PTA·季度报告：衰退渐行渐近，供需扰动难以持久

衰退渐行渐近，供需扰动难以持久内容提要从原油方面看， 本季度前段欧美包括就业、零售等在内的多项数据大超市场预期，除此之外我国疫情防控政策调整后，国内经济复苏预期向好，双重因素支撑下，原油下方支撑强劲。但进入 3 月后欧美银行业连续爆出风险，加剧了市场对于衰退的强烈担忧，当前最新德意志银行成为了新的焦点，连续、大幅、快速加息之下，欧美现实经济面临巨大的潜在压力，衰退已渐行渐近。与经济数据相匹配的是，1 月、2月美联储加息预期渐次升温，2 年期国债利率一度攀升至 5%的高位，但随后在风险事件冲击之下闪崩至 3.5%，市场预期快速摆动。美联储也因银行事件掣肘，后续加息预期已大幅降温。整体来看，一季度供应端驱动较弱，行情主要由现实经济压力与金融属性摆动的博弈所主导。从美国就业市场异常强劲到风险事件的轮番爆发，市场对于衰退的预期逐渐形成，原油的现实需求压力渐行渐近，价格亦大幅破位下跌，展望后市，在衰退氛围下，原油仍存较大的下行压力。从石脑油和 PX 方面看，国内放开后化工品需求预期向好，原油受金融属性压制价格大幅下挫，石脑油裂解价差持续修复至 100 美元/吨附近。PX 当前海外检修损失较多，供应偏紧，下游 TA 需求旺盛，PXN 稳步攀升至 400 美元/吨的高位。从供需方面看，节后市场对于国内经济复苏预期高度乐观，聚酯及织机的开工均已攀升至往年同期高位。但超高的原料价格未能有效向下游传导，下游亏损严重，产业利润主要集中在上游 PX，畸形的利润分配下，不排除后续聚酯有减产可能。整体来看，欧美衰退已渐行渐近，近期频发的风险事件更是加剧了市场对于衰退的预期，原油仍面临较大的下行压力；产业端“金三银四”略有不及预期，外需订单仍旧疲弱，温和复苏下，若聚酯减产成行，TA 需求端将面临压力，产业链利润再分配概率较大。操作建议单边建议离场观望，价差方面可考虑 5-9 反套，套利方面可考虑空 TA 多短纤，做多短纤利润。风险提示俄乌冲突进一步恶化欧美经济危机 国内疫情政策变动Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：姚兴航·从业资格编号 F3073320·投资咨询编号 Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.comPTA·季度报告2023 年 03 月 26 日季度报告·PTA2 / 15一、 行情回顾期货方面，一季度 PTA 及聚酯震荡走强，乙二醇冲高回落，截止今日，PTA 加权报收 5914 元/吨，+356/+6.4%；EG 加权报收 4039 元/吨，-126/-3%%；PF 加权报收 7378元/吨，+84/+1.2%。现货方面，华东现货基准价跟随期货，季均基差 21.77 元/吨。本季基差 V 形反转，节前受疫情感染高峰，下游大面积放假，基差走弱至负值区间；节后下游快速复工，需求回暖，TA 现货供不应求，底部单边走强至 150 元/吨附近。图 1：PTA 期货价格资料来源：文华财经，优财研究院图 2：PTA 华东现货基准价资料来源：Wind，优财研究院mNnOmMoOtQpMsRzQmQtNtM9PbP9PoMoOpNmPeRoOtQiNnPvM7NrQsPMYsPsQNZtPwO季度报告·PTA3 / 15二、 成本端2.1 原油一季度 WTI 主连大幅下挫，报收 69.2 美元/桶，-11.37/-14.1%。1 月、2 月原油继续徘徊于震荡区间内，但进入 3 月后受多项风险因素冲击，原油跌破 70 美元/桶关键支撑，最低下跌至 64 美元/桶。图 3：WIT 原油价格资料来源：文华财经，优财研究院欧美经济衰退预期：本季度前段欧美包括就业、零售等在内的多项数据大超市场预期，除此之外我国疫情防控政策调整后，国内经济复苏预期向好，双重因素支撑下，原油下方支撑强劲。但进入 3 月后欧美银行业连续爆出风险，加剧了市场对于衰退的强烈担忧，当前最新德意志银行成为了新的焦点，连续、大幅、快速加息之下，欧美现实经济面临巨大的潜在压力，衰退已渐行渐近。金融属性摆动：与经济数据相匹配的是，1 月、2 月美联储加息预期渐次升温，2 年期国债利率一度攀升至 5%的高位，但随后在风险事件冲击之下闪崩至 3.5%，市场预期快速摆动。美联储也因银行事件掣肘，后续加息预期已大幅降温。整体来看，一季度供应端驱动较弱，行情主要由现实经济压力与金融属性摆动的博弈所主导。从美国就业市场异常强劲到风险事件的轮番爆发，市场对于衰退的预期逐渐形成，原油的现实需求压力渐行渐近，价格亦大幅破位下跌，展望后市，在衰退氛围下，原油仍存较大的下行压力。2.2 石脑油与 PXPX 方面，韩国 FOB 价格本季度展现超强韧性，季均价格至 1004.67 美元/吨，PX 加工费更是大幅攀升至 400 美元/吨以上，成为聚酯产业链利润最为丰厚的环节。石脑油裂解价差在我国经济复苏预期带动下大幅修复，季均裂解价差达到 98.65 美元/吨。PX 即将进入检修季，供应损失较多，在 PTA 开工维持高位之下，供需偏紧难改，PXN 下方支撑强劲。季度报告·PTA4 / 15图 4：石脑油裂解价差资料来源：Wind，优财研究院图 5：PX 韩国 FOB 价格资料来源：Wind，优财研究院图 6：PX 亚美价差资料来源：Wind，优财研究院季度报告·PTA5 / 15图 7：调油-歧化经济性对比资料来源：IFinD，优财研究院图 8：PX 加工费资料来源：Wind，优财研究院图 9：PX 国内开工率资料来源：Wind，优财研究院季度报告·PTA6 / 15三、 供给节前 PTA 受春节假期影响，开工率较低，节后快速复工后开工回升至往年同期水平。3 月的月均开工为 73.29%。库存方面，在经历季节性累库后，TA 供需两旺，库存整体波动较小。图 10：本季装置动态资料来源：卓创资讯，优财研究院季度报告·PTA7 / 15图 11：PTA 开工率资料来源：卓创资讯，优财研究院图 12：PTA 社会库存资料来源：卓创资讯，优财研究院季度报告·PTA8 / 15四、 需求4.1 聚酯织机开工-乐观预期打满一季度在经历季节性波动后，聚酯及织机开工快速攀升至往年同期高位，截止 3 月底，聚酯开工已升至 90.1%，织机开工为 63.27%，市场对于内需经济复苏充满信心，开工已近乎打满，继续提升空间有限。但从终端反馈来看，国内经济复苏斜率较为温和，加之海外需求低迷，“金三银四”有所低于预期，原料价格向下游传导不利，聚酯亏损严重，近期市场已传出减产可能，届时将会给 TA 需求端带来压力。4.2 聚酯库存聚酯库存在投机备货支撑下快速去化后未能进一步去库，截止 3 月 23 日，FDY 库存19.8 天，DTY 库存 25.7 天，POY 库存 18.6 天，涤纶短纤库存 8.7 天 。当前涤纶长丝库存整体呈中性状态，亏损带来的负反馈尚未发酵，但产业链较为极端的利润分配恐难以持久。图表 13：聚酯开工率图表 14：江浙织机开工率资料来源：Ifind，优财研究院资料来源：Ifind，优财研究院图表 15：涤纶长丝库存图表 16：涤纶短纤库存资料来源：Wind，