外资跟踪系列-外资观点：欧美银行危机、通胀及中国机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 海外研究 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190522040001 ＃assAuthor＃ 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 投资要点 ＃summary＃ 1、【Franklin Templeton 20230316】《硅谷银行、瑞信危机之后，对欧洲银行业的看法》 ⚫ 如果没有硅谷银行事件，瑞士信贷的流动性不太可能引起市场担忧。 ⚫ 瑞士央行的声明目前足以遏制系统性风险，且针对瑞信危机，瑞士当局未来可能会出台更多的支持政策从而避免风险进一步蔓延。 ⚫ 瑞信的情况是特殊的，并不表明整个欧洲银行业存在系统性问题。因为，相较美国，欧洲的银行监管更加严格。最主要体现在：1）欧洲银行对资产负债表中现金、高质量资产的概念区分较美国更加清晰。2）流动性覆盖率是更值得关注的指标，当前瑞信的 LCR 为 150%，而欧洲银行业的平均 LCR 为 163.1%。 ⚫ 政府监管会更加严格，尤其是美国政府对于区域银行的监管会更加严格，且监管趋势将会趋于“欧洲化”。 ⚫ 预期短期内不会看到各国央行降息，因为解决通货膨胀问题是各国央行的首要任务。 ⚫ 美国大型银行将成为潜在赢家。资金将流向大银行，因为大银行“大而不能倒”。欧洲方面，从结构角度来看，欧洲的银行体系比美国的更加稳固，因此对存款的竞争并不像美国那样激烈。 ⚫ 若瑞信出现大规模且戏剧性的存款外逃，则风险会扩散。但上述情况的发生概率很小。其他潜在的风险包括评级机构下调评级以及任何的交易对手风险暴露。无论哪种情形，央行流动性支持将有效安抚储户以及避免恐慌。 2、【Amundi Institute20230316】《瑞信给欧洲银行业带来的影响》 短期内瑞士央行的干预措施会安抚市场情绪。 鉴于瑞信是一家在全球范围内具有重要地位的银行，监管机构将密切关注事态发展，并采取行动，抑制风险的进一步蔓延。其他欧洲主要银行的信贷利差并未明显升高的现象表明瑞信事件的蔓延效应迄今得到了控制。 欧洲银行股板块目前被大量抛售的原因有 1）获利了结：截至 3 月 16 日，自2022 年 10 月初以来，欧洲银行板块（斯托克 600 银行指数）上涨了 22%（最高点时上涨了 45%）。2）近期的事件导致市场重新评估经济衰退的可能性，当下加息以及利率倒挂的影响正在冲击市场。在经济衰退的情况下，银行板块通常被视为“需要避开”的板块。 3、【BlackRock 20230320】《银行业动荡之际，信贷风险成为焦点》 银行业动荡加剧导致金融条件的收紧以及信贷风险全面重新出现。促使BlackRock 改变投资观点，并坚持避险立场：保持资产组合的灵活性，增持短期政府债券，尤其是期限非常短的政府债券，减持发达市场的股票，看好新兴市场股票。 ＃title＃ 外资观点：欧美银行危机、通胀及中国机会 ——外资跟踪系列 2023 年 03 月 25 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 全球策略报告 4、【Wellington 20230321】《银行业风险成为焦点：风险会进一步扩散还是被控制？》 ⚫ 近期银行业风险是否会影响新兴市场？新兴市场高级经济学家戴维•里斯(David Rees)表示，最近的事件对新兴市场银行的直接威胁较为有限。更大的风险或许是发达市场的银行危机演变成更深层次的金融危机，从而扰乱全球资本流动。在这种情况下，新兴市场的利率或会在更长时间内保持更高的水平（higher for longer），拖累经济增长并推高违约率。 ⚫ 从更广泛的角度看，欧洲高级经济学家和策略师阿扎德•赞加纳(Azad Zangana)表示，市场正在提防危机蔓延，但是实体经济中的压力并不多；目前没有太多的贷款违约。尽管新增借款减少、房地产市场降温，但是劳动力市场的表现好于预期。 5、【BlackRock 20230322】《Breaking a few eggs》 ⚫ 随着政策收紧，市场出现“裂缝”：近期的银行业危机是市场在政策紧缩周期中出现的最新的（可能不是最后一个）“裂缝”。后续随之而来的利率波动反映了市场对于风险蔓延的担忧情绪。 ⚫ 回归通胀的基本面：市场和政策的关注点重新回归遏制通胀的前提是流动性支持和存款担保政策有效遏制银行挤兑。 ⚫ 金融状况：遏制通胀确实需要通过紧缩的政策来实现。然而紧缩的政策带给银行业的危机仍然是一个未知数，“不打碎几颗鸡蛋”就完美实现通缩是不现实的。 ⚫ 美联储最近的政策演变加剧了市场的波动性。目前美联储在政策制定方面减少了对于预期通胀数据（forecasts for inflation）的依赖，转而更依赖实际通胀数据（realized inflation）。然而估计数值后续需要根据实际数值进行修改，因此，这一标准的更改进一步加剧了市场波动性。 6、【Franklin Templeton20230309】《美国是否会软着陆》 ⚫ 一系列涵盖就业和零售销售的报告反映出了目前强劲的经济趋势，导致华尔街甚至一些联邦公开市场委员会（FOMC）成员更坚定地接受软着陆的说法。 ⚫ 然而我们仍然认为经济衰退比软着陆更有可能，因为许多高频数据本质上是滞后的，其反映的不是前瞻性的经济走向，反映的更多是已经发生的经济走向。此外，ClearBridge 衰退风险仪表板上的红色衰退信号也验证了我们的观点。 ⚫ 领先指标预示未来几个月股市会持续动荡，则 2022 年熊市的中坚力量（包括高质量的股息增长股）有望重新受到青睐。 7、【Blackstone 20230301】《乔·齐德尔：降低通胀的道路并不平坦》 通胀正在下降，但很难平稳下降至舒适水平。1）供应链、房屋方面的因素一定程度上会缓解通胀。2）基数效应下，通胀水平也将下降。3）但是目前劳动力市场仍然过于紧张，短期内工资压力无法缓解。市场预期的联储政策拐点可能不会很快到来。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 全球策略报告 8、【PIMCO 20230317】《中国第十四届全国人大一次会议的五个要点》 2023 年经济同比增长 5%的目标，反映出中国政府在面对内外不利因素时持有的态度较为谨慎。考虑到家庭储蓄过剩、需求被压抑以及去年基数较低，PIMCO 认为 2023 年经济同比增速目标是能够实现的。 ⚫ 经济政策具备连续性。国务院总理李强明确了政府对于私营企业的坚定支持及并坚定不移地推行开放政策，有助于提振市场信心，促进中国经济复苏。此外，主要经济政策制定者的连任也表明了经济政策执行的连续性。 ⚫ 中国国务院的结构调整反映了中国政策制定者对防范金融风险以及应对美国对