招商银行(600036)2022年年报点评：财富管理综合优势凸显

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商银行(600036) 报告日期：2023 年 03 月 25 日 财富管理综合优势凸显 ——招商银行 2022 年年报点评 投资要点 ❑ 招商银行财富管理综合服务能力突出，资产质量受疫情影响有所承压。 ❑ 数据概览 22A 归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc；营收同比+4.1%，增速环比-1.3pc；ROE 为 17.06%，同比+10bp；ROA 为 1.42%，同比+6bp。22 年末不良率0.96%，环比+1bp；关注率 1.21%，环比+7bp；拨备覆盖率 451%，环比-5pc。 ❑ 核心观点 1. 单季息差有回升。22Q4 单季净息差环比 Q3 回升 1bp 至 2.37%。①22Q4 单季生息资产收益率环比 22Q3 提升 2bp 至 3.88%，主要受益于市场利率上行，投资及同业资产收益率上升；贷款定价仍处下行通道，收益率环比-2bp。②22Q4 单季计息负债成本率环比 22Q3 提升 1bp 至 1.62%，存款、同业负债及债券付息率均有所上升，环比分别+1bp、+15bp、+1bp。 2. 营收利润增速稳。22A 营收增速环比-1.3pc，主要受债市调整影响，其他非息收入增速环比-9.5pc。归母净利润增速环比+0.9pc，主要得益于拨备和费用的贡献，招行拨备储备较厚，减少了对金融投资及同业资产的新增计提。 3. 财富管理韧性强。22A 财富管理收入同比-13.8%，增速环比-0.7pc；AUM 同比+12.7%，环比 Q3 末-2.6pc。驱动因素来自保险，期缴保险量价起升，收入增速环比+3.5pc；拖累因素来自理财，收入增速环比-10.2pc；基金、信托收入增速环比基本持平。受债市波动、净值回撤影响，非保本理财规模 Q4 单季-3000 亿元。在财富产品销售遇阻情况下，零售存款 Q4 单季净增 4000 亿元，全年净增 8160亿元，创下历史新高，凸显招行财富管理综合优势。 4. 资产质量有压力。①22 年末母公司口径对公不良、关注、逾期率分别环比 Q3末-8bp、-11bp、-5bp，对公资产质量趋于改善。压力点集中在房地产，22 年末不良率环比+67bp 至 3.99%，仍处风险暴露周期。②22 年末零售不良、关注、逾期率分别环比 Q3 末+7bp、+16bp、+19bp，按揭、消费、小微、信用卡资产质量均不同程度承压。22 年末不良率环比 Q3 末：消费+13bp，信用卡+10bp，按揭+6bp，小微+4bp；22 年末关注率环比 Q3 末：信用卡+47bp，消费+7bp，按揭/小微+3bp；22 年末逾期率环比 Q3 末：信用卡+44bp，消费+18bp，按揭+10bp，小微+9bp。信用卡及消费贷在疫情影响和经济下行中受损最为明显。 展望 2023 年，受贷款重定价及新发放贷款定价下行影响，Q1 净息差存在较大压力，但信贷投放好于去年同期，预计 Q1 有望实现营收同比持平或微负，如居民信贷及财富管理需求修复符合预期，全年有望实现 4%左右的营收增长。随着疫情影响消退，预计 Q2 起不良压力有望缓解。 ❑ 盈利预测与估值 预计招商银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 13.06%、13.30%、13.35%，对应 BPS37.10、42.02、47.61 元/股。现价对应 2023 年 PB估值 0.93 倍。目标价 44.52 元/股，对应 2023 年 PB 1.20 倍，现价空间 29%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥34.43 总市值(百万元) 868,319.28 总股本(百万股) 25,219.85 股票走势图 相关报告 1 《利润韧性足，营收仍承压》 2023.01.14 2 《息差有韧性，风险有压力 ——招商银行 2022 年三季报点评》 2022.10.30 3 《财富管理韧性超预期——招商银行 2022 年中报点评》 2022.08.21 -38%-29%-20%-12%-3%6%22/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03招商银行上证指数仅供内部参考，请勿外传招商银行(600036)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 344,783 360,153 391,352 426,344 (+/-) (%) 4.08% 4.46% 8.66% 8.94% 归母净利润 138,012 156,034 176,780 200,381 (+/-) (%) 15.08% 13.06% 13.30% 13.35% 每股净资产(元) 32.71 37.10 42.02 47.61 P/B 1.05 0.93 0.82 0.72 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传招商银行(600036)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 招商银行 2022 年年报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE（年化）17.0%18.2%17.1%-1.2pc10bp12.1%16.4%14.1%16.4%12.8%-3.7pcROA（年化）1.36%1.50%1.42%-8bp6bp1.16%1.54%1.40%1.54%1.25%-29bp拨备前利润214,528180,073222,6793.8% 41,