中国中免(601888)2022年收入544亿降20%，低谷已过蓄力反弹

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 中国中免（601888）公司年报点评 2023 年 04 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 04 日收盘价（元） 178.04 52 周股价波动（元） 152.49-239.99 总股本/流通 A 股（百万股） 2069/1952 总市值/流通市值（百万元） 366160/347619 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情影响 3Q22 利润 6.9 亿降 78%，海口国际免税城火热开业》2022.10.30 《暑期迎复苏，海口国际免税城初露锋芒》2022.07.30 《中国中免：2021 年归母净利增 57%，离岛免税和线上零售驱动增长》2022.04.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.04%0.96%11.96%22.96%33.96%2022/42022/7 2022/10 2023/1中国中免海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.2 -15.6 -17.2 相对涨幅（%） -8.5 -14.7 -22.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 2022 年收入 544 亿降 20%，低谷已过蓄力反弹 [Table_Summary] 投资要点： 中国中免 3 月 31 日发布 2022 年报。2022 年营业收入 544.33 亿元，同比减少 19.57%，归母净利润 50.30 亿元，同比减少 47.89%，扣非归母净利润 49.02亿元，同比减少 48.59%。加权平均净资产收益率 13.95%，同比减少 23.38pct，经营活动产生的现金流净额-34.15 亿元，同比减少 141.01%，全面摊薄 EPS 为2.53 元，扣非摊薄 EPS 为 2.37 元。其中 4Q22 营业收入 150.68 亿元，同比减少 17.10%，归母净利润 4.02 亿元，同比减少 65.46%。 2022 年分配预案：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 8 元（含税），共计派发现金红利 16.55 亿元（占 2022 年归属于上市公司股东净利润的比重为 32.90%）。 简评及投资建议： 1. 2022 年营业收入 544.33 亿元，同比减少 19.57%，4Q22 为 150.68 亿元，同比减少 17.10%。 中国中免 2022 年营业收入 544.33 亿元，同比减少 19.57%，毛利率28.39%，同比减少 5.29pct，归母净利润 50.30 亿元，同比减少 47.89%。公司4Q22 营业收入为 150.68 亿元，同比减少 17.10%；归母净利润为 4.02 亿元，同比减少 65.46%。2022 年公司营业收入、归母净利同比有所下降，我们判断主因 2022 年全国疫情反复、线下客流减少，公司有税销售占比提升，叠加海口国际免税城开办支出，公司盈利能力受到一定影响。公司 4Q22 毛利率为20.99%，同比减少 5.45pct，环比减少 3.70pct。我们判断 4Q22 毛利率环比下降主因疫情冲击导致线上业务占比提升。分业务看，2022 年免税业务毛利率39.41%，同比增长 1.59pct，有税业务毛利率 17.42%，同比增减少 7.17pct。 收入结构：①按地区：2022 年中免海南地区收入 347 亿，同比降低 26.3%，毛利率为 25.4%，同比增长 1.9pct；上海地区收入 141 亿，同比增长 13.2%，毛利率为 22.9%，同比降低 8.1pct。我们判断，海南地区收入下降主因疫情影响线下客流、毛利率提升主因公司免税业务毛利率改善；上海地区收入提升、毛利率下降主因线上促销力度加大。②按分部：2022 年中免三亚免税店收入 302亿，同比降低 15%，归母净利润 26 亿，同比降低 39%；海免收入 56 亿，同比降低 65%，归母净利润 3 亿，同比降低 56%；日上上海收入 141 亿，同比增长13%，归母净利润 6 亿，同比减少 9%；日上中国收入 20 亿，同比增长 3%，净利润 0.1 亿，同比降低 99%。2H22 三亚免税店收入 149 亿，同比降低 12%，归母净利润 1.0 亿，同比降低 94%；海免收入 22 亿，同比降低 74%，归母净利润 1.6 亿，同比降低 42%；日上上海收入 87 亿，同比增长 29%，归母净利润 3.8 亿，同比增长 151%。我们判断主因疫情反复影响线下业务，线上业务占比提高导致利润端承压。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67676 54433 97744 143951 179291 (+/-)YoY(%) 28.7% -19.6% 79.6% 47.3% 24.6% 净利润（百万元） 9654 5030 12042 16787 22114 (+/-)YoY(%) 57.2% -47.9% 139.4% 39.4% 31.7% 全面摊薄 EPS(元) 4.67 2.43 5.82 8.11 10.69 毛利率(%) 33.7% 28.4% 37.6% 37.8% 38.2% 净资产收益率(%) 32.6% 10.4% 20.6% 22.9% 23.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国中免（601888）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 2022 期间费用率同比增加 2.98pct，4Q22 期间费用率同比减少 2.11pct。 2022 期间费用率 11.94%，同比增加 2.98pct，主因财务费用明显上升。①营业成本 389.82 亿元，同比减少 13.15%，占营业收入比例达 71.61%，同比增加 5.29pct，主因销售收入降低所致。②销售费用为 40.32 亿元，同比增加 4.43%，销售费用率为7.41%，同比增加 1.70pct，主因应付机场租赁费用增加。③管理费用 22.09 亿元，同比减少 1.81%，管理费用率为 4.06%，同比增加 0.73pct，主因办公及运营费用降低。④财务费用 2.20 亿