A股策略展望：成交占比的高点，是否是行情的终点？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230319 《“中特估”的十个选股思路》 20230319 《轮动收敛、共识渐成，两条主线交相辉映——A 股策略展望》 20230318 《数字经济：主战场正在形成》 20230315 《从绝对估值看央国企重塑——兼论央国企经营指标》 20230312 《不惧海外“幺蛾子”，两条主线穿越极致轮动——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、成交占比的高点，是否是行情的终点？ ——近期“数字经济”的成交占比快速提升，3 月 24 日 TMT+电子的成交占比已达到 46%，由此引发市场对于板块情绪是否已到高点、行情会否终结的担忧。 ——对此，我们可以参考历史经验来寻找答案： 1、首先，“成交占比”、“换手率”、“拥挤度”等情绪指标更适用于基本面、产业逻辑相对稳定的行业。而当一个行业、板块所处的产业趋势、生命周期、政策环境、基本面逻辑等出现重大变化时，则可能突破交易拥挤的桎梏，而形成新的趋势性行情（详见 20220730 报告《拥挤度在择时与行业配置中的应用》）。例如 16-20 年的核心资产、20-21 年的新能源。对于当前的“数字经济”，我们认为同样如此。 2、其次，参考过去三轮主线成交占比新高后的表现，除非市场环境或者行业基本面出现系统性变化，成交占比新高并不意味着行情的终点，更多是短期的震荡休整。本轮数字经济有望类似 20-21 年的新能源、16-20 年的核心资产和13-14 的“中小创”三轮主线行情：在“自主可控”和“全球周期”的共振催化下，“数字经济”新一轮景气周期已经开启。基本面和政策环境的双重驱动或将支撑“数字经济”穿越短期的交易拥挤，并持续成为市场的热点、焦点。 3、此外，3 月以来市场资金面整体回暖，其中外资配置盘更再次加速流入并重点加仓 TMT 方向，也将为“数字经济”行情的延续提供支撑。公募方面，近期基金发行逐步回暖，2 月偏股基金新发规模回升至 328 亿份，3 月以来基金发行进一步提速，至今偏股基金已新发 391.32 亿份。与此同时，3 月中下旬以来，随着海外“幺蛾子”再起，中国资产优势再度凸显，外资再次大幅流入 A股，3 月以来陆股通北上资金净流入 249.8 亿元，本周便达 109.5 亿元。其中，数字经济成为外资重点加仓方向。此外，私募、险资仓位仍在历史低位，后续仍有提升空间。 二、配置建议：短期关注出行链和创新药，中期继续聚焦数字经济“五朵金花”+“中特估”两条主线。 1、短期关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：出行链+创新药。根据 2023 年各行业一致预期增速和利润修复程度，出行链相关的酒店餐饮、免税、航空运输，以及医药生物中的创新药等方向，业绩边际改善明显，且拥挤度均处于历史低位。当前已到了可以重点挖掘、关注的时候。 2、中期，数字经济“五朵金花”+“中特估”仍是主线方向。参考 2012 年以来历次行业极致轮动的历史经验，轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”。近期极致轮动中，数字经济和央国企重估表现强势，有望成为下一个阶段的市场主线。1）“数字经济”：短期内部找性价比，中期聚焦“五朵金花” （信创、人工智能、金融科技、运营商、半导体）。短期“数字经济”、TMT 成交占比来到历史高位，可基于风险收益比在数据经济产业链内部寻找涨幅落后或有新的催化的方向。中期数字经济景气周期已经来临。2）“中特估”：十大选股方向。从数字经济、一带一路、股权激励、高分红潜力、财务指标、ESG 等十个维度出发，梳理出未来有望从“中特估”的 beta 中获取 alpha 中的投资方向。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 成交占比的高点，是否是行情的终点？ ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 26 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、成交占比的高点，是否是行情的终点？ ........................................................ - 3 - 二、配置建议：短期关注出行链和创新药，中期继续聚焦数字经济“五朵金花”+“中特估”两条主线 .......................................................................................................... - 6 - 2.1、短期关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：出行链+创新药 ................. - 6 - 2.2、中期，数字经济“五朵金花”+“中特估”仍是主线方向 .............................. - 9 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 15 - 图表目录 图表 1、TMT+电子成交占比攀升至 46%（截至 3 月 24 日） ............................. - 3 - 图表 2、2020-2021 新能源主线行情 ....................................................................... - 4 - 图表 3、2019-2020 年核心资产主线行情 ............................................................... - 4 - 图表 4、2013-2014 中小创主线行情 ....................................................................... - 5 - 图表 5、近期外资大幅回流，成为数字经济重要支撑.......................................... - 6 - 图表 6、近期基金发行已在回暖，亿份（截至 2023.3.24） ................................. - 6 - 图表 7、景气投资存在明显的“日历效应” .............................................................. - 7 - 图表 8、2023 年主要行业景气分布 ....................................................