2022年年报点评：四季度盈利环比提升，铅蓄与锂电业务快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日增 持天能股份（688819.SH）-2022 年年报点评四季度盈利环比提升，铅蓄与锂电业务快速增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价34.63 元总市值/流通市值33664/4533 百万元52 周最高价/最低价50.49/22.99 元近 3 个月日均成交额68.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天能股份（688819.SH）-铅蓄电池龙头，积极布局铅炭与锂电储能》 ——2023-03-17公司2022 年实现净利润19.08 亿元，同比+39%。公司2022 年实现营收418.82亿元，同比+8%，对应 Q4 实现营收 118.40 亿元，同比-1%，环比-8%；公司2022 年实现归母净利润 19.08 亿元，同比+39%，对应 Q4 实现归母净利润 4.83亿元，同比+59%，环比-28%。公司 2022 年毛利率为 18.56%，同比+2.98pct；对应 Q4 毛利率为 21.28%，同比-9.21pct、环比+3.16pct。铅蓄电池增长稳定，盈利能力持续修复。2022 年公司铅蓄电池营收 373.97亿元，同比+12%。公司 2022 年铅蓄电池销量为 100.32GWh，同比+8%；Q4 销量约为 25-29GWh，环比下降 10%左右。公司铅蓄电池毛利率为 20.28%，同比+2.59pct；Q4 毛利率超 21%，环比+2pct 以上。公司 2021H2 调整了定价机制，将铅价格联动机制调整为所有原料价格联动机制，成本传导更为流畅。2023年我们预计公司铅蓄电池销量有望达到 110GWh 左右，同比增长超 9%。公司铅炭储能快速发展，有望贡献持续增量。2022 年公司铅炭储能营收 1.65亿元，同比+239%。2022 年 12 月，天能股份与太湖能谷签订协议，未来三年内向其供应不低于 30GWh 铅炭电池。公司目前还为全球最大的铅炭电池项目浙江长兴综合智慧零碳电厂 1.06GWh 项目供应电池。我们预计在成熟项目示范以及客户持续推进下，2023 年公司铅炭业务营收有望突破 10 亿元。锂电业务加快布局，产能建设持续加码。2022 年公司锂电业务营收 16.4 亿元，同比+65%；其中锂电轻型车电池业务营收 6.4 亿元，储能营收 5.6 亿元。公司 2022 年锂电池销量为 1.99GWh，同比+24%；Q4 销量约为 0.3-0.4GWh，环比-50%左右。公司 2022 年锂电业务毛利率-0.81%，同比+2.80pct；Q4 毛利率仍为负，主要系产能利用率处于低位使得盈利端持续承压。公司已成功实现 180Ah 电芯量产以及 280Ah 电芯出样，相应模组产品已完成国标与 UL认证。2022 年底公司锂电池产能约 7GWh，2023 年有望扩张至 14GWh。公司前瞻布局新技术，燃料电池、钠电池等新业务蓬勃发展。燃料电池方面，公司在电堆、膜电极、催化剂等领域都取得阶段性成果，自主研发的 135KW系统产品、160KW 发动机已通过第三方测试验证。钠电池方面，公司现已成功推出钠电电芯，产品循环次数超 2000 次；并已建成 300MW 中试产线。风险提示：行业竞争加剧；产能建设不及预期；储能行业需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们预计 2023-2025 年归母净利润为 23.50/27.29/30.68 亿元（原预测为 23.65/27.20 亿元），同比+23/16/12%，EPS 分别为 2.42/2.81/3.16 元，当前 PE 为 14/12/11 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)38,71641,88247,19552,04157,324(+/-%)10.3%8.2%12.7%10.3%10.2%净利润(百万元)13691908235027293068(+/-%)-39.9%39.3%23.2%16.1%12.4%每股收益（元）1.411.962.422.813.16EBITMargin3.3%5.4%5.5%6.0%6.3%净资产收益率（ROE）13.3%13.7%16.0%16.2%15.9%市盈率（PE）24.617.614.312.311.0EV/EBITDA26.317.915.613.211.6市净率（PB）2.642.392.061.801.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 418.82 亿元，同比+8%，对应 Q4 实现营收 118.40 亿元，同比-1%，环比-8%；公司 2022 年实现归母净利润 19.08 亿元，同比+39%，对应 Q4实现归母净利润 4.83 亿元，同比+59%，环比-28%。公司 2022 年毛利率为 18.56%，同比+2.98pct；对应 Q4 毛利率为 21.28%，同比-9.21pct、环比+3.16pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比显著增长，主要系员工薪酬增加导致管理费用率提升。公司2022 年期间费用率为 9.45%，同比+0.79pct。公司 2022 年销售/管理/研发/财务费率分别为 2.96%（+0.10pct）、2.71%（+0.71pct）、3.64%（-0.05pct）、0.14%（+0.03pct）。公司管理费用率明显提升主要系员工人均薪酬增加所致。公司 2022 年计提资产减值损失 0.97 亿元，较 2021 年增加 0.84 亿元，主要系针对存货计提了较多跌价准备。公司 2022 年计提信用减值损失 1.66 亿元，较 2021年增加 1.13 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4铅蓄电池增长稳定，铅炭储能加速发展铅蓄电池业务增长稳定，盈利能力稳中向好。2022 年公司铅蓄电池业务营收373.97 亿元，同比+12%。从应用场景看，2022 年电动轻型车铅蓄电池营收 360.35亿元，