宇通客车(600066)22Q4业绩超预期，客车行业预计复苏向上

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃汽车＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-03-30收盘价（元）11.97总股本（百万股）2213.94流通股本（百万股）2213.94净资产（百万元）14472.63总资产（百万元）29997.59每股净资产（元）6.54来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证汽车】宇通客车 2022年报点评：客车行业销售承压，公司经营稳步回升》2022-4-3＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收 217.99 亿元，同比-6.17%；实现归母净利润 7.59 亿元，同比+23.68%；其中 22Q4 实现营收 86.85 亿元，同比+14.72%，环比+78.92%；22Q4 归母净利润 6.28 亿元，同比+78.41%，环比+220.46%。2022 年公司提质增效，主动放弃低质订单，销量市占率下行，但盈利提升。根据中国客车统计信息网数据显示，2022 年客车行业 7 米及以上的中大型客车实现销售 84202 辆，同比下滑 3.80%。公司 2022 年实现客车销售 30198 辆，同比-27.80%。其中，中大型客车销量 23733 辆，同比-29.09%，市占率为 28.2%，同比下滑 10 个百分点。公司 2022 年出口销量为 5683 台，同比+15.60%。公司 2022 年新能源客车销量 12414 辆，同比-1.25%。公司 2022 年归母净利润7.59 亿元，同比提升 23.68%。销量以及市占率下滑但是公司经营业绩提升，主要原因为：2022 年公司加强了价格管控和订单风险管理，对国内订单进行了主动选择和筛选，国内订单产品毛利率提升；同时，海外销量增加给公司业绩带来积极贡献。22Q4 毛利率同环比提升，单车扣非净利润恢复至 5.0 万元，超预期。2022Q4公司收入 86.85 亿元，同比+14.72%，利润 6.28 亿元，同比+78.41%。22Q4毛利率 26.05%，同比/环比分别+4.89pct/+1.90pct，预计受益于公司 22Q4 销量环比提升 52.04%达 11239 辆，对固定成本的摊薄效应变强，同时同比于21Q4 原材料价格有所回落。22Q4 公司费用率合计 18.8%，同比-0.2pct，环比+2.2pct。环比提升较多系人民币升值使得公司财务费用上升。公司 22Q4净利率为 7.2%，同比/环比分别+2.6pct/+3.2pct。2022Q4 公司单车扣非归母净利恢复至 5.0 万元，四季度销量跨过盈亏平衡点后规模效应显著，且预计海外高质量订单的交付也提升了单车盈利。公司持续扩张产品品类与客户，在手订单充裕，维持“增持”评级。展望未来几年：1）行业层面，海外客车市场 2022 年已经恢复明显，预计后续继续复苏向上，国内中大客市场 2023 年也有望进入公共卫生事件冲击后的复苏周期（新能源公交进入换车周期，旅游客车和座位客车复苏向上）；2）公司层面，宇通销售有望随着行业复苏向上，海外销量我们预计 2023 年有望恢复到 0.7 万台左右水平，国内总销量以及市占率也有望恢复向上，公司整体进 入 向 上 经 营 周 期 。 我 们 调 整 公 司 2023-2024 年 归 母 净 利 润 预 测 为12.76/16.51 亿元，（2023/2024 原预测为 9.23/10.17 亿元），首次给出 2025 年归母净利润预测为 20.72 亿元，维持“增持”评级。风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)21799295433899951356同比增长-6.2%35.5%32.0%31.7%归母净利润(百万元)759127616512072同比增长23.7%68.1%29.4%25.5%毛利率22.8%22.4%23.0%23.4%ROE5.2%8.0%10.2%12.2%每股收益(元)0.340.580.750.94市盈率34.920.816.012.8来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃宇通客车 （ 600066 ）000009＃title＃22Q4 业绩超预期，客车行业预计复苏向上＃createTime1＃2023 年 03 月 31 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收 217.99 亿元，同比-6.17%；实现归母净利润 7.59 亿元，同比+23.68%；其中 22Q4 实现营收 86.85 亿元，同比+14.72%，环比+78.92%；22Q4 归母净利润 6.28 亿元，同比+78.41%，环比+220.46%。点评客车行业销量承压，公司归母净利润逆势提升。根据中国客车统计信息网数据显示，2022 年客车行业 7 米及以上的中大型客车实现销售 84202 辆，同比下滑 3.80%。公司 2022 年实现客车销售 30198 辆，同比-27.80%。其中，中大型客车销量 23733辆，同比-29.09%，市占率为 28.2%，同比-10.1pct。公司 2022 年出口销量为 5683台，同比+15.60%。公司 2022 年新能源客车销量 12414 辆，同比-1.25%。其中公司归母净利润逆势提升达 7.59 亿元，同比提升 23.68%。公司净利润同比增长的主要原因为：2022 年公司加强了价格管控和订单风险管理，国内订单产品毛利率提升；同时，海外销量增加给公司业绩带来积极贡献。22Q4 毛利率同环比提升，单车扣非净利润恢复至 5.0 万元，超预期。2022Q4 公司收入 86.85 亿元，同比+14.72%，利润 6.28 亿元，同比+78.41%。22Q4 毛利率 26.05%，同比/环比分别+4.89pct/+1.90pct，预计受益于公司 22Q4 销量环比提升 52.04%达 11239辆，对固定成本的摊薄效应变强，同时同比于 21Q4 原材料价格有所回落。22Q4 公司费用率合计 18.8%，同比-0.2pct，环比+2.2pct。环比提升较多系人民币升值使得公司财务费用上升。公司 22Q4 净利率为 7.2%，同比/环比分别+2.6pct/+3.2pct。2022Q4 公司单车扣非归母净利恢复至 5.0 万元，四季度销量跨过盈亏平衡点后规模效应显著，且预计海外高质量订单的交付也提升了单车盈利。公司持续扩张产品品类与客户，在手订单充裕，维持“增