甲醇·季度报告：弱供需叠加宏观承压，甲醇偏空为主

弱供需叠加宏观承压，甲醇偏空为主内容提要成本端：煤炭方面，二季度来看，随着国内经济的逐渐复苏，电煤需求逐渐回升，但国内煤炭价格双轨制后，电煤需求回升对于市场煤价格影响有限，而市场煤仍会收到港口高库存的影响偏弱，叠加澳煤和蒙煤的进口逐渐增加也将导致煤炭价格承压，预计二季度煤炭价格偏弱为主。原油方面，海外大幅加息背景叠加银行暴雷的风险加剧，市场恐慌情绪延续，这压制原油的价格，但原油自身需求逐渐回升叠加俄罗斯减产的兑现，这对原油价格有所支撑，预计原油价格维持窄幅震荡走势。供应端：预计三季度国内甲醇产量 1835 万吨，其中 1 月产量 640 万吨、2 月产量 575 万吨、3 月预计产量 620 万吨，相对去年四季度产量 1953 万吨减少 118 万吨，降幅 6.43%。二季度来看，预计国内甲醇供应持续回升，煤制甲醇利润的修复带动企业生产积极性回升，另外西北气头装置仍有恢复预期。但需要关注国内甲醇装置春季检修的情况，但当前开工率偏低的背景下，预计检修幅度有限。需求端：一季度甲醇需求相对去年四季度有所回升，尽管国内疫情管控基本结束，但受国内外宏观承压，需求释放弹性明显不足，其中一度的需求增量主要体现在传统需求上，烯烃端的需求受制于利润持续偏低影响释放明显不足。预计一季度国内甲醇表观消费量 2242 万吨，相对二季度的 2210 万吨小幅增减 32 万吨，增幅 1.45%。操作建议二季度预计甲醇将呈现供应增加但需求偏弱的局面，且成本端煤炭价格走低对于甲醇价格支撑减弱，因此预计甲醇二季度仍偏弱震荡为主，二季度甲醇参考区间2100-2700。风险提示原油和煤炭价格大幅反弹；宏观政策变化甲醇·季度报告Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号汤剑林·从业资格编号 F3074960·投资咨询编号 Z0017825邮箱：tangjianlin@jinxinqh.com2023 年 3 月 27 日一、行情回顾一季度国内甲醇价格呈现先涨后跌走势，最高甲醇 2305 合约最高 2818 元/吨，最低2462 元/吨，整体可分为四个阶段：第一阶段：去年四季度开始到国内春节前期间，随着国内宏观预期乐观，国内商品价格普遍上涨，市场情绪带动下甲醇价格震荡上行；第二阶段：春节后至 2 月中旬，国内商品价格驱动由宏观乐观预期转向自身弱现实，叠加煤炭价格的持续回落，甲醇价格期间大幅下跌；第三阶段：2 月中旬至 3 月初国内矿难事件引发市场炒作煤炭的情绪，煤炭价格短暂上涨，成本支撑下甲醇价格小幅反弹但幅度不大；第四阶段：3 月初以后，煤炭市场炒作情绪降温后继续下行，随后美国硅谷银行引发系统性风险担忧，原油价格大幅下跌，成本端支撑下移叠加商品市场情绪下行导致甲醇价格再度开始下跌模式。图：甲醇期货主力价格数据来源：博易大师，优财研究院现货方面，一季度国内甲醇现货价格跟随期货价格先涨后跌，但受内地和港口低库存的影响跌幅相对较小，内地现货价格稍强于港口。内蒙地区甲醇现货一季度均价 2208元/吨，环比去年四季度 2259 元/吨下跌 51 元/吨；山东地区甲醇现货一季度均价 2550元/吨，环比去年四季度 2678 元/吨下跌 128 元/吨；太仓地区地区甲醇现货一季度均价2680 元/吨，环比一月 2765 元/吨下跌 185 元/吨。基差方面，一季度太仓现货价格和期货价格价差先涨后稳，春节前受港口低库存、下游补库叠加宏观情绪推升影响，港口现货价格明显偏强，港口基差大幅上涨，但随着期货端预期降温但港口库存持续偏低，现货端小跌但期货跌幅较小，基差维持高位震荡。lUbYeWvXnQsPmR9P8Q6MnPmMnPnOjMnNtQiNoMyR7NpOqPMYsRmPMYmMnR海外价格方面，中国到岸甲醇价格一季度冲高回落，受海外能源价格下跌影响叠加亚洲地区需求季节性偏弱，一季度 CFR 中国甲醇均价 291 美元/吨，环比去年四季度 281美元/吨上涨 10 美元/吨；东南亚市场一季度均价 373 美元/吨，环比去年四季度 360 美元/吨上涨 13 美元/吨。东南亚市场需求整体偏弱，国内春节前宏观预期乐观带动采购意愿，但年后随着预期降温以及国内成本下行拖累，需求跟进不足。进口利润方面，一季度国内甲醇进口利润冲高后回落，目前基本维持在盈亏线附近，随着国内甲醇价格的大幅回落，进口端出现倒挂现像，后续关注进口端利润低位对于进口量的影响。图 1：内地甲醇现货价格：元/吨图 2：太仓-主力基差：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图 3：太仓-山东价差：元/吨图 4：山东-内蒙价差：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图 5：海外价格：美元/吨图 6：甲醇进口估算利润：元/吨资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院二、供应：二季度预期宽松2.1 内地供应一季度供应收缩预计三季度国内甲醇产量 1835 万吨，其中 1 月产量 640 万吨、2 月产量 575 万吨、3 月预计产量 620 万吨，相对去年四季度产量 1953 万吨减少 118 万吨，降幅 6.43%。细分来看，其中煤制甲醇装置开工率相对去年四季度回落明显，天然气制甲醇装置和焦炉气制甲醇装置开工率一季度明显回升。煤制甲醇装置受制于利润的压缩以及一季度检修季节性影响开工率维持低位水平，三月份开始随着煤炭价格回落利润修复后开工有所回升；天然气制甲醇装置方面，去年四季度检修装置逐渐重启，主要是西南装置 1 月中旬开始基本复产，西北气头仍未恢复；焦炉气制甲醇装置利润持续高位刺激下始终维持高位水平。二季度来看，预计国内甲醇供应持续回升，一方面由于煤炭价格受供应端增加兑现以及需求淡季影响预期向下，导致煤制甲醇利润的修复，企业生产积极性回升；另外一方面西北气头装置仍有恢复预期。但需要关注国内甲醇装置春季检修的情况，但当前开工率偏低的背景下，预计检修幅度有限。图 7：中国甲醇月度产量：千吨图 8：煤制甲醇装置开工率：%图 9：天然气制甲醇装置开工率：%图 10：焦炉气制甲醇装置开工率：%资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院表 1 近期国内甲醇检修计划厂家产能原料装置动态青海中浩60 万吨天然气甲醇装置 10 月 31 日停车，恢复时间待定内蒙古久泰200 万吨煤装置 12 月 28 日停车，预计 1 月底恢复内蒙古博源100 万吨天然气甲醇装置 10 月 31 日停车，恢复时间待定苏里格35 万吨天然气甲醇装置 10 月 31 日停车，恢复时间待定奥维乾元30 万吨煤甲醇装置 6 月 22 日开始检修，恢复时间待定大唐多轮30 万吨煤甲醇装置于 2 月 22 日停车，恢复时间待定中新化工35 万吨煤甲醇装置 10 月 31 日停车，恢复时间待定陕西润中清洁60 万吨煤甲醇装置 1 月 12 日停车，计划检修 45 天云天化26 万吨煤装置 12 月 26 日停车，计划检修 30 天数据来源：卓创资讯，优财研究院2.2 伊朗装置基本恢复，关注运力回升情况一季度预计国内甲醇进口相对去年四季度回升