航运行业：日美、中美贸易战对航运业影响的研究，贸易战是否影响了航运业复苏？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃航运＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 19E 20E 评级 中远海控 0.54 0.81 审慎增持 中远海特 0.17 0.23 审慎增持 中远海能 0.43 0.64 审慎增持 招商轮船 0.31 0.43 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《航运业月度跟踪(2018 年 7 月）：海控收购东方海外获重大进展，关注集运旺季表现》2018-09-05 《航运港口 2018 年中期投资策略：航运复苏与旺季共振，下半年运价有望迎来高弹性》2018-06-05 《航运业跟踪：四月底集运成功提价，运价明显恢复》 2018-05-09 《航运业跟踪：2018 年前 3 月 VLCC拆船持续放量》2018-04-11 《航运业跟踪：3 月干散货 BDI 指数 有 望 迎 来 季 节 性 反 弹 》2018-03-10 ＃emailAuthor＃分析师： 吉理 jili@xyzq.com.cn S0190516070003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃投资要点 ＃summary＃日美贸易战并未对日美两国以及全球的贸易形势产生明显负面影响。20世纪 50 年代至 90 年代，日美之间经历了几十年的贸易战，1985 年以广场协定为标志贸易战全面升级。广场协定后 1986-1995 年间，以美元计价来看，日本出口金额年均增速为 9.6%，仍保持较好增长；日本从美国进口金额平均增速 11.3%，小幅高于从美国以外国家进口金额的平均增速9.6%；美国的进口金额年均增速为 8.1%；全球出口金额年均增速 10.1%，全球贸易形势整体良好；航运市场运价仅短暂下跌后就持续向上，未受到明显负面影响。中美贸易战对航运需求直接影响有限。 1）目前贸易战涉及的商品对应全球海运量的比例很小。将潜在可能的也考虑在内，目前贸易战涉及的商品对应全球总海运量仅 1.5%；2）贸易战涉及的商品主要是加征关税，理论上会带来这部分商品价格上升，从而导致对应的需求一定程度下降；3）参考日美贸易战的情况，并未对双方及全球贸易形势产生明显负面影响。不过如果贸易战继续恶化升级，对全球的经济增长产生一定的负面影响，那么可能会对航运需求产生间接的负面影响。看好航运短中长期的回暖趋势。长期，需求端贸易战或将加速中国产业转移，支撑航运中长期需求；供给端目前在手订单占运力比处于历史低位，国际环保政策加严，未来老旧船舶拆解有望加速，需求端及供给端都存在积极因素。中期，明后年航运业供给增速继续放缓；短期，三季度集运旺季表现良好，四季度油运及干散货将迎来旺季，今年旺季油运运价向上的弹性较大。投资建议。通过研究日美贸易战的历史、对中美贸易战的直接影响进行量化分析，我们认为中美贸易战对航运需求的直接影响有限，而换个角度思考或将加速中国制造业转移，支撑航运的中长期需求。短期，我们认为航运股的股价表现已经反应或者至少部分反应了对中美贸易战的悲观预期，如果中美贸易战出现转机，航运股有望迎来估值修复；中长期，我们继续看好航运业复苏的大趋势，运价回暖有望带动航运公司盈利持续改善。目前航运股估值处在历史底部位置，具备配置价值，建议投资者择机布局航运股。相关标的：中远海控（集运）、中远海特（特种运输，干散货相关）、中远海能（油运及 LNG 运输）、招商轮船（油运、散货及 LNG 运输）。风险提示：中美贸易战影响超预期、全球经济及贸易形势恶化、航运需求上升低于预期、航运供给上升超出预期、海上安全事故、油价及汇率大幅波动、行业恶性竞争、政策性风险等 ＃title＃贸易战是否影响了航运业复苏？ --日美、中美贸易战对航运业影响的研究 ＃createTime1＃2018 年 09 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、日美贸易战时期进出口的变化 .......................................................................... - 5 - 1.1 日美贸易战回顾 .............................................................................................. - 5 - 2.2 日本出口情况 .................................................................................................. - 7 - 2.3 日本进口情况 .................................................................................................. - 8 - 2.4 美国进口情况 .................................................................................................. - 9 - 2.5 全球贸易情况及航运市场表现 .................................................................... - 11 - 2、中美贸易战对航运需求的直接影响 ................................................................ - 12 - 3、对航运业短中长期的判断 ................................................................................ - 16 - 3.1 长期：看好航运长周期向上 ........................................................................ - 16 - 3.2 中期： 2019-2020 年集运、干散货有望延续复苏，油运见底回暖 ........ - 21 - 3.3 短期：三季度集运旺季表现良好，期待四季度油运、散货旺季表现 ..... - 26 - 4、投资建议 ............................................................................................................ - 30 - 5、风险提示 ....................................