社会服务行业：维持快速增长态势，细分子行业龙头业绩与股价表现相匹配

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃社会服务业＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《社会服务业 2018 年 9 月份投资月报——中秋+国庆双节来临，依然坚守行业优质白马》，2018-09-02 《18 年 9 月美奢月刊：全球中报业绩亮眼，后续观察中国消费动能》2018-09-02 《兴业 社会服务周报（ 8.27-9.02)：中报整体表现靓丽，六间房出表延后》，2018-09-02 ＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 ＃assAuthor＃研究助理： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn 杨子颉 yangzijie@xyzq.com.cn 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 餐饮旅游行业是今年以来唯一实现正涨幅的板块, 子行业龙头及被增持的小市值公司涨幅靠前。2018 年以来全球资本市场持续波动并传导到国内。在充满不确定性的市场环境中，餐饮旅游类公司现金流稳定、业绩稳健增长，总体风险较小，板块确定性使其受到市场追捧。从年初到 8 月 31日，上证综指和沪深 300 指数分别下跌 17.60%和 17.28%，而中信餐饮旅游板块累计上涨 0.30%，成为 29 个板块中唯一实现正涨幅的板块。分公司来看，从年初至 8 月底共有 6 只股票实现正涨幅，其中免税龙头中国国旅以 47%涨幅高居第一，紧随其后的是上涨 34%的广式月饼龙头广州酒家，另外旅游演艺龙头宋城演艺以 21%涨幅位居第四；今年以来被重要股东或管理层增持的小市值公司大连圣亚和三特索道分别上涨 25%/5%。 2018H1 餐饮旅游行业利润增速快于营收增速，经营效率提升，行业维持高景气度。2018H1 行业总营收 617 亿元/+27.58%，连续三年保持 25%以上的增速；归母净利 51 亿元/+31.97%，增速快于营收增速。就营收增速而言，免税＞出境游＞景区＞酒店＞餐饮；就归母净利增速而言，免税＞景区＞酒店＞餐饮＞出境游。2018H1 行业整体毛利率 43.53%/+0.97pct，创 2013H1 以来新高；期间费用率 31.83%/-0.02pct 基本持平；经营性现金流净额 60.65 亿元/-0.29%略有下降，但依然高于净利润数值。免税业：营收 211 亿元/+67.77%，归母净利 19 亿元/+47.60%，两个增速均领跑全行业，主要源自上海机场、首都机场免税业务并表及三亚离岛免税业绩高增长；酒店业：营收 151 亿元/+7.71%增速较低，主要原因在于各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭，直接拖累收入增长，以及去年并表带来高基数，但是归母净利 8 亿元/+23.62%，快于营收增速的原因在于效率提升使得期间费率明显下降；出境游：营收 121 亿元/+23.04%，2017Q3 以来出境游行业明显回暖，行业依然处于快速成长期；景区业：营收 115 亿元/+13.36%维持低速增长，源自今年华东地区持续降水影响客流量，带来营收增速下滑，但是归母净利 17.59 亿元/+28.30%源自政府补助较多；餐饮业：营收 19 亿元/+6.61%增速依然较低，规模也比较小。美奢板块：定位三四线的美奢品牌中报业绩更优。7 月珠宝零售额 194 亿元，同比增 8.20%，持续 16Q4 以来正增长（3 月同比增速+20.4%，为 13年 9 月以来新高），累积同比增 7.5%。珠宝 RPI 呈微跌趋势，5/6/7 月 RPI同比增速分别为-2.77/-3.05/-1.87pct。品牌化趋势延续，消费升级利好中高端珠宝品牌。化妆品增速在零售数据中表现亮眼，但 7 月增速回落至个位数，7 月化妆品零售增速 7.8%，2018 前 7 个月累积增长 13.3%。相较去年同期，化妆品 RPI 始终保持微增势态，5/6/7 月 RPI 同比增速分别为0.71/0.84/0.81pct。我们延续行业推断，消费升级利好可选消费，其中化妆品行业增速喜人，高增速延续可期。分公司来看，2018H1 周大生、珀莱雅等定位中低端的公司业绩较为亮眼，上海家化、莱绅通灵等中高端品牌公司短期业绩承压，未来发展情况仍需进一步观察。风险提示：极端天气及疫情等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等 ＃title＃社服行业维持快速增长态势，细分子行业龙头业绩与股价表现相匹配 ＃createTime1＃2018 年 09 月 03 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、餐饮旅游业抗风险性凸显，年初至今涨幅排名全市场第一 餐饮旅游行业是今年以来唯一实现正涨幅的板块。2018 年以来中美贸易战愈演愈烈，双方先后公布超千亿美元加税清单，另外意大利、阿根廷、土耳其等国市场相继崩盘，全球资本市场持续波动并传导到国内。在充满不确定性的市场环境中，餐饮旅游类公司现金流稳定、业绩稳健增长，总体风险较小，板块确定性使其受到市场追捧。从年初到 8 月 31 日，上证综指和沪深 300 指数分别下跌 17.60%和17.28%，而中信餐饮旅游板块累计上涨 0.30%，成为两市 29 个板块中唯一实现正涨幅的板块。 图 1、截止 2018 年 8 月底餐饮旅游行业今年累计上涨 0.30%排名第一 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，中信行业板块 子行业龙头及被增持的小市值公司涨幅靠前。分公司来看，从年初至 8 月底共有6 只股票实现正涨幅，其中免税龙头中国国旅以 47%涨幅高居第一，紧随其后的是上涨 34%的广式月饼龙头广州酒家，另外旅游演艺龙头宋城演艺以 21%涨幅位居第四；今年以来被重要股东或管理层增持的小市值公司大连圣亚和三特索道分别上涨 25%、5%。另外，受海南自贸区及 ST 脱帽等事件性因素影响，大东海 A也上涨 5%获得正收益。 0.32%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%餐饮旅游石油石化银行计算机医药食品饮料钢铁国防军工建材非银行金融基础化工建筑煤炭交通运输商贸零售房地产纺织服装电力及公用事业农林牧渔家电轻工制造汽车电子元器件通信机械传媒有色金属电力设备综合 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 图 2、今年以来餐饮旅游行业内公司涨跌幅排名情况 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、2018 年中报综述：免税亮眼、酒店承压，餐饮旅游行业总体持续向好 2.1 中报业绩总览：利润增速快于营收增速，经营效率提升，行业维持高景气度 2018H1 社服行业总体业绩延续快速增