海外金融风险观察系列之一：美国银行流动性紧张缓解了吗

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 [Table_Author] ＃relatedReport＃ 相关报告 20230323 不可能三角：联储政策展望 20230313 厨房里可能不止一只蟑螂——写在硅谷银行被救助后 20230308 硬币的另一面——鲍威尔听证会发言解读 [Table_Title] 美国银行流动性紧张缓解了吗 ——海外金融风险观察系列之一 2023 年 3 月 27 日 投资要点 我们在 3 月 FOMC 解读中提示，当前联储对降息的指引和市场前期预期是存在背离的，但无论如何，美国政策利率都将在 4.5%以上继续维持至少一个季度，这意味着风险可能仍将继续爆破。我们特此推出《海外金融风险观察》系列报告，沿着银行传染性（硅谷银行、瑞信和德银）、其他潜在风险点（商业地产、企业信用）线索密切追踪，此为开篇。 • 硅谷银行事件爆发后，美国银行业流动性趋紧、存款搬家： ➢ 加息开启后至本次事件前：美国银行存款持续流失且主为大银行：2022 年 2 季度以来，美国银行业存款持续流失，且流失主要集中于大银行，与此同时，货币基金规模快速扩张，其背后的原因，可能是加息周期开启后存款利率调整相对滞后，导致存款流失； ➢ 本次事件后，存款从小银行流入大银行：硅谷银行事件爆发后，出于对中小银行账面上大量“浮亏”的担忧，储户从小银行提取存款，流向大银行； ➢ 中小银行密集向贴现窗口、FHLBs 拆借流动性：监管介入后的 3 月15 日当周，美国银行业从美联储共贷出约 1648 亿美元，其中 BTFP贷出 119 亿美元，贴现窗口贷出 1529 亿美元。此外，根据彭博，同期联邦住房贷款银行（FHLB）也合计发债 3040 亿美元。 • 3 月 22 日当周相较于前一周，银行流动性紧张边际改善但依然较高。联储贴现窗口+BTFP 出借资金为 1639.2 亿美元，与前一周几乎持平，其中贴现窗口贷出 1102.5 亿美元，BTFP 贷出 536.7 亿美元；FRA-OIS 回落，美元流动性指标改善。 • 展望与后续观察：美国银行业的本质问题，主要是储户提款压力下银行净资产可能无法覆盖潜在亏损存在的风险，恐慌情绪目前看来暂未进一步恶化，但依然在高位。考虑到监管已经出手且上周美国财长耶伦仍在频繁喊话，即使后续进一步恶化，监管预期也将快速出手。可以持续通过（1）联储资产负债表、（2）银行业资产负债表、（3）FHLB 发债情况、（4）相关流动性指标，追踪中小银行流动性紧张的情况。在此背景下，银行信贷紧缩对需求端的压制作用，将是我们观察联储后续政策的重要线索。此外，相较于美国银行，更值得关注的可能来自瑞信在内欧洲系统性重要银行的传染风险，及资管等非银部门的潜在脆弱性。 风险提示：紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏观经济 图表 1：2022 年二季度开始，美国银行业存款持续流失，流失主要来自大银行 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：与此同时，货币基金规模快速上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：硅谷银行事件爆发后，恐慌情绪上升，存款从中小银行流向大银行 数据来源：Fed，兴业证券经济与金融研究院整理 0.02,000,000.04,000,000.06,000,000.08,000,000.010,000,000.012,000,000.014,000,000.016,000,000.018,000,000.020,000,000.07378838893980308131823美国商业银行存款，百万美元-200,000.0-100,000.00.0100,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.0600,000.0700,000.020/0121/0122/0123/01美国商业银行存款变化，百万美元外资银行国内大银行国内小银行3,500.03,700.03,900.04,100.04,300.04,500.04,700.04,900.05,100.05,300.020212223美国货币基金资产，百万美元24.3 -98.6 28.1 -74.3 47.6 -63.1 117.9 10.2 -11.5 -8.0 -12.3 20.0 -10.2 -111.8 -125-100-75-50-25025507510012502/0102/0802/1502/2203/0103/0803/15美国商业银行周度其它类型存款规模变动，非季调，十亿美元大型银行小型银行 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏观经济 图表 4：近期货币基金也出现大幅流入 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：和硅谷银行类似，美国很多中小银行也有巨额账面损失 数据来源：FDIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 6：贴现窗口贷款超过 2008 年次贷危机 图表 7：贴现窗口贷款有所回落，BTFP 上升 数据来源：Fed，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Fed，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1 -16.4 10.0 5.4 73.4 0.0 120.9 117.4 -25025507510012502/0102/0802/1502/2203/0103/0803/1503/22美国货币基金周度资产变化，十亿美元-800-600-400-2000200080910111213141516171819202122美国银行业债券投资未实现损益Unrealized Gains (Losses) ，十亿美元可供出售AFS持有至到期HTM02040608010012014016018001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22美联储贴现窗口贷出量，十亿美元110.24853.669152.85311.943050100150200一级信贷BTFP美联储周度贷款金额，十亿美元2023-3-222023-3-15 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 宏观经济海外宏观经济 图表 8：美联储资产负债表周度变动一览，百万美元 （单位：百万美元） 2023.3.22 2023.3.15 2023.3.8 总 8783807 8689367 8391761 储备银行信贷 8697234 8603097 8305716 持有证券 7936558 7940014 7948335 国债 5328976 5328927 5335948 短债 282374 283187 283960 通胀补偿 1