周黑鸭(01458.HK)疫情及成本拖累2022年业绩

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 04 日 周黑鸭(01458.HK) 公司快报 疫情及成本拖累 2022 年业绩 证券研究报告 包装食品(HS) 投资评级 增持-A 维持评级 12 个月目标价 4.8 港元 股价 (2023-04-03) 3.64 港元 交易数据 总市值(亿港元) 87 流通市值(亿港元) 87 总股本(亿股) 23.83 流通股本(亿股) 23.83 12 个月价格区间 3.46/5.84 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.9 -38.6 -10.1 绝对收益 -6.3 -34.0 -14.1 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 相关报告 探索第二增长曲线，向“小而美”转变 2022-08-24 事件：公司发布 2022 年全年业绩公告，2022 年营收 23.4 亿元，同比-18.3%；归母净利润 0.25 亿元，同比-92.62%。22H2 收入/税前利润/归母净利润为 11.62/0.10/0.07 亿元，同比-17.98%/-92.34%/-93.88%。 全渠道触达消费者，加速布局社区及下线城市场景。2022 年公司自营门店、线上渠道、特许经营门店分别实现营收 11.55/4.17/6.93 亿元，同比-29.68%/-23.99%/17.10%，其中特许经营门店业务营收抗压，主要系公司持续精进特许发展管理体系，采取多项政策全方位扶持特许商。截至 2022年底，公司共有门店 3429 间，其中直营门店 1446 间，特许经营门店 1983间。公司进一步挖掘社区和三线及以下城市的新消费潜力，社区门店 792间，净增 467 间，三线及以下城市门店 1072 间，净增 212 间。公司持续推动 O&O 业务，外卖收入 7.61 亿元，占直营收入比重提升 6.8pcts 至 29.4%，渠道结构更加均衡。 毛利率基本维持稳定，盈利能力大幅下降。公司 2022 年毛利率同比-2.76pct 至 55.03%，主要系上游原材料价格攀升，成本端压力增加。销售费用减少 14.2%至 9.31 亿元，主要系疫情期间公司积极推进减租谈判，削减营销费用。费用率方面，销售费用率/管理费用率为 39.71%/13.25%，同比+1.91/+2.46pct。公司全年归母净利率同降 10.85pct 至 1.08%。 投资建议：公司于业绩会上表示，23 年持续拓展社区店，目标新开 1000家店，并增补交通枢纽店；成本上仍然有较大压力。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.08/0.12，维持增持-A 评级，给予 12 个月目标价 4.8港元，对应 24 年 33X PE。 风险提示：经济增速不及预期；特许经营发展不及预期；成本上行的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,870 2,343 3,233 4,234 5,276 净利润 342 25 182 287 327 每股收益(元) 0.14 0.01 0.08 0.12 0.14 每股净资产(元) 1.77 1.72 1.77 1.82 1.87 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.0 284.8 39.6 25.1 22.0 市净率(倍) 1.7 1.8 1.7 1.7 1.6 净利润率 11.9% 1.1% 5.6% 6.8% 6.2% 净资产收益率 8.1% 0.6% 4.3% 6.6% 7.3% 股息收益率 3.3% 0.2% 1.5% 2.4% 2.7% ROIC 6% 0% 3% 6% 6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -21%-11%-1%9%19%29%2022-042022-072022-112023-03周黑鸭公司快报/周黑鸭 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表 1：财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,788 2,888 3,160 3,271 3,398 营业收入 2,870 2,343 3,233 4,234 5,276 货币资金 2,101 1,245 1,394 1,317 1,237 营业成本 1,212 1,054 1,507 1,934 2,425 应收账款 74 56 77 101 126 毛利 1,658 1,289 1,727 2,299 2,851 存货 322 281 401 515 646 其他收入 220 57 183 180 176 其他流动资产 1,291 1,262 1,287 1,337 1,389 销售费用 1,085 931 1,132 1,524 1,900 非流动资产 2,850 2,844 3,203 3,373 3,568 管理费用 310 310 323 254 317 固定资产 1,438 1,446 1,571 1,650 1,740 税前利润 451 55 394 620 708 使用权资产 481 439 637 734 845 所得税 109 29 212 334 381 其他无形资产 25 19 14 8 2 净利润 342 25 182 287 327 长期预付款 38 29 29 29 29 少数股东损益 0 0 0 0 0 递延税项资产 84 105 105 105 105 归母净利润 342 25 182 287 327 其他非流动资产 784 847 847 847 847 EPS(元) 0.14 0.01 0.08 0.12 0.14 资产合计 6,638 5,732 6,363 6,644 6,966 流动负债 867 915 999 1,166 1,357 主要财务比率 应付票据及账款 78 107 136 174 218 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 租赁负债 190 200 200 200 200 成长性(%) 应缴税金 46 33 33 33 33 营业收入增长率 31.6 (18.3) 38.0 30.9 24.6 其他流动负