保险行业2022年报综述：寒冬已过，暖春将至

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 （元） 2022A EPS 2023E EPS 评级 中国太保 2.56 3.42 增持 中国平安 4.80 6.04 增持 中国人寿 1.14 1.50 增持 新华保险 3.15 4.31 增持 中国人保 0.55 0.63 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《中国平安 2022 年报点评：投资拖累业绩，渠道+产品改革带动四季度 NBV同比转正》2023-03-16 《中国人保 2022 年报点评：承保和投资表现亮眼，净利润逆势增长》2023-03-25 《中国太保 2022 年报点评：转型势能释放，价值增长可期》2023-03-27 《中国人寿 2022 年报点评：投资承压净利润下滑，代理人产能持续提升》2023-03-30 《新华保险 2022 年报点评：投资带动净利润改善，人力萎缩致NBV承压》2023-03-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 唐亮亮 tangliangliang@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 年报总结：2022 年上市险企负债端大幅承压，但全年呈现逐步回暖趋势；资产端权益市场波动导致投资收益承压，成为利润增长的主要拖累，除中国人保归母净利润同比正增长外，其余各家均负增长。具体看，NBV 同比增速国寿-19.6%＞人保寿险-17.3%＞平安-24%＞太保-31.4%＞新华-59.5%；其中平安、太保和人保寿险环比上半年改善，国寿和新华负增幅扩大。5 家险企合计投资收益同比下滑 16.9%。全年归母净利润人保+12.2%＞太保-8.2%＞平安-16.8%＞新华-34.2%＞国寿-36.7%。 ⚫ 负债端：寿险渠道与产品调整，财险规模与品质双升。人身险方面：1）转型推进下渠道和业务结构正加速调整。个险渠道占总新单比重均有明显下滑，银保渠道新单规模及价值贡献快速提升。2）续期业务持续负增长，拖累总保费收入增速。3）长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品进一步发力。4）退保率下降，13个月保单继续普遍提升，业务品质明显改善。5）代理人规模逐步触底，各家公司人均产能明显提升，队伍专业化和职业化建设效果显现，但是否反映真实队伍质态仍需观察。财产险方面：1）车险业务和非车业务均延续良好增长势头，新能源车业务迅速发展，已成车险增长的主要驱动因素。2）财险综合成本率表现分化，其中车险综合成本率均优化，非车业务中责任险综合成本率普遍抬升。 ⚫ 资产端：22 年因权益市场波动加剧叠加利率震荡，上市险企投资表现整体承压。A 股 5 家上市险企合计实现投资收益同比下滑 16.9%，债权型和股权型可供出售金融资产均为负收益，各家累计浮盈规模下滑明显。大类资产配置方面，权益市场景气度持续低迷，上市险企为寻求更稳健收益，普遍增配债券等生息类资产。非标资产近年来因“安全性、流动性、收益性”整体下降，占投资资产比重持续下滑。未来，在长期利率下行、偿二代二期工程监管和新会计准则即将实施的大背景下，险企投资能力的竞争愈发显性化，我们预计险企将更强调资产穿透性、关注服务国家战略的新兴资产、积极参与价值重估的国企标的以及高股息资产。 ⚫ 投资建议：我们认为，目前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过渡期，随着年报业绩落地、主要利空基本出清，板块估值有望开启第二阶段修复行情。资产端：经济复苏将成为险企投资端改善的核心驱动。考虑疫情放开、稳增长政策发力，预期经济将持续复苏，长端利率或开启上行周期，权益投资修复将显著改善险企投资预期和利润表现。负债端：全年或呈现 L 型止跌回暖、实现温和增长。渠道层面，代理人规模触底企稳将对新单销售提供有力支撑。产品层面，储蓄型保险需求仍然旺盛，保障型产品占比已经较低、预计拖累有限。监管层面，在国家稳增长、稳就业大环境下，预期监管政策基调趋于缓和，对险企经营冲击可能减弱，NBV 增速有望全面转正。展望后续，随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块或开启顺周期强势修复的第二阶段，推荐配置。个股方面，建议关注中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。 ⚫ 风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、转型进度显著不及预期 ⚫ ＃title＃ 保险行业 2022 年报综述： 寒冬已过，暖春将至 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、核心数据解读 ...................................................................................................... - 4 - 2、负债端：寿险渠道与产品调整，财险规模与品质双升 ................................... - 5 - 2.1 集中度：上市险企保费收入份额人身险下降，财产险提升 ....................... - 6 - 2.2 人身险：渠道产品结构加速调整、队伍产能同比提升 ............................... - 7 - 2.3 财产险：规模与品质双升，承保盈利整体改善 ......................................... - 13 - 3、资产端：投资收益大幅承压，大类资产配置微调 ......................................... - 17 - 3.1 权益市场波动导致投资收益承压 ................................................................. - 18 - 3.2 普遍增配债券，非标整体下调 ..................................................................... - 21 - 4、价值表现：价值率下滑 NBV 承压，EV 增长放缓 ........................................ - 25 - 4.1 价值率下滑拖累 NBV 增长 .......................................................................... - 25 - 4.2 剩余边际下滑，关注准备金计提变化 ..........................................