邮储银行定增：与中移动强强联合，核心一级资本充足率提升0.64%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 92,384 流通股本(百万股) 11,274 市价(元) 4.65 市值(百万元) 420,407 流通市值(百万元) 52,426 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.65 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至 2023/3/29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 318633 352749 392721 440372 492536 增长率 yoy% 11.40% 10.70% 11.30% 12.10% 11.85% 净利润 76170 87834 97077 107152 118031 增长率 yoy% 18.60% 15.30% 10.50% 10.40% 10.16% 每股收益（元） 0.82 0.95 1.05 1.16 1.28 净资产收益率 12.91% 13.23% 13.36% 13.37% 13.36% P/E 5.64 4.93 4.43 4.01 3.64 PEG P/B 0.68 0.62 0.56 0.51 0.46 投资要点  事件：2023 年 3 月 29 日邮储银行发布定增公告：非公开发行 67.77 亿股，募集资金 450 亿，发行对象为中国移动集团，发行价格为 6.64 元/股（21 年每股净资产扣减分红）。  定增战略意义：本次定增对象是中国移动集团，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行 67.77 亿股，发行后邮储银行总股本为 991.61 亿股，中国移动占比为 6.83%，成为公司第二大股东。中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业。而邮储银行作为国内唯一以“自营+代理”模式运营的国有大行，拥有大型商业银行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉、覆盖范围广。因此预计本次定增“强强联手”之后将两者将进一步合作，互相为对方提供客户导流支持，发挥更强的协同作用，对邮储银行来说也更利于拓展其零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。  定增相关测算：1、定增价格 6.64 元/股，溢价率 42.5%。本次定增价格为2021 年每股净资产 6.89 元，考虑到 21 年分红 0.2474 元/股，扣减分红后为 6.6426 元/股。参照对应当前股价 4.66 元溢价 42.5%。2、静态测算下核心一级资本充足率提升 0.64%，为未来业务高增奠定资本基础。本次定增后，在 3Q22 不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率 0.64%至 10.19%。风险加权资产在连续 3 年同比 15%增速的情况下，2024 年核心一级资本占比仍能超过 9 个百分点（假设 2022E、2023E，2024E 净利润同比增长 15%、10.5%，10.4%）。3、对其他业绩指标的影响：短期对 ROE 摊薄 0.4 个百分点。对 BVPS、EPS 摊薄 0.11、0.07 元。PB、PE 预计提升 0.02 和 0.46 个点。  投资建议：公司 2022E、2023E PB 0.62X/0.56X；PE 4.93X/4.43X（国有银行 PB 0.51X/0.47X；PE 4.26X/3.99X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%21-0122-0123-01邮储银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 29 日 邮储银行(601658)/银行 邮储银行定增：与中移动强强联合，核心一级资本充足率提升0.64% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  定增战略意义：本次定增对象是中国移动集团，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行67.77 亿股，发行后邮储银行总股本为 991.61 亿股，中国移动占比为6.83%，成为公司第二大股东。中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业。而邮储银行作为国内唯一以“自营+代理”模式运营的国有大行，拥有大型商业银行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉、覆盖范围广。因此预计本次定增“强强联手”之后将两者将进一步合作，互相为对方提供客户导流支持，发挥更强的协同作用，对邮储银行来说也更利于拓展其零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。 图表：邮储银行十大股东（截止 2022 年 12 月 27 日） 资料来源：Wind，中泰证券研究所  定增大幅溢价：定增价格 6.64 元/股，溢价率 42.5%。本次定增价格为不低于发行前最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产和定价基准日前 20 个交易日（不含定价基准日）本行人民币普通股股票交易均价的 80%，按照实际情况即对应 2021 年每股净资产 6.89元，考虑到 21 年分红 0.2474 元/股，扣减分红后为 6.6426 元/股。参照对应当前股价 4.66 元溢价 42.5%。  定增夯实核心一级资本，为未来信贷扩张奠定基础。静态测算下核心一级资本充足率提升 0.64%。本次定增后，在 3Q22 不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率 0.64%至 10.19%。资本大幅夯实后，中长期业绩高增有保障。定增补充 450 亿资本，风险加权资产在连续 3 年同比 15%增速的情况下，2024 年核心一级资本占比仍能超过 9 个百分点（假设 2022E，2023E，2024E 净利润同比增长15%，10.5%，10.4%）。 股东名称方向持股数量(股)占总股本比例(%)中国邮政集团有限公司