宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情

· 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情。国内方面，尽管货币政策密集操作（去年末下调存款利率、年初降准降低结构性工具利率、下调 LPR 报价等）、房地产增量政策持续推出，然而，作为支柱产业的房地产仍未有效企稳，春节期间销售大幅下滑，弱现实的担忧持续存在。未来重点关注基建、三大工程提速后的增量需求。海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 有色金属：美国 1 月通胀高于预期，叠加美联储近期表态偏鹰，支撑美元指数。欧美经济数据向好，市场对美国经济衰退担忧缓解，支撑有色价格。金属铜累库超预期，但矿端扰动持续，短期市场情绪偏乐观。金属锌社库相对低位支撑锌价。金属镍建议观望，短线为主，关注反弹空机会。 黑色金属：元宵节后至两会之间的这段时间，是个重要的窗口期，市场会去验证一下需求成色如何，否则感觉产业端都很谨慎，大家普遍对需求不是特别看好。 能源化工：原油方面：在 OPEC+严格执行减产政策下，国际原油供需的偏紧格局限制油价下跌空间，而中东不稳定的局势则会成为油价上涨的不确定驱动因素；煤炭方面：煤炭方面，短期内受供应仍表现为紧缩态势叠加雨雪天气共振，下游采购需求得到阶段性释放，使得煤价出现阶段性上涨，但后期随着煤矿陆续全面复工，极端天气影响减弱，供需迎来修复，市场将回归弱稳态势。综合来看能化化工品种震荡分化。 农产品：谷物方面，寒潮天气叠加政策利多，渠道库存低位下，贸易商补库预期带来期现强劲反弹。后期看来，低趴粮卖压仍存，贸易商等待天气回暖建库，政策目前并无体现具体的实质性要求，短期维持震荡偏强走势，但反弹空间有限。蛋白方面，美豆需求维持疲弱，巴西卖压尚未完全体现，阿根廷天气有所好转，CBOT 盘面维持偏弱震荡态势，国内进入豆粕季节性去库区间，但去库幅度有限，对内盘形成一定支撑，总体表现强于外盘，建议逢高做空。关注巴西贴水、阿根廷天气、国内买船节奏。 2024 年 2 月 26 日 国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925 投资咨询号：Z0000116 全品种 周度报告 · 1 周度报告 1 宏观金融板块 【宏观】 观点：宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情 逻辑：春节后大宗商品价格指数震荡运行，一方面，国内房地产表现低于预期，美欧央行对降息前景偏谨慎，压制大宗商品市场的乐观情绪；另一方面，由于国内煤炭减产预期、美国制裁俄罗斯实体企业等供应端的扰动增多，支撑部分商品的表现。 展望后市：宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情。国内方面，尽管货币政策密集操作（去年末下调存款利率、年初降准降低结构性工具利率、下调 LPR 报价等）、房地产增量政策持续推出，然而，作为支柱产业的房地产仍未有效企稳，春节期间销售大幅下滑，弱现实的担忧持续存在。未来重点关注基建、三大工程提速后的增量需求。海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 【股指】 观点：低位布局 IF、IH 多单。 逻辑：国内 5 年期 LPR 超预期下调 25bp，购房贷款成本继续下降，助力居民信贷扩张与经济恢复。同时，近期证监会召开系列座谈会，对从严把 IPO 准入关、加强上市公司全过程监管、坚决出清不合格上市公司等方面进行深入讨论，以维护二级市场投资者的核心利益、提振市场信心。近期监管层已加强对杠杆类量化产品的监测与规制，并限制做空行为。从估值水平上，股指已行至历史低位，中央资金也在陆续配置沪深 300、上证 50ETF 等核心资产，短期内股指有望延续偏强走势。政策呵护下，股指底部不断巩固，期指中IF、IH 具有较强韧性。策略上低位布局 IF、IH 多单。 【国债】 观点：本轮债期调整幅度有限，短期来看，中短端空间大于长端期限。 逻辑：中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是 2024 年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市· 2 周度报告 场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过 MLF 和 OMO 加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿 2024 年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期进一步上行空间料有限，预计大概率以区间震荡为主。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑：对于贵金属市场而言，在美国就业、通胀等数据均超预期且制造业 PMI 持续反弹的背景下，美国经济软着陆概率增加，市场对美联储首次启动降息的时点后移至 6 月甚至是下半年，因此我们预计贵金属价格短期上行空间料相对有限，预计仍大概率以区间震荡为主。本周建议关注美国 1 月 PCE 数据、四季度 GDP 修正值和 ISM 制造业 PMI 等数据。但中长期来看，市场已经逐步修复与美联储的预期差，贵金属价格下方支撑强劲。其次，持续的高利率水平对经济滞后的负面影响不可忽视，服务业开始放缓就是一个迹象，因此年中附近美联储仍有较大概率启动降息，届时贵金属价格上涨空间或进一步打开。此外，全球地缘局部冲突不确定性仍较高，美国大选或增加全球市场不确定性，避险需求料始终存在，各国央行料维持净购金需求，亦会增加黄金的配置价值。综上，我们建议金银长期以多配为主。 2 有色金属板块 【金属铜】 美国 1 月通胀高于预期，叠加美联储官员近期表态偏鹰，支撑美元指数。另一方面，由于欧美经济数