2022年业绩承压，期待食品增长与餐饮复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月30日买 入广州酒家（603043.SH）2022 年业绩承压，期待食品增长与餐饮复苏核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.18 元总市值/流通市值16597/16597 百万元52 周最高价/最低价29.82/19.92 元近 3 个月日均成交额138.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广州酒家（603043.SH）-中秋月饼增长平稳，餐饮异地扩张提速》 ——2022-10-28《广州酒家（603043.SH）-速冻产能释放支撑业绩增长 月饼销售势头良好》 ——2022-08-30《广州酒家（603043.SH）-一季报增长稳健，产能释放省外扩张助成长》 ——2022-04-28《广州酒家（603043.SH）-疫情下增势仍良好，产能释放、省外布局助力成长》 ——2022-03-31《广州酒家-603043-2021 年三季报点评：疫情扰动月饼销售，产能释放支撑业绩稳定增长》 ——2021-10-282022 年扣非业绩同比下滑 9%，略高于业绩快报。2022 年公司营收 41.12 亿元/+5.72%，归母业绩 5.20 亿元/-6.68%，扣非业绩 4.77 亿元/-9.43%（略高于此前业绩快报的归母/扣非业绩各 5.08/4.52 亿元），EPS0.92 元。2022Q4收入 7.72 亿元/-11.62%，归母业绩 0.5 亿元/-56.04%，扣非业绩 0.18 亿元/-80.84%，主要系疫情、中秋较早季节性差异及销售费用同比增长综合影响。速冻驱动收入增长，月饼基本持平，餐饮增速平稳。2022 年食品业务收入32.53 亿元/+6.58%。其中产能扩张下，速冻收入 10.58 亿元/+24.75%；月饼收入 15.19 亿元/-0.13%，主要系中秋期间广深疫情影响。餐饮收入 7.62 亿元/+5.14%，主要受直营店新增和海越陶陶居并表推动（公司全年新开 7 家门店，省内/省外各 5 家/2 家，广州酒家/陶陶居/星樾城各 3 家/3 家/1 家）。。截止 2022 年底，直营/特许经营各 36 家/23 家。疫情扰动下省外经销商拓展略提速，但收入表现相对平淡。2022 年公司广东省内/省外/境外收入各增长+7.81%/-0.91%/+18.12%；截至 2022 年底公司共有 1040 家经销商，年内新增/减少/净增 295/266/29 家经销商，其中省内/省外/境外各-7/+29/+7 家，省外经销加速开拓，但疫情下省外收入持平。今年 1-2 月开局复苏良好，期待月饼大年、速冻发力及餐饮复苏。今年 1-2月公司营收 6.4 亿元/+12%、归母净利润 5947 万元/+34%，预计主要系餐饮复苏及食品稳增长助力。全年看，食品业务：1）出行放开叠加季节性大年（双节相隔 2 天），月饼主业有望良好增长；2）2022 年广州基地新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻基地车间正在建设，有望助力产能扩容，未来销售布局和省外扩张加速有望助力速冻业务中线成长；3）公司拟合资设立基金并股权投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业，且拟投资设立广东广梅预制菜产业投资基金，有望加速外延且与既有食品协同。餐饮方面，虽然文昌总店今年改造，但近两年多品牌拓店及陶陶居并表助力下，仍有望迎复苏弹性。风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.28/1.54/1.81 元（23-24 年较此前 1.41/1.63 元略下调，主要考虑速冻新产能上线爬坡期及文昌店改造阶段影响），对应 23-25 年 PE 估值 23/19/16x。公司月饼业务奠基，未来异地扩张下，食品成长有支撑；餐饮门店拓展&出行放开下有望逐步复苏，伴随国企考核强化下公司主观动能仍有期待，维持“买入”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8904,1124,9935,8326,698(+/-%)18.3%5.7%21.4%16.8%14.8%净利润(百万元)5585207278761027(+/-%)20.3%-6.7%39.8%20.5%17.1%每股收益（元）0.990.921.281.541.81EBITMargin15.9%12.7%17.4%17.7%18.1%净资产收益率（ROE）18.7%15.7%19.0%19.7%19.9%市盈率（PE）29.631.922.818.916.2EV/EBITDA26.030.418.215.513.5市净率（PB）5.534.994.333.733.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩下滑 8.92%，略高于业绩快报。2022 全年公司实现营收 41.12 亿元/+5.72%，实现归母业绩 5.20 亿元/-6.68%，扣非业绩 4.77 亿元/-9.43%，（略高于此前业绩快报预计的归母/扣非业绩各 5.08/4.52 亿元），EPS0.92 元。2022Q4 公司实现收入 7.72 亿元，同比下降 11.62%；实现归母业绩 0.5 亿元，同比下降 56.04%；扣非业绩 0.18 亿元，同比下降 80.84%。2022Q4，公司实现收入7.72 亿元/-11.62%，实现归母业绩 0.50 亿元/-56.04%，实现扣非业绩 0.18 亿元/-80.84%。Q4 同比下滑明显，核心主要是因为 1、2022 年中秋较早带来季节性差异，且中秋期间遭遇疫情影响，导致月饼 Q4 收入下滑约 32%；2、Q4 疫情影响较大，餐饮承压明显，在扩店的情况下，公司餐饮收入 Q4 仍同比下滑 39%；3、速冻收入同比增长 28%，部分对冲但仍相对有限；4、成本相对刚性，同时 Q4 销售相关的仓储、物流等费用增加明显，导致销售费用同比增长 33%，绝对额增加3279.77 万，直接影响 Q4 业绩表现。图1：公司 2022 年收入及业绩增速图2：公司 2022Q4 收入及业绩增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理食品业务方面，月饼在季节性差异和疫情影响下持稳，速冻业务是公司收入增长的主要驱动力。2022 全年食品业务实现收入 32.53 亿元，同比增长 6.58%。其中速