水泥制造行业2018中报综述之水泥篇：水泥行业淡季不淡，盈利历史最佳

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 水泥行业淡季不淡，盈利历史最佳 —2018 中报综述之水泥篇 淡季不淡，盈利已达历史最好水平：2018 年上半年，全国水泥产量为 9.97 亿吨，同比下降 0.6%。受益于国家供给侧改革和环保治理推行的错峰生产，去产量效果明显，供需水平较为合理，行业整体库存低位运行，价格也呈现淡季不淡的态势。截止到2018 年 6 月底，全国 42.5 级水泥平均价格为 428.5 元/吨，较去年同期 342.83 元/吨的价格，涨幅 80 元/吨，华东、华南等地区涨幅更大，杭州地区 6 月底均价为 510 元/吨，较去年同期 335元/吨的价格，涨幅达到了 175 元/吨左右。从供给端来看，近几年全国新增水泥熟料产能持续降低，2015、2016、2017 年新增水泥熟料产能分别为 4712、2558、2046 万吨，预计 2018 年新增水泥产能与 2017 年持平。从需求端来看，2018 年上半年固定投资完成额累计 29.73 万亿，同比增加 6%，增速同比下降了 2.6 个百分点；房地产开发投资完成额累计 5.55 万亿，同比增加 9.7%，增速同比上升了 1.2 个百分点；房屋新开工面积 9.58 亿平，同比增加 11.8%，增速同比上升了 1.2 个百分点。7.20 的资管新规执行通知、7.23 国常会“财政政策要更加积极”的态度、交通部发表“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”以及总理亲自考察川藏铁路，铁总表态铁路投资重回 8000 亿，这一系列信息均表明下半年基建企稳回升, 雄安新区和西部补短板，对水泥的需求产生支撑。 销量涨跌互现，受益单价上升，行业收入利润高增长：从水泥行业上市公司披露的水泥销售情况来看，海螺水泥、华新水泥、塔牌集团和万年青 2018 年上半年水泥销量同比有所增加，冀东水泥、上峰水泥、金隅集团、祁连山和宁夏建材销量幅度下滑，其中祁连山和宁夏建材销量下滑幅度较大 17.68%和 23.35%。18家水泥上市公司 2018H1 共实现营业收入 2282.76 亿元，同比增长 45.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 257.27 亿元，同比增长 124.63%。毛利率提升超过 10 个点的公司有上峰水泥、万年青、四川双马、塔牌集团、青松建化、海螺水泥、华新水泥、福建水泥。 吨净利、吨毛利大幅提升，吨期间费用水平差距较大：较 2017年上半年，各企业吨价格均有较大幅度增长，但吨成本只有小幅增加，带来的是吨净利和吨毛利均达到历史高位水平。截至 2018年上半年，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青的吨净利已达近十年来最高值。2018 年上半年吨期间费用最高的 维持 增持 王愫 wangsu@csc.com.cn 010-85156319 执业证书编号：S1440512070015 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 发布日期： 2018 年 09 月 05 日 市场表现 相关研究报告 -21%-11%-1%9%19%2017/9/42017/10/42017/11/42017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/4水泥制造上证指数水泥制造Ⅱ 行业深度研究报告 水泥制造Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 为冀东水泥 82.45 元/吨，最低的为海螺水泥 22.34 元/吨。从吨净利来看，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青的吨净利均在 2018H1 达到近十年来的最高值，吨净利排名前三的企业为塔牌集团、海螺水泥和上峰水泥，吨净利分别为 109.02、93.08 和 83.48 元/吨。 资本开支降低，资产结构改善：2018 年上半年，大部分企业资本开支较 2017 年上半年有所减少，只有金隅集团和中国建材有所增加。所有企业资产负债率均有降低，截至 2017 年，海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青和祁连山资产负债率已达近十年来最低值。 分红比例不断提升，龙头股息率具有吸引力：从分红率来看，海螺水泥、塔牌集团分红比例分别为 40.11%、49.61%，为近十年来最高值。2017 年祁连山分红比例为 31.07%，金隅集团分红比例为 18.07，天山股份分红比例为 31.67%，均接近近十年来最高值。2017 分红率最高的企业为塔牌集团 49.61%，分红率最低的企业为冀东水泥，没有分红。根据 2017 年分红率，以及 2018 年盈利预测计算，当前股息率最高的企业为塔牌集团和海螺水泥。 投资评价和建议：水泥行业价格淡季不淡，目前部分地区已经开始上涨，行业下半年盈利确定性强。华东局部地区价格旺季在现有高位基础上继续上行是大概率事件。基建补短板对西北、华北水泥需求拉动可期，看好西部水泥盈利和估值弹性。东北地区水泥价格大幅下跌，对其他区域冲击有限。继续看好华东华南旺季供不应求价格上涨的高确定性，看好西北、华北在基建补短板预期下业绩和估值的弹性。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份和宁夏建材。 行业深度研究报告 水泥制造Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 水泥行业：淡季不淡，盈利已达历史最好水平 ................................................................................................... 1 销量涨跌互现，受益单价上升，行业收入利润高增长........................................................................................ 2 企业吨净利、吨毛利都达到历史最高水平 ........................................................................................................... 4 吨期间费用差距较大，部分企业由于产能利用率下降，期间费用上升 ............................................................ 7 资本开支逐渐降低，资产结构改善，ROE 提升................................................................................................... 9 分红比例不断提升，龙头股息率具有吸引力 ..................................................................................................... 10 图 1：全国水泥产量及其增速 ........