中联重科(000157)潜力业务快速突破，海外市场强劲增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 机械设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-04-03 收盘价（元） 6.43 总股本（百万股） 8677.99 流通股本（百万股） 7068.73 净资产（百万元） 54741.10 总资产（百万元） 123553.03 每股净资产（元） 6.31 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 郭亚男 guoyanan@xyzq.com.cn S0190522120004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2022 年公司营收、归母净利润同比下滑，公司拟回购 H 股增强股东信心。2022年公司实现营收 416.31 亿元，同比减少 37.98%；实现归母净利润 23.06 亿元，同比减少 63.22%。2018~2022 年公司营收复合增速 9.75%，归母净利润复合增速 3.37%。公司公告，拟在已发行 H 股股份总数 10%的限额内回购，回购当日的回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所的平均收市价 105%。 ⚫ 下游开工下降影响主导业务，潜力业务多数实现增长，高机表现亮眼。主导业务方面，2022 年公司起重机械实现营收 189.79 亿元，同比下滑 47.99%，毛利率 22.91%，同比下降 0.38 个百分点；混凝土机械实现营收 84.60 亿元，同比下滑 48.35%，毛利率 21.03%，同比下降 3.20 个百分点，主要受地产、基建下游开工下降影响。潜力业务方面，高机 2022 年实现营收 45.96 亿元，同比增长37.15%，毛利率 20.81%，同比上升 0.02 个百分点；土方机械 2022 年公司实现营收 35.12 亿元，同比增长 8.5%，毛利率 23.48%，同比上升 4.55 个百分点；农业机械 2022 年实现营收 21.38 亿元，同比下滑 26.43%，毛利率 4.43%，同比下降 9.49 个百分点。其他机械和产品 2022 年实现营收 34.44 亿元，同比下滑15.21%，毛利率 17.25%，同比下降 7.05 个百分点。金融服务 2022 年实现收入5.02 亿元，同比减少 28.40%，毛利率 97.94%，同比上升 0.84 个百分点。 ⚫ 加速国际化步伐，海外市场强劲增长。2022 年公司境外营业收入 99.92 亿元，同比增长 72.60%，占比 24.00%，同比增长 15.38 个百分点，毛利率 22.02%，同比下降 1.47 个百分点。2022 年公司出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场实现有效突破。印尼、印度、阿联酋、沙特、土耳其等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 100%。工程起重机械出口收入规模超过 30 亿元。高空作业机械产品销售至海外 80 余个国家和地区，成功打入欧美高端市场。 ⚫ 毛利率小幅下滑，期间费用率被动增长。2022 年公司毛利率为 21.83%，同比减少 1.78 个百分点；净利润率 5.73%，同比减少 3.78 个百分点；加权平均净资产收益率 4.13%，同比减少 7.43 个百分点。2022 年公司期间费用率为 15.50%，同比增加 2.03 个百分点，主要系收入体量下降带来费用率被动增长，各项费用绝对值均同比下降。其中销售费率 6.33%，同比上升 1.16 个百分点；管理费率3.78%，同比上升 1.29 个百分点；财务费率-0.64%，同比下降 0.69 个百分点，主要系汇兑损益所致；研发费率 6.02%，同比上升 0.27 个百分点。 ⚫ 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 33.00/46.42/44.89 亿元，对应 PE 为 16.9/12.0/12.4 倍（2023.04.03），维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：国内市场竞争加剧；行业复苏不及预期；海外业务增速不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41631 46038 55564 60676 同比增长 -38.0% 10.6% 20.7% 9.2% 归母净利润(百万元) 2306 3300 4642 4489 同比增长 -63.2% 43.1% 40.7% -3.3% 毛利率 21.8% 23.0% 24.1% 23.2% ROE 4.2% 5.9% 8.0% 7.7% 每股收益(元) 0.27 0.38 0.53 0.52 市盈率 24.2 16.9 12.0 12.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 中联重科 （ 000157 ） 000009 ＃title＃ 潜力业务快速突破，海外市场强劲增长 ＃createTime1＃ 2023 年 04 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 事件 公司发布 2022 年年报：公司实现营收 416.31 亿元，同比减少 37.98%；实现归母净利润 23.06 亿元，同比减少 63.22%；扣非后归母净利润 12.93 亿元，同比减少77.82%；经营活动产生的现金流量净额 24.25 亿元，同比减少 7.62%；基本每股收益 0.27 元/股，同比减少 64.47%；加权平均净资产收益率 4.13%，同比减少 7.43个百分点。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 3.20 元（含税）。 公司拟在已发行 H 股股份总数 10%的限额内回购，回购当日的回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所的平均收市价 105%。 点评 ⚫ 营收、归母净利润均有所下滑 2022 年公司实现营收 416.31 亿元，同比减少 37.98%；实现归母净利润 23.06 亿元，同比减少 63.22%。2018~2022 年公司营收复合增速 9.75%，归母净利润复合增速 3.37%。分季度看，公司 2022 年四个季度分别实现营收 100.12 亿元（同比-47.44%，下同）、112.88 亿元（-51.76%）、93.49 亿元（-21.94%）、109.83 亿元（-13.55%）；公司 2022 年四个季度分别实现归母净利润 9.06 亿元（-62.48%）、8.09亿元（-66.75%）、4.53 亿元（-49.72%）、1.37 亿元（-73.53%）。