双焦：供给有趋势性增量，碳元素估值继续下移

1 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 黑色金属·季度报告 2023 年 4 月 2 日 星期日 国贸期货·研究院 黑色金属研究中心 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 宏观方面，海外风险扰动，国内复苏方向确定，但强度定位“弱复苏”：  海外银行危机爆发，美联储仍处加息周期，市场具备高度不确定性，资金风险偏好降低，使得坚定的预期难以持续，重建信心可能需要更多实际利好；  国内经济温和复苏，一季度基建发力较快，地产销售好转，但与商品需求高度相关的地产投资反弹较慢，这意味着房企资产负债表修复还需要时间，从销售反弹到地产投资企稳甚至形成商品需求，或面临更长时滞。 产业方面，钢材日耗见顶，炉料供给趋向宽松，上半年黑色板块见顶概率增大：  3 月份螺纹钢周度表需 334.4，同比增加 7%，清明后表需可能还有增长空间，但在“弱复苏”框架下，市场或难以重现“357”那周的乐观景象；  钢材日耗见顶，炉料供给趋向宽松，上半年黑色板块见顶概率增大，伴随主力移仓远月，多空双方针对需求强度的博弈可能会暂告一段落，远期炉料供给增加可能会成为新的博弈焦点；  煤炭供给有趋势性增量，焦煤成为板块中空配首选，短期内高铁水对炉料价格还有一定支撑，但从历史经验来看，日均 240-245 万吨铁水产量属于顶部区间，持续时间 1-2 个月，预计 5 月初铁水转向概率较大，届时高铁水对炉料价格的支撑将减弱，炉料或迎来趋势性做空机会。 基于上述判断，我们对二季度策略做出如下展望： 策略描述 单边做空 煤炭供给有趋势性增量，焦煤成为板块中空配首选，焦炭跟随走弱。 多铁空碳 铁元素基本面全年强于碳元素，但短期内碳元素估值先被打压，铁元素估值仍在高位，待铁元素估值下杀后再逢低介入。 做多冶炼利润 焦煤让利下游是长期趋势，相关头寸有两个，一是做多钢厂利润，在粗钢压减政策和炉料宽松预期下，可逢低介入；二是做多焦化利润，主要等待 4.3 米焦炉淘汰政策实施，目前远月估值合适，但驱动可能要到四季度，后期可考虑在 2401 合约上介入。 期现滚动正套 今年可能是煤焦贸易 “小年”，钢厂提涨提降更加谨慎，以按需补库为主，这种采购策略将会挤压投机需求，平抑现货波动，建议贸易商把握好盘面给出的卖出套保机会。 2 1 行情回顾 一季度，黑色板块震荡运行，多空双方博弈国内“复苏强度”。 自去年 11 月以来，国内预期经济复苏，文华黑链指数开启单边上涨行情，至 12 月中旬在 165 附近遇到压力后开始回调，向下又在 152 附近遇到支撑，此后整个一季度都在[152,165]的区间内震荡运行。 从多空博弈的角度看，在国内“复苏”方向明确的情况下，一季度黑色板块以博弈“复苏强度”为主，多空双方根据微观数据，对“强复苏”or“弱复苏”进行定价，根据市场的博弈情况，春节后行情可以分为三个阶段：  第一阶段（弱复苏）：年后企业复工复产不及预期，同时在返乡高峰背景下，春节期间 30城房地产成交同比下滑至-40%，100 城土地成交面积同比掉落-10%以下，引发市场对地产链复苏情况的担忧，文华黑链指数年后冲高回落，2 月中旬跌至最低点 151.55，螺纹钢主力合约跌至最低点 3961，铁矿主力合约最低点 828.5，焦炭主力合约最低点 2665.5，焦煤主力合约最低点 1772。  第二阶段（强复苏）：节后第三周开始，企业开工率同比转正，同时地产销售回暖，财政状况较好的地方基建开始发力，随着钢联周度表需超预期录得 356.85，行情加速上冲，2 月底文华黑链指数创年内新高 165.69，螺纹钢主力合约创年内新高 3961，铁矿主力合约创年内新高 936，焦炭主力合约创年内新高 2995，焦煤主力合约创年内新高 2101.5。  第三阶段（弱复苏）：在经历了一轮政策和经济数据脉冲后，受华东雨季影响，钢材表需和成交走弱，而地产销售虽然延续回暖，但 100 城土地成交缩量，房企资金面紧张情况未得到实际改善，或影响未来一段时间需求，市场下调旺季预期，同时煤炭供给端有增量预期，钢材成本或下移，黑色板块迎来共振下跌，3 月下旬文华黑链指数创下近期低点 152.37，螺纹钢主力合约创近期低点4055，铁矿主力合约创年内新高936，焦炭主力合约跌破2700，焦煤主力合约跌至 1800 附近。 3 图表 1 文华黑链指数 图表 2 焦炭主力合约 图表 3 焦煤主力合约 数据来源：文华财经 煤炭供给增加预期强烈，碳元素估值下移，焦炭现货波动趋于平缓。 焦炭现货已横盘两月有余，创历史新高，4 月 1 日钢厂提降第一轮，主流钢厂之间幅度有些分化，山东市场主流钢厂对焦炭采购价下调 90/100 元，河北某大型钢厂对焦炭采购价下调50/100 元。 第一轮提降幅度略不及预期，但这并非利好，因为从焦化利润来看，焦炭后续仍有提降空间，焦煤也有可能继续让利，降价速度较慢会挤出投机需求，形成阴跌的格局，使得产业矛盾继续积累。 4 图表 4：焦煤焦炭提涨提降价格走势 数据来源：由国贸期货整理 基差方面，双焦处于平水状态，第一轮提降落地后，焦炭价格在 2750 附近，盘面在周五反弹后已经基本平水，建议现货商关注套保机会，蒙 5 仓单成本 1850 元，盘面也处于平水状态。 日期轮次幅度累计幅度下游接受河钢一级焦日钢准一焦炼焦煤价格指数唐山蒙古主焦吕梁准一出厂价日钢仓单集港仓单2022/5/7提降1轮-200下游接受386036702798.932503600398141212022/5/11提降2轮-200下游接受366034702764.530003350376638522022/5/18提降3轮-200下游接受346032702629.428203150355136372022/5/26提降4轮-200下游接受326030702551.327202950333634222022/6/9提涨1轮100下游接受336031702590.129653050344435302022/6/14提涨2轮200下游接受356033702693.329653260365937552022/6/20提降1轮-300下游接受326030702706.929502960333634332022/7/5提降2轮-200下游接受30602870242726002760312132182022/7/15提降3轮-200下游接受286026702309.726002760290632182022/7/21提降4轮-200下游接受266024702149.722502360269127882022/7/28提降5轮-200下游接受246022701755.120502160247625732022/8/9提涨1轮200下游接受266024701874.421302360269127882022/