火炬电子(603678)点评报告：2022年业绩承压，看好公司新材料等业务扩展

证券研究报告 | 公司点评 | 军工电子Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 火炬电子(603678) 报告日期：2023 年 03 月 24 日 2022 年业绩承压，看好公司新材料等业务扩展 ——火炬电子点评报告 事件：近期，公司发布 2022 年年报 ❑ 2022 年营收同比减少 25%，归母净利同比减少 16% 公司全年共实现营收 35.6 亿元，同比减少 25%；实现归母净利 8.0 亿元，同比减少 16%。单季度看，四季度公司实现营收 7.22 亿元，同比减少 36%；实现归母净利 0.84 亿元，同比减少 52%。 ❑ 22 年业绩不及预期：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平 1）公司贸易业务下游需求不振，全年业绩承压。22 年公司自产元器件业务营收同比下降 3.1%，主要系客户需求节奏放缓；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收基本与 21 年持平；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降 37%，对整体业绩影响较大。 2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，22 年公司毛利率达 42.4%，同比提升 6.9 pct；净利率 23.2%，同比提升 2.6 pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长 9.7%；管理费用同比增长 16.9%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用同比减少 0.7%；财务费用同比增长 23.8%，主要系借款利息增加所致。产品结构优化及规模效应下，公司盈利水平仍有上升空间。 ❑ 特种 MLCC 核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动 1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC 作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 3）特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家占据大部分市场份额，公司先发优势明显有望充分受益。 ❑ 国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间 公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料技术、产能均处于行业领先。22 年公司子公司立亚化学完成液态 PCS 产线建设，与固态 PCS 产品构建稳定的订单来源，营收、利润分别增长 55%、 287%。随下游相关型号定型批产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。 ❑ 火炬电子：预计 2023-2025 年归母净利复合增速 23% 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.5、12.7、14.8亿元，同比增长 31%、21%、17%，CAGR=23%，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示： 1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：杨雨南 执业证书号：S1230522110003 yangyunan@stocke.com.cn 分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 liucunyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥41.36 总市值(百万元) 18,996.46 总股本(百万股) 459.30 股票走势图 相关报告 1 《三季度业绩短期承压，贸易业务拖累整体表现——火炬电子点评报告》 2022.10.28 2 《中报业绩符合预期，Q2 环比改善全年拐点已至——火炬电子点评报告》 2022.08.28 3 《【火炬电子】深度：特种陶瓷电容专家，装备放量+用量提升共驱高增长-20220522》 2022.05.23 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3559 4302 4950 5635 (+/-) (%) -25% 21% 15% 14% 归母净利润 801 1053 1269 1481 (+/-) (%) -16% 31% 21% 17% 每股收益(元) 1.74 2.29 2.76 3.22 P/E 24 18 15 13 ROE 16% 18% 19% 19% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -37%-28%-20%-12%-3%5%22/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03火炬电子上证指数仅供内部参考，请勿外传火炬电子(603678)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 贸易业务拖累业绩表现，产品结构变化增厚盈利水平 公司全年共实现营收 35.6 亿元，同比减少 25%；实现归母净利 8.0 亿元，同比减少16%。单季度看，四季度公司实现营收 7.22 亿元，同比减少 36%；实现归母净利 0.84 亿元，同比减少 52%。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为-27%、-11%、-26%、-36%，归母净利同比增速分别为-25%、3%、-4%、-52%。 图1： 公司 2022 全年/Q4 单季度营收同比下降 25%/36% 图2： 公司 2022 全年/Q4 单季度归母净利同比下降 16%/52% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 盈利能力：受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司 2022 年毛利率为 42.4%，同比提升 6.9 pct；净利率 23.2%，同比提升 2.6 pct。从长期看受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。 期间费用：费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用 1.63 亿元，同比增长 9.7%，销售费用率 4.57%，主要系人员薪酬上涨所致；管理费用 2.20 亿元，同比增长 16.9%，管理费用率 6.18%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用 1.07 亿元，同比减少 0.7%，研发费用率 3.01%；财务费用 0.33亿元，财务费用率 0.93%，同比增长 23.8%，主要系借款利息增加所致。 图3： 公司 2022 年毛利率/净利率同比提升 6.9/2.6 pct 图4： 公司 2022 年期间费用率 14.69%，同比提升 4.74 pct 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4202