油脂·季度报告：从复苏预期到悲观笼罩

从复苏预期到悲观笼罩内容提要一季度油脂先扬后抑，在年初全国大面积经历公共卫生事件影响后，国内在春节前就开始转向消费复苏的预期中，且在春节后两周达到峰值，随后市场发现预期超出现实，国内情绪有所溢出，不过全球基本面偏多，支撑油脂震荡运行，而后产地供应压力开始显现叠加宏观黑天鹅事件的发酵，油脂深度下跌并破位。展望二季度，目前巴西处于抛售窗口，棕榈油产量在恢复，短期供应压力较大，叠加宏观情绪并未完全消化，短期预期继续承压运行，或在 4 月下旬出现明显拐点，二季度预期先抑后扬。豆粕在阿根廷大幅减产的支撑下始终维持强势，直到巴西收割进入后半程装船压力增大，叠加宏观悲观情绪的压力下近期终于开启流畅下跌。国内方面养殖利润不断走低，高价豆粕不断被菜粕等其他替代品取代，消费量逐渐走低，而 4 月国内开始大量大豆到港是众所周知的现实，供大于求的情况愈演愈烈，二季度国内大豆供应充足，需求难有提振，预计维持偏弱走势。操作建议油脂目前基本面偏弱，虽然本轮下跌因宏观影响存在超跌，但即使宏观情绪消化难言有很大反弹，短期仍偏弱看待，预计在巴西抛售进入尾声及临近劳动节需求回升后有所反弹。豆粕维持偏弱观点，供大于求将被逐渐放大，操作上空单可继续持有。风险提示宏观经济走势；欧美黑天鹅事件等油脂·季度报告2023 年 3 月 26 日Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：姚兴航·从业资格编号 F3073320·投资咨询编号 Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com联系人：郑天·从业资格编号 F03095144邮箱：zhengtian@jinxinqh.com季度报告·油脂2/20一、 基本面分析1、行情综述截止 3 月 23 日，国内棕榈油主力合约收于 7220 元/吨，较 12 月 30 日下跌 13.41%；国内豆油主力合约收于 7852 元/吨，较 12 月 30 日下跌 11.78%；国内豆粕主力合约收于 3544元/吨，较 12 月 30 日下跌 9.96%。现货基差方面，天津 24 度棕榈油基差 05+200；华东 24度棕榈油基差 05+80；广东 24 度棕榈油基差 05+100。天津一级豆油基差 05+600；山东一级豆油基差 05+650；华东一级豆油基差 05+720；广东一级豆油基差 05+710。天津豆粕基差05+280；山东豆粕基差 05+260；华东豆粕基差 05+240；广东豆粕基差 05+210。国内油脂先扬后已，疫后确实出现一波消费复苏的集中补货，尤其春节前后提货需求激增，但后市场发现消费复苏不及预期，渠道库存去化缓慢，不过全球基本面偏多，支撑油脂震荡运行，而后产地供应压力开始显现叠加宏观黑天鹅事件的发酵，油脂深度下跌并破位。豆粕在阿根廷大幅减产的支撑下始终维持强势，直到巴西收割进入后半程装船压力增大，叠加宏观悲观情绪的压力下近期终于开启流畅下跌。rQpMqQrRmPmPsRuNnRtNqP7N8Q8OtRmMtRoNlOnNmPjMpMpP8OnMsPNZoMmRuOrMtR季度报告·油脂3/20图 1：棕榈油主力合约资料来源：博易大师，优财研究院图 2：豆油主力合约资料来源：博易大师，优财研究院图 3：豆粕主力合约资料来源：博易大师，优财研究院季度报告·油脂4/20图 4：天津 24 度棕榈油现货价格（元/吨）图 5：张家港 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 6：广东 24 度棕榈油现货价格（元/吨）图 7：棕榈油基差走势资料来源：ifind，优财研究院资料来源：优财研究院季度报告·油脂5/20图 8：天津一级豆油现货价格（元/吨）图 9：张家港一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 10：山东一级豆油现货价格（元/吨）图 11：广东一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 12：豆油基差走势资料来源：优财研究院季度报告·油脂6/20图 13：天津豆粕现货价格（元/吨）图 14：张家港豆粕现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 15：山东豆粕现货价格（元/吨）图 16：广东豆粕现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 17：豆粕基差走势资料来源：优财研究院季度报告·油脂7/202、棕榈油马来西亚：自去年 10 月马来西亚库存达到 240 万吨高点后，马来的库存开始进入去化阶段，但是进度偏慢。截至 2 月底马来西亚结转库存 212 万吨，依旧处于 200 万吨以上，对于马来西亚来说是中性偏多的一个库存水平。但进入 3 月之后我们可以看到，由于 3 月初的东南亚强降雨，马来西亚上半月的产量环比有明显下滑，而出口端受到欧盟、中国等需求国的支撑表现较好，高频数据显示，马来产量：SPPOMA：2023 年3 月 1-20 日马来西亚棕榈油单产减少 23.89%，出油率减少 0.06%，产量减少 24.21%；MPOA：马来西亚 3 月 1-20 日棕榈油产量预估减 6.03%，其中马来半岛减 8.12%，马来东部减少 2.83%，沙巴减 1.86%，沙捞越减 5.99%；UOB：马来西亚 3 月 1-20 日棕榈油产量调查的数据显示，①沙巴产量幅度为-1%至-5%；②沙捞越产量幅度为-1%至-5%；③马来半岛产量幅度为-8%至-12%；④全马产量幅度为-5%至-9%。马来出口：ITS：马来西亚 3 月 1-20 日棕榈油出口量为 939379 吨，上月同期为 784105 吨，环比增加 19.80%；Amspec：马来西亚 3 月 1-20 日棕榈油出口量为 938690 吨，上月同期为 723482 吨，环比增加 29.75%；SGS：预计马来西亚 3 月 1-20 日棕榈油出口量为929274 吨，较上月同期出口的 712740 吨增加 30.38%。虽然各机构数据存在一定差异，但是产出环比减少出口环比增加的趋势基本定性，我们预估马来西亚 3 月结转库存或降至 200 万吨左右水平，马来暂时的高库存压力缓解，这也是目前产地近月船期挺价的原因之一。不过中长期看，马来西亚劳工的问题似乎依旧没有得到很好的解决，今年 1-2月的劳工签证发放数量继续走出新低，即使今年没有天气因素的干扰，我们预计马来西亚今年的总体产量增幅有限，我们预估在 1850-1900 万吨区间。季度报告·油脂8/20图 18：马来西亚棕榈油产量（万吨）图 19：马来西亚棕榈油消费（万吨）资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院图 20：马来西亚棕榈油出口（万吨）图 21：马来西亚棕榈油库存（万吨）资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院图 22：马来西亚外籍劳工签发数量资料来源：马来西亚移民局，优财研究院季度报告·油脂9/20印度尼西亚：印尼一季度可以用一个词形容——雷声大雨点小。从 1 月起