山东高速(600350)核心路段改扩建，未来业绩增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 高速公路 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-4-4 收盘价（元） 6.41 总股本（百万股） 4827 流通股本（百万股） 4827 净资产（百万元） 52254 总资产（百万元） 137046 每股净资产（元） 6.12 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《山东高速三季报点评：前三季度业绩保持增长，京台高速济泰段改扩建通车》2022-10-28 《京台高速济泰段改扩建项目通车，未来有望增厚业绩》2022-10-18 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ 事件：山东高速发布 2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入 184.86 亿元，同比增长 14.09%（调整后），扣除零毛利 PPP 项目建造期收入，同比下滑 1.8%；归母净利润 28.55 亿元，同比下滑 6.45%（调整后），2022 年基本 EPS 为 0.50 元/股；扣非后归母净利润 24.76 亿元，同比下滑 7.93%。2022 年公司每 10 股拟派发现金股息 4.00 元（含税），分红比例 80%，对应 2023 年 4 月 4 日收盘价 6.41 元，股息率为 6.24%。 点评： ⚫ 公司利润来源主要为收费路桥运营和投资运营两大板块，2022 年度通行费收入有所下滑，投资收益有所增长（主要来自一次性处置长期股权收益）。2022年，公司实现营业收入 184.86 亿元，同比增长 14.09%（调整后），扣除零毛利 PPP 项目建造期收入，同比下滑 1.8%。路桥运营板块：2022 年实现通行费收入 95.48 亿元（含税），同比下滑 4.82%，主要系第四季度收费公路货车通行费减免 10%，以及疫情导致出行需求下降。其中核心路产济青高速 2022年实现通行费收入 33.55 亿元（含税），同比下滑 8.46%，占总通行费收入的35.14%；京台高速相关路段受益于京台高速济泰段改扩建工程 2022 年 10 月 12 日提前建成通车，2022 年实现通行费收入 15.13 亿元（含税），同比增长26.60%，占总通行费收入的 15.85%。公司并表子公司齐鲁高速（01576.HK）核心路产济荷高速拟于 2023 年 12 月 31 日改扩建完成通车，有助于公司未来业绩增长。投资运营板块：过去几年公司一方面调整投资策略，处置房地产子公司，另一方面出资设立多元化基金投资平台，推动投资收益大幅提升。2022 年公司共实现投资收益 17.40 亿元，同比增长 78.48%（调整后），增量主要来自处置长期股权投资产生的投资收益 5.37 亿元（完成烟台合盛房地产开发有限公司股权转让）；实现权益法核算的长期股权投资收益 7.87 亿元，同比增长 51.62%。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18486 20379 21376 22828 同比增长 14.1% 10.2% 4.9% 6.8% 归母净利润(百万元) 2855 3402 3625 3891 同比增长 -6.5% 19.2% 6.6% 7.3% 毛利率 34.7% 38.3% 39.4% 39.2% ROE 7.2% 8.2% 8.3% 8.6% 每股收益(元) 0.59 0.70 0.75 0.81 市盈率 10.8 9.1 8.5 8.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 山东高速 （ 600350 ） 000009 ＃title＃ 核心路段改扩建，未来业绩增长可期 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 4 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 图 1、2017-2022 公司营业收入结构（亿元） 图 2、2017-2022 公司归母净利润情况（亿元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 轨道交通集团表现稳中有升：2022 年轨道交通集团实现营业收入 44.25 亿元，占公司总营收的 23.94%；实现净利润 3.89 亿元，占公司净利润的 10.40%。分板块来看，铁路运输板块，运量数据持续向好。2022 年度完成运量 8986 万吨，同比增长 27.2%。产品制造板块亮点纷呈，公司持续加强高铁轨道板技术研发，智能工厂于 2022 年 6 月 28 日建成投产，实现了高端混凝土制造由自动化向智能化迭代升级；公司强化市场开拓，成功中标济滨、雄商、津维高铁轨道板项目，合同金额共计 21 亿元。 ⚫ 京台高速相关路段是公司的核心资产之一，济泰段于 2022 年 10 月改扩建通车，齐济段即将以 PPP 方式进行改扩建，未来有望持续带动公司业绩增长：京台高速德泰段全长 194.9 公里，共分德齐段、齐济段、济泰段，里程分别为 91.3、44.1、59.5 公里；改扩建前各路段接近到期，同时近年来京台高速车流量保持稳定高增长，部分路段超过设计车流量，出现拥堵情况。因此京台高速德齐南段、德齐北段已于 2019 年 6 月启动“四改八”扩建工程，并于 2021 年 7 月 16 日建成通车；济泰段改扩建项目也于 2022 年 10 月 12 日建成通车。 2023 年 1 月 16 日公司中标京台高速公路齐河至济南段改扩建工程，项目起于京台高速和济聊高速交叉的晏城枢纽，止于京台高速与济广高速、济南绕城高速公路南段相交叉的殷家林枢纽。拓宽里程全长 24 公里，总投资为 86.07 亿元，该项目采用政府和社会资本合作（PPP）模式建设，合作期暂定为 29 年，其中建设期 4 年、运营期 25 年，即该项目财务评价计算期为 2027 年-2051 年，资本金财务内部收益率为 6.6％，动态投资回收期 23.7 年（不含建设期）。据测算，收费期内累计实现净利润 63.2 亿元，同时会有可行性缺口补助。 京台高速相关路段是公司的核心资产之一。2017-2019 年，京台高速相关路段通行费收入对总通行费收入以及利润的贡献分别约为 30%和 40%，2020 年起，受京台高速德齐段改扩建项目施工对车流量的影响，其对总通行费收入以及利润的贡献有所下降，2022 年分别约为 16%和 29%，但受益于改扩建结束后带来的增量车流，京台