宏观评论（2023年第5期，总第125期）：3月PMI数据点评-：中短期内工业企业产成品存货同比还将下行，我国宏观经济尚处主动去库存阶段

1报告日期：2023年4月2日英大证券宏观评论（2023 年第 5 期，总第 125 期）宏观研究报告概要：3月制造业PM51.90，预期值51.50，前值52.60；3月非制造业PMI58.20，预期值55.0，前值56.30；3月综合PMI57.0，前值56.40。我们解读如下：一、3月制造业PMI不是非常理想，3月非制造业PMI表现理想；二、仅就PMI数据看3月我国内需较为强劲，但是3月出口增速大概率低于前值；三、3月PPI当月同比大概率低于-2.0%，3月核心CPI当月同比下行概率大于上行概率；四、中短期内工业企业产成品存货同比还将下行，我国宏观经济尚处主动去库存阶段；五、3月城镇调查失业率大概率窄幅波动，2023年我国就业大概率还将面临压力；六、4月制造业PMI还将位于荣枯线之上，但是大概率较3月下行。中短期内工业企业产成品存货同比还将下行，我国宏观经济尚处主动去库存阶段——3 月 PMI 数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.美欧银行业危机严重程度超预期；2.我国出口金额累计同比下行幅度超预期。相关报告1.大宏观评论（20230329）2023 年我国财政收支或将继续面临压力，短期内国有土地使用权出让收入累计同比不具备大幅上行基础2.英大宏观评论（20230328）3 月城镇调查失业率大幅下行概率较低，电力投资继续承担“大国顶梁柱”角色3.英大宏观评论（20230315）3 月 CPI 与 PPI或将继续承压，燃料动力类 PPIRM 至少还有 10.60 个百分点的累积下行空间4.英大宏观评论（20230301）国内经济恢复的基础尚不牢固，不排除 2 季度我国央行降准或降息的可能5.英大宏观评论（20221220）基建投资大概率是 2023 年扩内需的主力，1-4 季度 GDP当季同比大概率总体上行6.英大宏观评论（20221215）“稳增长”重回目标体系第一位，2023 年财政政策力度大概率大于 2022 年7.英大宏观评论（20221025）“高质量发展”引领“质的有效提升”和“量的合理增长”8.英大宏观评论（20221010）大型企业继续发挥“顶梁柱”作用，稳投资将是“扩内需”的主力军9.英大宏观评论（20220919）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在 2023 年春季10.英大宏观评论（20220907）工业企业处于主动去库存阶段，短期之内制造业 PMI 跃至荣枯线之上概率较低11.英大宏观评论（20220830）美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，降息时点大概率落在 2023 年下半年年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、3 月制造业 PMI 不是非常理想，3 月非制造业 PMI 表现理想................................................................................................. 3二、仅就 PMI 数据看 3 月我国内需较为强劲，但是 3 月出口增速大概率低于前值................................................................... 4三、3 月 PPI 当月同比大概率低于-2.0%，3 月核心 CPI 当月同比下行概率大于上行概率.......................................................5四、中短期内工业企业产成品存货同比还将下行，我国宏观经济尚处主动去库存阶段...........................................................7五、3 月城镇调查失业率大概率窄幅波动，2023 年我国就业大概率还将面临压力................................................................. 10六、4 月制造业 PMI 还将位于荣枯线之上，但是大概率较 3 月下行.......................................................................................... 123事件：3 月制造业 PM51.90，预期值 51.50，前值 52.60；3 月非制造业 PMI58.20，预期值 55.0，前值 56.30；3 月综合 PMI57.0，前值 56.40。点评：一、3 月制造业 PMI 不是非常理想，3 月非制造业 PMI 表现理想3 月制造业 PMI 录得 51.90，虽然较前值下行 0.70 个百分点，但是高于预期 0.40 个百分点，且连续 3 个月位于荣枯线之上，表明我国制造业持续处于扩张区间，但是 3 月扩张程度较 2 月放缓。虽然 3 月制造业 PMI 持平于 2020 年 12 月与 2021 年 3 月，为 2020 年 12月以来次高值，但是我们认为，3 月制造业 PMI 不是非常理想。这一判断的依据有以下两点。第一，拉长时间周期看，在 2005 年以来 19 年的历年同期中，3 月 51.90 的绝对读数，持平于 2021 年 3 月，与之并列位于第 10 位，居于中游水平。第二，3 月较 2 月下行 0.70 个百分点，这一月度边际下行幅度，持平于 2022 年 3 月，但是拉长时间周期看，2005 年至 2021年，历年 3 月月度边际上行幅度均为正值，其均值为 2.76 个百分点，最大值为 2020 年 3月的 16.30 个百分点，剔除掉这一受疫情严重扰动的数值，最大值是 2008 年 3 月的 5.0 个百分点。从主要分项看，3 月制造业 PMI 的 5 个主要分项均较前值下行，具体看，3 月新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别录得 53.60、54.60、49.70、50.80、48.30，分别较前值下行 0.50、2.10、0.50、1.20、1.50 个百分点，其中，新订单与生产均大幅高于荣枯线，是 3 月制造业 PMI 的支撑项。分企业规模看，3 月大中小型企业的制造业 PMI 分别为 53.60、50.30、50.40，分别较前值下行 0.10、1.70、0.80 个百分点，悉数较前值下行。其中，大型企业是 3 月制造业 PMI 的主要支撑项：一是 53.60 的读数在大中小型企业中居于首位；二是大型企业制造业 PMI 仅较前值微幅下行 0.10 个百分点，远低于中小型企业的下行幅度。图 1：3 月制造业 PMI 不是非常理想，3 月非制造业 PMI 表现理想（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理43 月非制造业 PM