包装印刷行业：成本回落-需求复苏，金属包装龙头盈利弹性有望释放

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 包装印刷 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 奥瑞金 增持 昇兴股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证轻工】昇兴股份 2022 年三季报点评：Q3 业绩实现高增，盈利步入快速释放期》2022-10-26 《【兴证轻工】奥瑞金 2022 年半年报点评：业绩短期承压，看好成本回落驱动业绩修复》2022-08-27 《【兴证轻工】奥瑞金 2021 年年报点评：业绩符合预期，看好行业供需改善驱动公司盈利高增》2022-04-23 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn S0190522070001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 行业概况：2021 年中国金属包装行业市场规模为 1394 亿元，相较于 2014 年增长约 3%，期间行业受到价格战和疫情冲击有所波动；从下游需求看，饮料罐/食品罐/化工罐/金属盖需求占比约 33%/12%/11%/15%，基本保持稳定。梳理后发现，上市公司重点聚焦二片和三片食品饮料罐以及金属盖，主要系三片罐和二片罐 SKU 相对较少，生产更易标准化，有利于企业规模化扩张。 ⚫ 三片罐：关注功能饮料和植物蛋白需求增长，产能利用率提升释放盈利弹性。供给端，2021 年奥瑞金/嘉美包装/昇兴股份/福贞控股分别拥有三片罐产能约95/83/60/25 亿罐（产量口径 CR4 约 70%），未来新增产能较少；需求端，三片罐主要应用于功能饮料、植物蛋白饮品、茶饮咖啡等领域，2021 年三片罐产销量约 297.6 亿罐，其中中国红牛/养元饮品需求量约 55/29 亿罐（占比共计约 28.5%），银鹭、旺旺、哇哈哈、露露、椰树、飞鹤等需求量占比共计约30%-40%，客户需求集中度较高。行业竞争格局稳定，头部厂商深度绑定优质客户稳定供货，盈利中枢取决于产能利用率水平和原材料价格。 ⚫ 二片罐：2016 年为行业发展重大分界线，后续盈利中枢取决于龙头协作机制。二片罐主要用于下游啤酒、可乐、凉茶等领域，下游需求快速增长（啤酒产销量于 2014 年达到峰值）吸引诸多厂商加大资本投入，新增产能于 2016 年集中投产造成行业供给过剩，价格战频发致使行业盈利于 2017 年触底，随后经过兼并整合后，中国二片罐产能主要集中在奥瑞金（135 亿罐）、中粮包装（超100 亿罐）、昇兴股份（超 110 亿罐）、宝钢包装（121.8 亿罐）,行业 CR4 超70%；2020 年中国二片罐总产能超 600 亿罐，需求量约 520 亿罐，产能利用率超 80%。在行业高集中度&供需格局改善背景下，啤酒罐化率持续贡献需求增量，厂商根据客户需求谨慎扩产，盈利中枢取决于龙头间协作机制。 ⚫ 奥瑞金：立足金属包装主业，积极拓展业务边界。公司是金属包装领域龙头，三片罐深度绑定中国红牛贡献主要利润，并持续开拓奶粉罐、食品罐客户提升产能利用率；二片罐收购波尔亚太工厂快速扩张，并根据客户增量需求稳步扩产，收入和利润贡献持续提升；灌装业务依托一体化服务能力不断开拓新订单。公司依托金属包装丰富经验布局新能源电池精密结构件项目，有望借助新能源高速发展机遇打造新的增长极。 ⚫ 昇兴股份：天丝红牛订单放量，盈利拾级而上。公司三片罐下游植物蛋白客户需求具有较强的礼品属性，天丝红牛订单放量提升三片罐产能利用率，规模效应发挥助推盈利中枢上移；二片罐国内市场竞争趋于稳定，同时积极拓展高盈利海外市场，二片罐盈利有望继续反弹；铝瓶受益于消费场景恢复，产销维持高景气。三片罐大客户订单放量&二片罐海外高盈利市场拓展&铝瓶消费场景修复，公司盈利有望拾级而上。 ＃title＃ 成本回落&需求复苏，金属包装龙头盈利弹性有望释放 ＃createTime1＃ 2023 年 04 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 ⚫ 投资建议：金属包装龙头凭借广泛融资渠道提升抗风险能力，生产基地全国化布局为客户提供贴近式服务，深度绑定优质客户。行业竞争格局日趋稳定，消费逐步回暖带动需求向好，叠加原材料铝锭、马口铁价格回落，金属包装行业盈利弹性有望释放，推荐拓展新能源电池壳业务的金属包装龙头奥瑞金、天丝红牛国内市场份额提升受益标的昇兴股份，建议关注国内外产能快速扩张标的宝钢包装以及送礼需求恢复受益标的嘉美包装。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 目 录 1、行业分析：三片罐日趋成熟，二片罐稳步扩容 ............................................... - 6 - 1.1、产业链：关注原材料价格、竞争格局以及终端消费 ................................ - 6 - 1.2、三片罐：行业日趋成熟，关注能量饮料和植物蛋白需求 ........................ - 9 - 1.3、二片罐：供需格局改善，啤酒罐化率成为需求驱动力 .......................... - 11 - 1.4、波尔公司：全球金属包装龙头，聚焦高利润板块 .................................. - 14 - 2、公司分析：绑定优质客户，金属包装龙头强者恒强 ..................................... - 17 - 2.1、奥瑞金：立足金属包装主业，积极拓展业务边界 .................................. - 17 - 2.2、昇兴股份：天丝红牛订单放量，盈利拾级而上 ...................................... - 22 - 2.3、宝钢包装：深耕二片罐领域，加快海外市场布局 .................................. - 26 - 2.4、嘉美包装：聚焦植物蛋白客户，消费回暖提振业绩 .............................. - 29 - 3、投资建议 ............................................................................................................ - 31 - 图目录 图 1 2021 年中国包装业规模以上企业收入