民生教育(1569.HK)人力资源服务将实现快速增长

民生教育（1569 HK） | 2023 年 3 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 民生教育（1569 HK） 人力资源服务有望实现快速增长 2022 年业绩增长乏力 民生教育 2022 年总收入 23.5 亿元（人民币，下同），同比下跌 1.7%。其中校园教育和在线教育收入分别同比增长 4.8%和下跌 8.8%，管理层解释疫情为在线教育的招生和推广带来困难。公司整体毛利率 54.2%，低于我们原先预期的 55.1%；受到新校区建设、设备升级和师资配置增加的影响，校园教育毛利率下跌 6 个百分点至 47%，在线教育毛利率提升 1 个百分点至 62%。营销开支和行政开支分别同比上涨 12.5%和 6.3%。 公司净利润4.9 亿，同比下跌 15.0%。扣除非经营损益，经调整净利润 6.0 亿，下跌 22.4%。公司派发期末股息人民币 3.76 分，派息率 30%。另外，管理层表示将择机适当收购旗下学校的少数股东权益，增厚净利润。 在线人力资源业务潜力十足 占总收入44.3%的在线业务当前涵盖远程教育、教育信息化、职业能力提升、国际教育、考试测评。人力资源与就业以及数智产教融合服务等，已经形成丰富产品矩阵，打通“招生 - 就业 - 职业培训”的一体化服务平台。虽然近年远程教育的招生放缓，但人力资源服务业务收入增加较快。人力资源服务业务打造了“优学乐业”技能型人才服务平台，致力于为中国技能型人才提供优质的实习实训、就业、择业和职业能力提升服务。公司的人力资源平台为用工企业通过数字化多元用工 SaaS；为第三方人力资源服务机构提供 HROSaaS 等，打通学校、学生、企业三端，实现数据互通、同平台展示等。虽然人力资源服务体量仍小，但管理层相信在后疫情时代板块收入能有超过 50%的增长，增长率将高于其他业务板块。 下调盈利预测和目标价 由于 2022 年业绩低于预期，我们下调 FY23 年净利润 28.3%至 5.2 亿，同比增长 5.8%。公司的校园利用率约为 85%，我们相信旗下学院在完成选择营利性之后，招生人数可将大幅上升。公司现在对应估值为 2.6 倍 FY23E 市盈率，考虑到公司股息率约 10.5% - 11.2%，我们沿用 6 倍市盈率估值，目标价下调至 0.92 港元。 投资风险 1. 线上 / 校园职业教育政策风险；2. 线上 / 校园教育招生不及预期。 图表 1：民生教育 – 主要财务数据（人民币百万元） 年结:12 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 2,394 2,354 2,681 2,867 3,048 增长率 (%) 116.2 (1.7) 13.9 6.9 6.3 净利润 577 490 518 578 637 增长率 (%) 338.8 (15.0) 5.8 11.6 10.1 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.137 0.116 0.123 0.137 0.151 净资产回报率 (%) 13.4 10.4 10.4 10.8 11.0 市盈率 (倍) 2.3 2.8 2.6 2.3 2.1 市净率 (倍) 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 股息率 (%) 10.8 10.5 11.2 12.4 13.7 每股股息 (人民币) 0.043 0.042 0.045 0.050 0.055 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：0.92 港元 股票资料 现价 0.40 港元 总市值 1,687 百万港元 流通股比例 20.5 % 已发行总股本 4,218 百万 52 周价格区间 0.36 – 0.88 港元 3 个月日均成交额 1.8 百万港元 主要股东 李学春 （占 71.6%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210112 – 更新报告：增持电大在线至 100%；民生教育另辟增长路径 20210819 – 更新报告：在线教育开花结果 20220406 – 更新报告：双轨道并行，实现“互联网+”职教生态圈 20220819 – 更新报告：疫情影响在线教育招生 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.000.10.20.30.40.50.60.79/2210/2211/2212/221/232/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数民生教育（1569 HK） | 2023 年 3 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：民生教育 – 财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元） 利润表 2021 实际 2022 实际 2023 预测 2024 预测 2025 预测 营业收入 2,394 2,354 2,681 2,867 3,048 同比% 116 (2) 14 7 6 成本 (1,037) (1,079) (1,210) (1,288) (1,360) 毛利润 1,357 1,275 1,471 1,579 1,688 毛利率 56.7% 54.2% 54.9% 55.1% 55.4% 其他收益 250 281 240 257 275 销售及分销成本 (243) (273) (322) (353) (381) 行政成本 (471) (501) (590) (639) (695) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 (100) (71) (67) (57) (61) 总运营开支 (814) (846) (978) (1,049) (1,137) 营运利润 (EBIT) 792 710 732 787 827 营运利润率 33.1% 30.2% 27.3% 27.5% 27.1% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (131) (164) (155) (143) (117) 融资后利润 662 546 577 644 710 联营及合营公司 (0) 0 0 0 0 税前利润 662 547 578 645 710 所得税 (54) (33) (35) (39) (43) 少数股东权益 (31) (23) (24) (27) (30) 净利润 577 490 518 578 637 同比(%) 338.8 (15.0) 5.8 11.6 10.1 净利润率 24.1% 20.8% 19.3% 20.2% 20.9% EBITDA 960 910 935 996 1,043 EBITDA 利润率 40.1% 38.7% 34.9% 34.7% 34.2% 摊薄每股盈利(RMB) 0.137 0.116 0.123 0.137 0.151 增长率% 329.9 (15.0) 5.8 11.6 10.1