中国重汽(000951)重卡行业拐点将至，公司经营有望反转向上

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃汽车＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-03-31收盘价（元）16.89总股本（百万股）1174.87流通股本（百万股）1174.78净资产（百万元）13739.93总资产（百万元）34371.51每股净资产（元）11.69来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证汽车】中国重汽 2022年三季报点评：公司业绩短期承压，底部已至静待拐点到来》2022-11-2《【兴证汽车】中国重汽 2022年中报点评：行业承压公司业绩短期承压，静待拐点到来》2022-09-08＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收 288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比-79.41%；其中 22Q4 实现营收 63.67 亿元，同比-11.10%，环比-10.62%；22Q4 归母净利润-1.43 亿元。重卡行业销量 2022 年承压，中国重汽市占率平稳。2022 年重卡行业整体承压，主要因：1）前期排放标准升级引起的透支消费、库存高企，重卡终端需求萎缩；2）国内各地复工复产和基建投资项目的延缓启动，给公路货运市场造成严重冲击；3）公共卫生事件冲击，运输受阻重卡需求承压。根据中汽协数据，2022 年重卡批售 67.2 万辆，同比下降 51.8%。中国重汽 2022年实现重卡销售 9.6 万辆，同比下降 52.5%，市占率为 14.3%，同比-0.2pct。2022 公司归母净利润及营收同比下滑，22Q4 预计是公司业绩周期低点。2022年公司实现营收 288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比-79.41%；营收及归母净利润下滑主要系国六排放法规切换等因素冲击重卡行业，致使公司重卡销量锐减。毛利率为 6.18%，同比-1.2pct，同比下滑系重卡销量减少，规模效应减弱。费用率合计为 3.20%，同比-0.06pct。其中 22Q4实现营收 63.67 亿元，同比-11.10%，环比-10.62%； 归母净利润-1.43 亿元。公司 22Q4 毛利率为 3.50%，同比下降 1.68pct，环比下降 2.50pct。毛利率同环比下滑系公司销量减少，单车固定成本摊销增多。22Q4 费用率合计为4.74%，同比-1.89pct，环比+1.89pct。同比下降主要系市场下行导致的职工薪酬、广告促销费及产品质量保证金的下降导致的销售费用率下降，环比提升主要系研发费用率的提升。重卡行业有望反转向上，看好公司 2023 年随行业复苏进入向上周期，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业即将进入向上复苏周期。同时公司积极加大海外市场布局并提升产品竞争力，市占率、单车价格及毛利率有望持续提升。考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升，我们调整公司盈利预测，调整 23-24 年盈利预测至9.71/13.81 亿元（原 23-24 年盈利预测为 7.05/10.27 亿元），首次给出 2025年归母净利预测为 21.05 亿元，维持“增持”评级。风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)28822372835195773022同比增长-48.6%29.4%39.4%40.5%归母净利润(百万元)21497113812105同比增长-79.4%354.5%42.2%52.4%毛利率6.2%8.4%8.9%9.6%ROE1.6%6.6%8.7%11.8%每股收益(元)0.180.831.181.79市盈率92.920.414.49.4来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃中国重汽 （ 000951 ）000009＃title＃重卡行业拐点将至，公司经营有望反转向上＃createTime1＃2023 年 04 月 02 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收 288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比-79.41%；其中 22Q4 实现营收 63.67 亿元，同比-11.10%，环比-10.62%；22Q4 归母净利润-1.43 亿元。点评重卡行业销量 2022 年承压，中国重汽市占率平稳。2022 年重卡行业整体承压，主要因：1）前期排放标准升级引起的透支消费、库存高企，重卡终端需求萎缩；2）国内各地复工复产和基建投资项目的延缓启动，给公路货运市场造成严重冲击；3）公共卫生事件冲击，运输受阻重卡需求承压。根据中汽协数据，2022 年重卡批售 67.2 万辆，同比下降 51.8%。中国重汽 2022 年实现重卡销售 9.6 万辆，同比下降 52.5%，市占率为 14.3%，同比-0.2pct。2022 公司归母净利润及营收同比下滑，22Q4 预计是公司业绩周期低点。2022年公司实现营收 288.22 亿元，同比-48.62%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比-79.41%；营收及归母净利润下滑主要系国六排放法规切换等因素冲击重卡行业，致使公司重卡销量锐减。毛利率为 6.18%，同比-1.2pct，同比下滑系重卡销量减少，规模效应减弱。费用率合计为 3.20%，同比-0.06pct。其中 22Q4实现营收 63.67 亿元，同比-11.10%，环比-10.62%； 归母净利润-1.43 亿元。公司 22Q4 毛利率为 3.50%，同比下降 1.68pct，环比下降 2.50pct。毛利率同环比下滑系公司销量减少，单车固定成本摊销增多。22Q4 费用率合计为4.74%，同比-1.89pct，环比+1.89pct。同比下降主要系市场下行导致的职工薪酬、广告促销费及产品质量保证金的下降导致的销售费用率下降，环比提升主要系研发费用率的提升。重卡行业有望反转向上，看好公司 2023 年随行业复苏进入向上周期，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业即将进入向上复苏周期。同时公司积极加大海外市场布局并提升产品竞争力，市占率、单车价格及毛利率有望持续提升。考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升，我们调整公司盈利预测，调整 23-24 年盈利预测至 9.71/13.81 亿元（原23-24 年盈利预测为 7.05/10.27 亿元），首次给出 2025 年归母净利预测为 21.05亿元，维持“增持”评级。风险提示：汽车销量不及预期；公司新项