医药生物行业深度研究9月月报：聚焦龙头，迎接估值切换

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究.9 月月报 聚焦龙头，迎接估值切换 行业热点政策：集中采购与创新驱动的主线机会 仿制药格局的积极变革，依赖于一致性评价、采购政策及医保支付标准等多项配套政策的共同推进。镇痛难免，寻找相对确定的受益品种可以遵循“布局早、品种群及有增量”的主线，建议积极关注华海药业及科伦药业等。近期药监部门出现较多人事变动，我们认为不影响产业创新的大方向。 行业整体：拥有相对优势，医院终端用药分化加剧 2018 年 1-7 月行业收入与税前利润为 14404 亿元和 1789 亿元，分别同比增长 14.0%和 11.2%，保持稳健增长。横向比较看，医药在主要的制造业中收入和税前利润增速排名分别为第 3 名和第 8 名。医院终端用药分化加剧，以阿帕替尼等为代表的新进医保及用药升级的品种增长较快，辅助用药加速下滑。 上市公司中报：行业整体向好，结构调整加速 医药上市公司中报平均收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 22.12%、19.23%、22.80%。上半年行业收入增速较 2017 年加快，主要原因有：两票制高开因素导致收入增长较快、用药结构调整下治疗性用药高速增长、新进医保品种快速放量。 细分行业：原料药、医药外包、医疗服务增速最快；医疗器械及医药分销板块 Q2 增速有所加快 2018 年上半年，扣非净利润增长最快的是原料药、医药外包及医疗服务子行业。重点子行业表现：①原料药：受供给侧改革及原料价格上涨推动，18 年上半年增长较快，其中 Q1 达到景气高点，Q2 有所放缓；②医药外包：受一致性评价及鼓励创新政策的推动，CRO 行业主要上市公司今年经营全面向好；CMO 行业经营有所分化；③医疗服务：内生外延共同推动快速增长；④连锁药店：龙头积极备战规模扩张，议价能力持续提升；⑤体外诊断行业：主要龙头公司继续保持快速增长，受流感因素影响Q2 增速有所放缓；⑥生物药：整体维持较高景气度，疫苗继续爆发、血制品出现改善、生长激素保持较快增长；⑦医疗器械：进口替代带来的国产细分龙头快速增长；⑧医药分销：Q2 全面改善。 投资建议：聚焦龙头，迎接估值切换 9 月重点推荐恒瑞医药、长春高新、恩华药业、泰格医药、药明康德、开立医疗、乐普医疗、安图生物、益丰药房、爱尔眼科、国药股份、上海医药。 风险提示 药监系统加强监管，企业可能面临较大安全生产风险。下半年反商业贿赂政策力度大于预期。新药审批速度慢于预期。 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 15801668372 执业证书编号：S1440517050001 香港牌照：ASZ591 研究助理：程培 chengpei@csc.com.cn 021-68821605 研究助理：袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn 010-85130634 研究助理：刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 发布日期： 2018 年 09 月 03 日 市场表现 相关研究报告 18.07.09 中信建投医药行业 7 月月报：调整中布局下半年行情 18.08.02 小分子靶向药物： 医保谈判催化，竞争格局生变 18.05.02 医药行业 5 月月报：行业热点纷呈，细分龙头为上 -21%-11%-1%9%19%29%2017/9/42017/10/42017/11/42017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/4医药生物上证指数医药生物 行业深度研究报告 医药生物 请参阅最后一页的重要声明 目录 市场热点政策：集中采购与创新驱动的主线机会................................................................................................ 1 仿制药格局变革：依赖于多项配套政策的共同推进 .................................................................................... 1 创新驱动：人心所向，产业发展之必然趋势 ....................................................................................................... 8 行业整体：拥有相对优势，医院终端用药分化加剧.......................................................................................... 10 医药制造业：保持稳健增长，横向比较优势明显 ...................................................................................... 10 医院终端：用药结构调整加速，新进医保及用药升级品种受益 ...............................................................11 上市公司中报：行业整体向好，结构调整加速 ................................................................................................. 22 上市公司半年报：内部分化，龙头公司仍保持高增长 .............................................................................. 22 原料药、医药外包及医疗服务增速最快，器械及医药分销 Q2 增速加快 ............................................... 22 子行业篇之化学原料药：Q2 增速有所回落 ........................................................................................................ 25 子行业篇之医药外包： CRO 全面爆发，CMO 有所分化 ................................................................................ 27 子行业篇之医疗服务：内生外延共同推动专科连锁龙头高速增长 .................................................................. 29 子行业篇之医药零售：龙头积极备战规模扩张，议价能力持续提升 .............................................................. 30 子行