策略周报：历史上公募大调仓要多久？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230320 》2023.03.20 《短期关注海外的雨后彩虹》2023.03.18 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230313 》2023.03.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:杨锦 Tel:(021)23185661 Email:yj13712@haitong.com 证书:S0850523030001 历史上公募大调仓要多久？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①历史上公募大调仓持续 3-4 个季度，如 15-16 年 TMT 到白酒，20-21 年白酒到新能源，背后逻辑是新板块配臵低、业绩增长。②政策+技术双轮驱动支持 TMT 基本面回升，基金对的 TMT 配臵不高，基金持仓或逐渐从新能源转向 TMT。③短期雨后彩虹已出现，全年 A 股震荡上行，数字经济望成为第一主线，关注“中特估”的策应线。  15-16 年公募大调仓：TMT 到白酒。15-16 年移动互联周期结束，产业链基本面开始下滑。15 年末智能移动设备产业发展进入成熟期，智能手机渗透率突破 90%，此后智能手机销量震荡下滑，渗透率的提升开始放缓甚至停滞，TMT 产业链基本面开始下滑。TMT 基本面下滑也导致公募基金开始大幅调仓，基金重仓股中 TMT 行业占比从 15Q4 的 30.8%大幅下降至 16Q4 的20.3%，相对自由流通市值的超配力度也从 15Q4 的 15.3 个百分点下降至16Q4 时的 5.8 个百分点。此后基金重仓的方向逐渐转向以白酒为代表的消费板块，增配白酒的背后是基本面反转叠加低估低配。16 年白酒行业景气度逐步回暖，业绩逐渐释放，低估低配的白酒迎来公募基金的明显增持。伴随着基金加大对白酒的配臵力度，白酒行业相对市场取得明显超额收益，16-20年申万白酒指数累计涨幅达 653%，同期万得全 A 指数为 9.6%。  20-21 年公募大调仓：白酒到新能源。20-21 年申万白酒行业企业盈利增速下滑，白酒归母净利同比增速均值从 16-19 年间的 26%下降至 20-21 年间的17%。白酒归母净利增速中枢的下移也导致公募基金开始大幅调仓，基金重仓股中白酒行业占比从 21Q1 的高点 15.8%下降至 21Q4 的 11.7%。从时间上看，这次公募基金大规模减仓白酒持续了 3 个季度。这一阶段基金重仓的方向逐渐转向高景气的新能源板块。20 年开始，公募基金就在逐渐增加对新能源的配臵力度，基金重仓股中新能源板块市值占比从 20Q1 的 6.4%大幅上升至 21Q4 的 21.2%。基金调仓转向新能源的背后是其景气度更高。从基本面看，政策支持+技术进步推动下，新能源产业周期逐步演绎，产业链基本面持续上行，估值和基金配臵力度都不高的新能源板块迎来公募基金的明显增持。随着基金加大对新能源的配臵力度，新能源板块相对市场取得明显超额收益，20-21 年申万电新指数累计涨幅达 188%，同期万得全 A 指数为 37%。  公募调仓转向 TMT 或将持续一段时间。政策+技术双轮驱动提振 TMT 行业基本面，基金持仓或从新能源转向 TMT。政策方面，我们认为未来国家将自上而下统筹科技产业的发展，提供更多的资源支持。技术方面，人工智能技术进步正加快在各行业落地应用。当前 TMT 板块低估低配，随着政策+技术驱动下数字经济发展提速，公募基金或将持续增配 TMT 板块。大势观点方面，短期雨后彩虹已现，但由于美欧央行仍在加息，未来一段时间海外市场的扰动因素仍存，如近日德意志银行的风险成为市场新的关注点。全年维度来看，美联储加息周期将结束，国内在稳增长政策支持下宏微观基本面进一步走向复苏，居民资产配臵力量正推动公募资金入市，23 年 A 股春意依旧盎然，将呈现震荡上行态势。行业配臵上，数字经济为代表的 TMT 是全年主线，并重视“中特估值体系”。  风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2023 年 03 月 25 日 仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：历史上公募大调仓要多久？ ............................................................ 5 1.1 15-16 年公募大调仓：TMT 到白酒 ................................................................... 5 1.2 20-21 年公募大调仓：白酒到新能源 ................................................................ 7 1.3 公募调仓转向 TMT 或将持续一段时间 ............................................................ 8 2. 估值跟踪：银行、建筑等估值较低 ................................................................. 11 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 12 仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 15 年末国内智能手机渗透率超过 90% .................................................................... 5 图 2 15 年后 4G 新增用户数开始放缓 ............................................................................. 5 图 3 16 年后 TMT 行业基本面回落 ...................................................................