2023年二季度策略报告（甲醇） ：估值及供需预期承压，甲醇重心或下移

2023-03-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2023 年二季度策略报告(甲醇) 估值及供需预期承压，甲醇重心或下移 摘要： 二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一定支撑 从整体大环境去看，二季度宏观和能源的指引作用依然较强，甲醇估值预计会跟随煤炭有所回落，但国内经济预期向好的背景下或存在一定支撑。 二季度国内供应整体预期承压，压力或先增后降 国内供应压力预计先增后降，4 月国内供应压力大概率会有增加，伴随宝丰三期投产以及国产开工进一步提升，而春检力度有限的情况下国内供应压力预计增加，但是考虑到上游利润水平并不算高，一旦供应弹性释放较快可能会使利润再度承压，进而导致企业主动减产行为，同时不排除后期一些季节性春检企业仍会存在，届时供应压力可能会有下降，边际支撑有望增强。 二季度进口季节性回升，边际压力有增加预期 二季度甲醇进口将进入季节性恢复周期，因此进口环比增长是大概率事件，只是增长的幅度可能会受到一些限制，主要体现在伊朗地区的实际船运招标情况以及运输风险上面，我们整体预估二季度甲醇月均进口在 105 万吨，进口或仍将带来一定边际压力。 二季度需求缺乏增长弹性，对甲醇支撑预期不足 二季度甲醇整体需求预计缺乏弹性，无论是 MTO 还是传统需求。一方面二季度是一体化烯烃装置集中检修期，且煤油比的持续走扩对于 MTO 形势难言乐观，另一方面传统需求将面临季节性下滑预期。因此整个需求端对于甲醇的支撑预期不足。 甲醇现实基本面仍偏强，内地及港口库存均处于偏低水平。二季度甲醇国内供应预计先增后减，且有进口增加及新产能投产预期，而整体需求缺乏增长弹性，此外煤炭进入淡季预期偏承压，因此二季度或将面临供需和估值双重压力，价格有回调预期，5-6 月甲醇检修预计增多，届时价格或存在反弹，但整体价格重心偏下移。 报告要点 中信期货 2023 年二季度策略报告（甲醇） 2 / 25 估值及供需预期承压，二季度甲醇重心或下移 甲醇现实基本面仍偏强，内地及港口库存均处于偏低水平。二季度甲醇国内供应预计先增后减，且有进口增加及新产能投产预期，而整体需求缺乏增长弹性，此外煤炭进入淡季预期偏承压，因此二季度或将面临供需和估值双重压力，价格有回调预期，5-6 月甲醇检修预计增多，届时价格或存在反弹，但整体价格重心偏下移。 单边操作策略：甲醇即将步入累库周期当中，价格大概率震荡偏弱为主，运行区间预计在 2400-2700，操作上建议逢高偏空。 跨期策略：9-1 震荡反套为主。考虑到二季度甲醇供需边际承压，库存或逐步累积，且估值压力也逐步增加，再加上 9-1 价差季节性，9-1 仍存反套驱动。 跨品种策略：PP-3*MA 价差阶段性逢低做扩。后期去看，甲醇供应压力有望逐步增加，而 MTO 利润仍处低位，需求弹性相对有限，供应弹性预计大于需求，供需或逐步承压进入累库周期，且煤炭进入淡季下行趋势仍存，甲醇或同时面临供需及估值压力；而 PP 现实正边际改善，需求仍在逐步恢复中，需求弹性尚存，整体处于弱现实强预期当中。因此 MTO 价差有阶段性扩大可能，但随着 MTO 利润修复，MTO 需求有望逐步释放，且伴随 PP 新产能陆续兑现供应压力增加，届时 MTO 利润可能会被再次压缩。 风险要素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，伊朗运力再出问题 gZbYfXvXqNrMtO7NaO8OtRpPmOmPfQoOsRlOsQoQ9PnMsPxNtQsOwMmOrN 中信期货 2023 年二季度策略报告（甲醇） 3 / 25 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、一季度甲醇冲高回落，驱动在宏观预期和煤炭 ............................................... 5 二、二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一定支撑 ....................................... 6 三、二季度国内供应整体预期承压，压力或先增后降 ............................................. 7 四、二季度进口季节性回升，边际压力有增加预期 .............................................. 11 五、二季度需求缺乏增长弹性，对甲醇支撑预期不足 ............................................ 14 六、估值及供需预期承压，二季度甲醇重心或下移 .............................................. 21 免责声明 .................................................................................. 25 图目录 图 1： 全国各区域甲醇价格........................................................................................................................ 5 图 2： 甲醇期现价格走势............................................................................................................................ 5 图 3： 甲醇期价与基差走势.........................