铁合金：隐忧在粗钢的严控，矛盾在锰硅的过剩

2023 年 4 月 2 日 星期日铁合金·季度报告国贸期货·研究院黑色金属研究中心黄志鸿从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761铁合金：隐忧在粗钢的严控，矛盾在锰硅的过剩二季度合金的隐忧在粗钢的严控对需求的压制。分开看锰硅产业过剩矛盾尤为凸出，遗留效应会在二季度显现，而硅铁供需平衡控制较好市场大概率平稳运行。预计锰硅偏弱震荡运行，硅铁维持宽幅的区间震荡，硅铁期货上走势强于锰硅。建议关注锰硅二季度的空配和双硅价差逢低做阔的机会。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号1、海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约合金的非钢需求。另一边，地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性，而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度，因此我们预计二季度成材的需求或表现平平。在需求端不亮眼、一季度产量同比上增的前提下，政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧，二季度将会是重点控产时期，顺理推断我们也极容易在四月份就见到上半年铁水的拐点。在钢厂倾向于原料低库存运营模式下，合金的需求上行空间相对有限。2、相比之下，二季度的锰硅产业矛盾将明显大过硅铁。目前硅锰周产已跃居历史高位，再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量，供过于求矛盾凸显，测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕。相比之下硅铁厂库存此轮减产有力，产业已成功步入去库，良好缓解了这波危机。3、成本方面，锰元素这块，主流锰矿商尚有一定利润空间，再加上加蓬铁路修复和澳洲秋雨季节的尾声，我们预计二季度的锰矿发运恢复正常价格将以弱势运行为主。碳元素这块，无法绕开的就是俄煤供应上增和澳煤放开后进口窗口的打开机会，化工焦、兰炭大概率延续弱势运行。但兰炭限产保价有力，二季度兰炭价格或将略强于化工焦。电价无明显矛盾将持稳为主，因此整体来看我们预计硅铁的成本支撑较锰硅更加有力。4、展望年内，双硅产业面临诸多风险与扰动。其中无法忽视的风险就是新增/置换产能落地投产的影响，这将使得本就过剩的产业结构更加“拥挤化”。锰硅则尤其要警惕南方地区丰水期的来临后电费合适所带来旧产能复产的冲击。当然今年也会是主产区碳达峰方案重点实施阶段，政策端给供应带来的扰动也不容忽视。铁合金·季度报告2一、 行情回顾在未有大力度政策刺激和明显的产业矛盾推动背景下，今年一季度锰硅硅铁走势基本符合我们在年报和相关专题的预判——即“成本支撑和主流钢招价决定高度的宽幅震荡，未有形成流畅的单边走势”。可以看到一季度双硅前高后低，整体重心下移，截至 3 月 31 日锰硅主力合约收 7232 元/吨（较 22年 12 月 30 日-5.88%），硅铁主力合约收 7854 元/吨（较 22 年 12 月 30 日-7.45%）。具体来看期货价格走势可以分为两个阶段：1）第一个阶段在一月份的春节前。在疫情高峰期退去、冬季用电高峰期和加蓬铁路事件合力推动下，合金价格有一波小幅度的走高。2）第二个阶段则是节后。尽管成材产量的回升尤为亮眼，但摆在眼前的是需求未超预期复苏的现实，与此同时锰矿消费偏弱发运恢复正常、碳元素澳煤通关逐步开放使得双硅成本下陷，春节及节后高开工率下使得合金厂不断累积库存，双硅偏弱震荡。现货定价风向标河钢的招标情况来看，硅锰一到三月定价分别为 7700-7650-7550 元/吨，招采量分别为 16700-14960-18800 吨，硅铁一到三月定价 8750-8430-8150 元/吨，招采量分别为 2099-1466-1583 吨。招标价环比走弱，量不尽人意，体现出钢厂采取低库存运作，将库存压力转嫁给贸易商的策略。图表 1：锰硅主力合约走势图表 2：硅铁主力合约走势图表 3：河钢锰硅招标量价同比偏弱图表 4：河钢硅铁招标量价同比偏弱铁合金·季度报告3数据来源：Wind双硅价差（硅铁-锰硅）方面，在加蓬唯一铁路坍塌，Comilog 一月发运受影响抬升锰矿现货价格背景下，双硅价差缩小，由 1 月 20 日年内高点 848 缩小至 2 月 16 日 382 元/吨。但往后硅锰供应过剩格局愈发凸显，相比之下硅铁生产并未过度激进，双硅价差再度拉升至 3 月 24 日的 756 元/吨。图表 5：硅铁-锰硅 5 月连续合约收盘价价差季节图数据来源：Wind二、 需求端：粗钢压减/平控的隐忧，和非钢需求的弱势延续今年以来，大部分钢厂摆脱了亏损格局，在利润驱动和经济重担责任下铁水产量由年初 220 万吨一路直升至 3 月 31 日的 243.35 万吨的水平，且当前水平是优于季节性的，炉料整体需求也是较为不错的。从粗钢产量来看，国家统计局数据显示 2023 年 1-2 月中国粗钢产量达到 16870 万吨，同比增长 5.5%，增长量为 895 万吨。日均产量达到了 285.93 万吨。而据中钢协数据，3 月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢 2151.73 万吨，粗钢日产 215.17 万吨，但仅环比下降 3.08%，这是由于大会期间部分地区对钢铁生产采取临时管控政策，因此本旬钢铁日产量较上一旬减产较为明显。因此我们可以估算 23 年一季度粗钢同比增量就至少在 1200 万吨以上。尽管 22 年并未进行同 21 年一般严格的一刀切式限产，但在 2030 年力争碳达峰的大前提下钢铁行业仍是碳减排的重点行业，钢厂应在达标基础上按需严控产量，只是执行的过程更为灵活。因此，由于一季度粗钢增量有超预期，若今年粗钢压减/平控政策指令再被严格执行，二季度将会是重点控产时期，而我们也极容易在四月份就能见到铁水的高点，合金炼钢需求这块我们预计上行空间有限。铁合金·季度报告4图表 6：247 家钢厂日均铁水产量图表 7：粗钢产量累计值及累计同比图表 8：五大品种钢材锰硅周度需求图表 9：五大品种钢材硅铁周度需求数据来源： Wind、Mysteel今年稳字当头不变，地产作为国家经济一大支柱需要抗起稳经济大旗，因此也可以看到整体的政策环境也偏向于宽松。在基建投资维持高增长的当下，成材产量也主要受地产端正/负反馈的调节，因此合金二季度需求这块除了关注粗钢控产政策落地还需要重点关注地产这块的影响。具体看，国家统计局数据显示今年 2 月份八成城市新房市场重回上涨区间，70 个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二手住宅价格环比全线止跌。在去年一系列政策大力支持下，房价的企稳带动的销售改善也符合我们此前的预期。但地产的问题仍然存在，全国房屋新开工、房地产开发投资降幅虽较 22 年全年有收窄但下行趋势未改，1-2 月，房屋新开工面积和房地产开发投资同比分别下降 9.4%和 5.7%。短期来看，3 月份高频数据显示地产销售的恢复速度有所放缓，说明 2 月份购房需求有很大一部分是疫情期间的累积，呈现一定脉冲式回暖，地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性，而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度，因此我们对钢材需求走向偏向于中性。图表 10：2 月份以来地产销售明显改善图表 11：新开工情况仍不及预期铁合金·季度报告5数据来源：Wind非钢需求这块，我们预计在二季度延续弱势。由于海外经