华鲁恒升(600426)Q4扣非业绩亮眼，荆州二期助力公司成长，行业底部之下安全边际依然充足

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 氮肥 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-03-29 收盘价（元） 33.64 总股本（百万股） 2123.32 流通股本（百万股） 2111.88 净资产（百万元） 26923.07 总资产（百万元） 35005.45 每股净资产(元) 12.68 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 化 工 】 华 鲁 恒 升（600426 ）2022 年三季报点评：业绩符合预期，行业底部+低估值铸安全边际，新项目助力公司持续成长》2022-10-29 《【 兴 证 化 工 】 华 鲁 恒 升（600426 ）2022 年半年报点评：业绩符合预期，新项目保障公司高成长，低估值下公司配置性价比突出》2022-08-31 《【 兴 证 化 工 】 华 鲁 恒 升（600426）2022 年上半年经营情况公告点评：业绩同比延续增长，新基地、新项目保障公司高成长》2022-07-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张志扬 zhangzhiyang@xyzq.com.cn S0190520010003 张勋 zhangxun19@xyzq.com.cn S0190521100002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：华鲁恒升发布 2022 年年报，报告期内公司实现营业收入 302.45 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 62.89 亿元，同比下滑 13.5%，按最新总股本计，实现摊薄每股收益 2.96 元，每股经营性净现金流 3.30 元。其中2022Q4 单季度公司实现营业收入 72.37 亿元，同比下滑 14.96%，环比增长11.76%；归母净利润 7.55 亿元，同比下滑 54.49%，环比下滑 26.3%；扣非归母净利润 9.36 亿元，同比下滑 0.42%，环比下滑 0.07%。 公司拟以 2022 年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税）。 公司公告计划投资 50.54 亿元建设四个项目：1、年产 20 万吨 BDO、16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目，投资 33.87 亿元；2、10 万吨/年醋酐项目，3.92 亿元；3、蜜胺树脂单体材料项目，投资 7.34 亿元；4、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，投资 5.41 亿元。 为拓展新能源、新材料等化工产品销售渠道，争取更多市场份额，公司拟与山东华通化工有限责任公司签订关联销售协议，销售关联交易最高年度金额上限为 5 亿元。 ⚫ 维持“买入”的投资评级。受全球需求走弱等因素影响， 2022 年下半年以来公司产品需求走弱，价格与价差收窄，在宏观不利的逆境之下，公司依托精益管理降本增效，实现 Q4 扣非业绩亮眼。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续披露，助力公司未来持续成长。在主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。 华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产，荆州基地一期、高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产，PBAT 等荆州二期新材料项目陆续规划，保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司 2023-2024 年 EPS 预测分别为 3.00、3.70 元，给予2025 年 4.60 元的 EPS 预测，维持“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30245 33084 39584 46362 同比增长 13.1% 9.4% 19.6% 17.1% 归母净利润(百万元) 6289 6376 7857 9770 同比增长 -13.5% 1.4% 23.2% 24.3% 毛利率 28.9% 26.7% 27.1% 28.3% 净资产收益率（%） 23.4% 19.1% 19.1% 19.2% 每股收益(元) 2.96 3.00 3.70 4.60 每股经营现金(元) 3.30 4.12 4.82 5.76 市盈率 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 华鲁恒升 （ 600426 ） 000009 ＃title＃ 2022Q4 扣非业绩亮眼，荆州二期助力公司成长， 行业底部之下安全边际依然充足 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 华鲁恒升发布 2022 年年报，报告期内公司实现营业收入 302.45 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 62.89 亿元，同比下滑 13.5%，按最新总股本计，实现摊薄每股收益 2.96 元，每股经营性净现金流 3.30 元。其中 2022Q4 单季度公司实现营业收入 72.37 亿元，同比下滑 14.96%，环比增长 11.76%；归母净利润 7.55亿元，同比下滑 54.49%，环比下滑 26.3%；扣非归母净利润 9.36 亿元，同比下滑 0.42%，环比下滑 0.07%。 公司拟以 2022 年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税）。 公司公告计划投资 50.54 亿元建设四个项目：1、年产 20 万吨 BDO、16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目，投资 33.87 亿元；2、10 万吨/年醋酐项目，3.92 亿元；3、蜜胺树脂单体材料项目，投资 7.34 亿元；4、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，投资 5.41 亿元。 为拓展新能源、新材料等化工产品销售渠道，争取更多市场份额，公司拟与山东华通化工有限责任公司签订关联销售协议，销售关联交易最高年度金额上限为 5 亿元。 点评 受全球需求走弱等因素影响， 2022 年下半年以来公司产品需求走弱，价格与价差收窄，在宏观不利的逆境之下，公司依托精益管理降本增效，实现 Q4 扣非业绩亮眼。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续披露，助力公司未来持续成长。在主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。 ⚫ 新产能投产助力公司营收同比延续增长。2022 年以来，公司全力推进项目建设，酰胺及尼龙新材料项目 20 万吨尼龙 6 装置建成投产，实现公司整体产销量同比