技术服务持续放量，聚焦主业拥抱未来

1 Ta公司报告│公司深度研究 Table_ First| Table _Sum mar y 中国汽研（601965）\机械 技术服务持续放量，聚焦主业拥抱未来 投资要点： 公司技术服务业务在主营业务收入占比持续提升，2022H1超过60%，受益于汽车新能源及智能化发展趋势，公司技术服务业务有望保持较高增速；随着环卫车等高毛利产品布局加深，公司专用车业务有望扭亏，推动装备制造业务盈利能力修复；随着中检集团入主，公司有望整合业务新资源。 ➢ 汽车电动化与智能化推动公司非强检业务增长 汽车电动化与智能化浪潮，驱动汽车供应链研发检测需求提升，我们测算2021年国内汽车非强检市场规模约211.5亿元。公司持续布局风洞业务、新能源及智能网联、氢能中心等业务，其中风洞实验室预计目前可实现年收入1.16亿元；智能网联业务有望在政策推动下快速发展；氢能中心已落地，预计满产后可实现1亿元年收入。 ➢ 公司强检业务有望充分受益于新能源汽车检测高景气度 2019-2021年，新能源汽车公告车辆型号数量由2095个上升至3213个，CAGR为23.8%，新能源汽车及乘用车检测带来公司需求增加，我们预测公司技术服务业务22-24年营收同比增速为19%/15%/15%。 ➢ 中检集团入主有望整合新资源 中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，与中检集团共同建设在国际上有影响力、在国内领先的综合性质量服务第三方机构。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为32.9/39.4/45.7亿元，对应增速分别为-14.24%/19.91%/15.95%；归母净利润分别为6.9/8.8/10.3亿元，对应增速分别为0.23%/27.10%/16.81% 。EPS分别为0.69/0.88/1.02元/股，3年CAGR增速为14.17%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.5元，可比公司平均估值29.03倍，鉴于公司技术服务业务有望持续增长，装备制造业务盈利能力有望改善，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年30倍PE，目标价26.31元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,418 3,835 3,289 3,944 4,573 增长率（%） 24.08% 12.21% -14.24% 19.91% 15.95% EBITDA（百万元） 892 1,106 1,119 1,391 1,577 归母净利润（百万元） 558 692 693 881 1,029 增长率（%） 19.60% 23.86% 0.23% 27.10% 16.81% EPS（元/股） 0.56 0.69 0.69 0.88 1.02 市盈率（P/E） 43.53 35.14 35.06 27.58 23.61 市净率（P/B） 4.82 4.44 4.17 3.88 3.58 EV/EBITDA 15.46 15.86 21.06 16.87 14.71 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价 证券研究报告 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2023 年 04 月 03 日 Table_ First| Table _Ratin g 投资评级： 行 业： 汽车服务 投资建议： 增持/（首次评级） 当前价格： 24.19 元 目标价格： 26.31 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1005/977 流通 A 股市值（百万元） 23,307 每股净资产（元） 5.71 资产负债率（%） 19.95 一年内最高/最低（元） 26.24/10.89 Table _Fi rst|Table _Cha rt 股价相对走势 Table_ First| Table _Auth or 分析师： 张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 联系人 田伊依 邮箱： tianyy@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《中国汽研（601965）\汽车行业拓展华东市场，全国布局路线清晰》2021.11.05 2、《中国汽研（601965）\汽车行业纵向与横向发展并进；智能、新能源、数据业务可期》2021.10.21 3、《中国汽研（601965）\汽车行业技术服务业务高增长，数据与品牌将是护城河》2021.08.29 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/03/302022/07/302022/11/30沪深300中国汽研本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 随着新能源汽车渗透率不断提升与新车型迭代频率增加，公司积极布局智能网联、风洞、氢能领域，非强检业务有望加速放量；新能源汽车推动汽车强制性检测行业维持高景气度；中国中检通过无偿划转方式取得公司 53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，获取业务新资源。 不同于市场的观点 市场认为公司收入主要来源是商用车，但近年来乘用车检测空间逐步上升，商用车检测规模已趋于饱和。我们认为，①非强检业务：在汽车电动化与智能化浪潮下，随着公司风洞、氢能等相关业务逐渐落地，公司汽车非强制性检测业务有望进一步放量。②强检业务：公司乘用车检测、新能源汽车检测业务占比明显提升，带来强检业务增量。③中国中检通过无偿划转方式取得公司 53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，获取整合新资源。 核心假设 1）受益于下游高景气度，公司汽车检测业务保持 15%左右的增速，汽车“四化”带来新增需求；2）公司装备制造业务 22 年收入较少且处于亏损约 3000 万元，随着公司高毛利专用汽车业务占比逐渐上升，假设公司装备制造业务 2023 年收入增长，并且实现扭亏；3）暂时不考虑公司外延并购。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2022-2024 年的收入分别为 32.9/39.4/45.7 亿元，归母净利润分别为6.9/8.8/10.3 亿元，3 年 CAGR 增速为 14.17%。对应 EPS 分别为 0.69/0.88/1.02 元/股，DCF 绝对估值法测得公司每股价值 26.5 元，考虑到公司技术服务业务有望持续增长，装备制造业务盈利能力有望改善，目前行业 PE