国元证券(000728)投资拖累业绩，战略发展深化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国元证券 (000728 CH) 投资拖累业绩，战略发展深化 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.88 2023 年 3 月 28 日│中国内地 证券 投资拖累业绩，战略发展深化 公司 2022 年营业收入 53.4 亿元，同比-13%；归母净利润 17.3 亿元，同比-9%（与业绩快报基本一致，17.2 亿元）；基本每股收益 0.4 元；加权ROE5.32%，同比-0.71pct；公司拟每股分红 0.15 元。22Q4 单季度营收/归母净利润 14.8/5.7 亿元，同比-39%/-2%。受证券市场景气度下行影响，投资类收入转负，拖累整体业绩。公司区位优势鲜明，持续深化战略布局，“ 十 四 五 ” 战 略 规 划 引 领 成 长 。 我 们 预 计 公 司 2023-25 年 EPS 为0.47/0.52/0.56 元（2023-24 年前值为 0.46/0.50 元），2023 年 BPS 为 7.88元，可比公司 2023 年平均 Wind 一致预期 PB 为 1.0 倍，给予公司 2023 年PB1.0 倍，对应目标价 7.88 元（前值为 8.46 元），维持增持评级。 经纪业务同比承压，持续向财富管理转型 公司加快建设财富管理服务数字平台，构建线上线下协同的经纪服务体系，2022 年经纪业务净收入 10.1 亿元，同比-15%。母公司证券交易总规模 4.5万亿元，同比-4.48%，其中股票类规模 2.7 万亿元，同比-16.82%；基金类规模 729 亿元，同比+2.26%；债券类规模 1100 亿元，同比+90.90%。期货经纪收入 2.7 亿元，同比+3.06%。公司坚持向财富管理转型，代销金融产品收入 0.6 亿元，同比-25%。利息净收入 20.4 亿元，同比+10%。22 年末两融余额 153 亿元，同比-14%；股票质押余额 35 亿元，同比-15%。 重视全产业链服务，债券承销金额提升可观 公司着力提升全业务链服务能力，服务实体经济和科技创新，22 年投行净收入 7.8 亿元，同比-18%。1）股权：全年累计完成 IPO8 单，再融资 7 单，并购重组 2 单，股票主承销金额 131.83 亿元，同比-36.10%；2）债券：不断丰富业务品种、开拓安徽省外市场，公司债及企业债承销规模逐年提升，债券主承销项目 41 单，金额 224.4 亿元，同比+92.67%。 投资类收入转负，资管结构不断优化 公司 2022 年投资类收入-0.9 亿元，同比-109%，对整体业绩造成较大拖累。2022 年资管业务净收入 0.9 亿元，同比-11%。公司资管业务以提升投研能力为核心，坚持固收+权益产品双轮驱动，不断提升主动管理能力。22 年末资产管理 AUM242 亿元，同比-37%。结构上，资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模快速增长，集合、定向、专项分别为 105、124、13 亿元，分别同比+46%、-45%、-85%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.88 收盘价 (人民币 截至 3 月 27 日) 6.84 市值 (人民币百万) 29,848 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 350.44 52 周价格范围 (人民币) 5.58-8.40 BVPS (人民币) 7.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,110 5,341 6,422 7,192 8,015 +/-% 34.91 (12.58) 20.25 11.99 11.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,909 1,733 2,054 2,268 2,460 +/-% 39.35 (9.24) 18.56 10.42 8.45 EPS (人民币,最新摊薄) 0.44 0.40 0.47 0.52 0.56 BVPS (人民币,最新摊薄) 7.40 7.55 7.88 8.24 8.64 PE (倍) 15.63 17.23 14.53 13.16 12.13 PB (倍) 0.92 0.91 0.87 0.83 0.79 ROE (%) 6.03 5.32 6.10 6.45 6.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)161156789Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)国元证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国元证券 (000728 CH) 图表1： 国元证券营业收入结构 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 国元证券可比公司 PE、PB wind 一致预期 机构 代码 总市值 EPS(2023E) BPS（2023E) PE（2023E) PB（2023E) 东方证券 600958 CH 838 0.55 9.20 18.07 1.07 长江证券 000783 CH 309 0.48 5.43 11.53 1.03 国金证券 600109 CH 339 0.52 8.92 17.57 1.02 中位数 18 1.03 平均数 16 1.04 注：股价取自 2023 年 3 月 27 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 国元证券 PE-Bands 图表4： 国元证券 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022经纪投行资管自营利息其他0510152030/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(人民币)国元证券15x20x25x30x40x048111530/3/2030/9/2031/3/2130/9/2131/3/2230/9/22(人民币)国元证券0.8x1.0x1.2x1.5x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分