建筑装饰行业专题研究建筑·科技力之科特亚：行业首只独角兽诞生，装配式指明未来建造趋势

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2018 年 09 月 02 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业专题研究:行业上半年订单汇总分析：基建新签增速普遍下滑，政策转向下订单增速有望回升》 2018-08-21 2 《建筑装饰-行业专题研究:百花齐放、百舸争流—多维度考察北京主要互联网家装发展情况》 2018-08-20 3 《建筑装饰-行业点评:智慧路灯建设计划陆续发布，企业积极布局蓝海市 场》 2018-08-12 行业走势图 建筑•科技力之 KATERRA：行业首只独角兽诞生，装配式指明未来建造趋势 美国建筑科技公司 KATERRA 因年初收到软银领投的 8.65 亿美元，而渐渐出现在投资者的视野中。许多人好奇为什么看似普通的装配式建筑公司可以在短短三年内成长为建筑科技行业唯一的独角兽？与国内的装配式建筑公司相比它又有何差别呢？因此，我们全方位分析了 KATERRA 模式： 建筑行业鲜有独角兽，KATERRA 成一枝独秀 由于建筑行业所需人工成本（熟练技术工人）可替代性较差，再加材料成本的上升，导致建筑行业的生产率提高速度缓慢；业主与开发商利益不一致，导致传统模式根深蒂固，装配式的发展推广难度大；且房屋需求更新换代慢，科技创新无用武之地。因此，建筑行业仅有这唯一一家近年来快速成长的独角兽公司。 装配式叠加产业链整合，四轮融资兽形初显 KATERRA 开创了一个“装配式建筑+产业链整合”的新模式，基于技术平台将建筑设计、生产、施工，以及中间的物料管理、供应链配送等等整合在一起，全程信息化无缝处理，把建筑当作一个工业品来制造。目前，经过四轮融资，共募集资金 11.15 亿美元，估值超过了 30 亿美元，作为一个初创企业，成功跻身独角兽企业行列。 模式创新表现亮眼，融资成功保驾护航 KATERRA 提供全栈式服务来帮业主和地产商省去与不同供应商合作的麻烦，并通过 IOT 网络&SAP 平台来完成人工与物料、一个项目与另一个项目间的协调，在一定程度上，节约了成本，提高了生产效率。预制木结构建筑更是具有生态宜居、材料可循环利用、节能环保、施工快捷、抗震性能好、隔热保温和室内空间得率高等优异性能。公司融资成功与以上优势分不开，同时也与装配式市场潜力大以及投资者战略计划有关。 未来建筑去向何方，装配式指明方向 传统的建筑方式耗能高、效率低，装配式建筑能在很大程度上实现规模效应，提高建筑行业生产率。目前，较为流行的几种装配式建筑分别为木结构、钢结构和混凝土结构，三种建筑各有优劣。由于居民土地私有化、当地资源建造成本、建筑师多年的路径依赖等原因，美国 95%以上的低层民用建筑均为木结构建筑，木结构的装配式发展前景较好。而中国的装配式建筑则以混凝土结构居多，综合两国现实情况的比较，我国具有发展装配式钢结构建筑的条件和机遇。 总结 KATERRA 公司基于技术平台将建筑设计、生产、施工，以及中间的物料管理、供应链配送等整合在一起，实现全程信息化无缝管理。凭借与传统模式相比造房耗时短、资金回笼快、市场潜力大等优点，短时间迅速成长为建筑科技行业唯一的独角兽。KATERRA 公司的经验表明装配式建筑是建筑工业化、提高建筑行业效率的必经之路。而装配式钢结构建筑在工业化程度、生态环保方面均优于 PC 建筑，随着房地产投资增速的持续上行及我国各地区支持政策的落实，钢结构板块景气度有望进一步提升；A 股钢结构各上市公司积极探索业务新模式，经营效率稳步提升，资产负债结构趋于合理。由此，我们维持钢结构行业“强大于市”的评级。 风险提示：装配式建筑成本较高，相关政策推广不及预期 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%2017-092018-012018-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 建筑行业鲜有独角兽，KATERRA 成一枝独秀 ........................................................................ 4 1.1. 建安成本逐年上升，生产率提高缓慢 .................................................................................. 4 1.2. 传统模式根深蒂固，装配式难以一蹴而就 ......................................................................... 5 1.3. 建筑需求更新换代慢，科技创新少用武之地 ..................................................................... 5 2. 装配式叠加产业链整合，四轮融资兽形初显 .......................................................................... 6 2.1. 创始人资历丰富，收割人才促发展 ....................................................................................... 6 2.2. 软银领投 D 轮融资，估值超 30 亿 ........................................................................................ 7 2.3. KATERRA 创新模式，建房只需 17 天 .................................................................................... 7 2.3.1. 基于技术平台的全流程精细化管理 ........................................................................... 8 2.3.2. 17 天建成三层小楼 .......................................................................................................... 8 3. 模式创新表现亮眼，融资成功保驾护航 ............................................