业 联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银行金融业 2022 年，海通证券实现归母净利润 65.45 亿元，同比下降 48.97%。财富管理逆势增长贡献 8 成利润，交易及机构板块拖累公司业绩。公司投行业务行业地位稳定，产品销售规模增长推动财富管理转型。根据 2019 年以来 10%分位数PB 估值，给予 A/H 股 2023 年 0.80/0.35 倍 PB，对应目标价 10.64 元/5.31 港元，维持 A/H 股“持有”评级。 ▍归母净利润同比下降 48.97%，营收及净利润同比表现均落后于行业。受股债市场波动影响，2022 年，海通证券实现营业收入 259.48 亿元，同比下降 39.94%；实现归母净利润 65.45 亿元，同比下降 48.97%；营收与净利润同比表现均落后于行业平均水平；当期基本 EPS 为 0.50 元，同比下降 48.98%；加权平均 ROE为 3.99%，同比下降 4.10 个百分点。 ▍财富管理逆势增长贡献七成利润，交易及机构板块拖累公司业绩。2022 年，财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构和融资租赁五大板块分别贡献营业利润 63.74 亿/21.64 亿/17.70 亿/-40.44 亿/17.51 亿元。财富管理是核心业务板块，得益于较好的费用控制，板块营业利润 2022 年逆势同比增长 31.88%，贡献营业利润的 80.56%。受市场波动影响，交易及机构板块利润大幅下滑拖累公司业绩；2022 年交易及机构板块营业利润为-40.44 亿元，上年为 65.99 亿元。 ▍财富管理：产品销售规模逆势增长，信用业务风险可控。经纪业务方面，2022年公司实现经纪业务净收入 46.73 亿元，同比下滑 22.42%。产品销售规模逆势增长成亮点，2022 年公司产品日均保有量 1214 亿元，同比增长 23.9%。信用业务方面，两融余额 611.64 亿元，同比-17.3%；维持担保比例为 261.3%，同比-21.1ppts。股票质押余额 273.68 亿元，同比-12.4%，履约保障比例为 252.9%，同比-40.3ppts，信用风险有所扩大但整体可控。 ▍投资业务：受股债市场波动及海外市场风险影响，投资总收益大幅下滑。2022年公司投资净收益（剔除联营合营）+公允价值变动净收益为 10.34 亿元，较上年的 106.79 亿元大幅下滑。海外子公司风险敞口的暴露是投资收益下滑的重要原因。海通海外子公司海通国际 2022 年投资收益净亏损 42.17 亿元，同比下滑44.24 亿元。风险方面，2022 年末集团风险价值 VaR 为 1.74 亿元，上年末为2.47 亿元。公司降低方向性投资暴露仓位，风险敞口呈收窄趋势。 ▍投行&资管：IPO 承销规模位列第四，海通资管净收入下滑明显。投行业务方面，股权承销规模 599.83 亿元，排名第 6，与上年持平，其中 IPO 融资规模位列行业第四。债券承销金额 3267 亿元，排名第 9，同比下滑 3 位。资管方面，受集合资管费率下行和管理总规模下降的影响，海通资管实现净收入 4.0 亿元，同比-75.4%。公募基金方面，2022 年海富通和富国基金分别实现净利润 4.6 亿/20.7亿元；考虑持股比例，两家基金分别贡献归母净利润的 3.6%和 8.8%。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；投资业务表现不及预期；海外业务发展受限；财富管理业务发展不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们预测海通证券 2023/2024/2025 年 EPS 为 0.88/0.92/1.00 元，BVPS为 13.30/13.97/14.72 元（原预测 2023 EPS 1.09 元，BVPS 14.60 元）。海通证券投行业务市场竞争力持续提升，产品销售规模增长推动财富管理转型。股价一定程度上反映了 2022 年财报业绩下滑的影响，根据 A/H 股 2019 年以来10%分位数 PB 估值，给予 A/H 股 2023 年 0.80/0.35 倍 PB，对应目标价 10.64元/5.31 港元，维持 A/H 股“持有”评级。 海通证券（600837.SH，06837.HK）2022 年年报点评｜2023.4.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 分析师 S1010518110002 张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 43,205.47 25,948.19 36,114.35 38,415.13 40,872.03 增长率 YoY（%） 13% -40% 39% 6% 6% 净利润（百万元） 12,826.52 6,545.35 11,510.75 12,025.26 13,058.54 增长率 YoY（%） 18% -49% 76% 4% 9% EPS（元） 0.98 0.50 0.88 0.92 1.00 BVPS（元） 12.49 12.60 13.30 13.97 14.72 ROE（%） 7.86% 3.98% 6.62% 6.59% 6.79% PB（A 股） 0.72 0.72 0.68 0.65 0.61 PB（港股） 0.35 0.35 0.33 0.31 0.30 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 4 日收盘价 海通证券 600837.SH 评级 持有（维持） 当前价 9.05元 目标价 10.64元 总股本 13,064百万股 流通股本 8,873百万股 总市值 1,182亿元 近三月日均成交额 305百万元 52周最高/最低价 10.3/8.32元 近1月绝对涨幅 -2.79% 近6月绝对涨幅 4.50% 近12月绝对涨幅 -9.45% 海通证券（600837.SH，06837.HK）2022 年年报点评｜2023.4.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司主要财务数据与盈利预测 百万元（除特殊说明） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表摘要 资产负债表摘要 手续费及佣金收入 14,992 11,585 14,867 16,044 17,420 主动性货币资金 54,562 59,610 62,590 65,720 69